سوق الأصول الرقمية متقلب: تفسير ارتفاع علاوة الوقت وتقييم أزمة ديون الولايات المتحدة

شهد سوق الأصول الرقمية هذا الأسبوع تقلبات كبيرة، حيث أظهرت حركة الأسعار نمط الرأس والكتفين. مع اقتراب تاريخ تنصيب الرئيس الجديد في 20 يناير، بدأ سوق رأس المال في تسعير الفرص والمخاطر المتعلقة بفوزه، مما يشير إلى انتهاء فترة الثلاثة أشهر من الاتجاه المدفوع بالعواطف. حاليًا، نحتاج إلى استخراج جوهر التنافس قصير الأجل من المعلومات المعقدة، حتى نتمكن من إجراء تقييم منطقي للتغيرات في السوق. ستشارك هذه المقالة من وجهة نظر الهواة غير الماليين منطق المراقبة، على أمل أن توفر بعض الإشارات للقراء.

بشكل عام، يعتقد الكاتب أن الأصول الرقمية ذات النمو العالي والمخاطر، بما في ذلك عملة، ستظل تحت الضغط على المدى القصير. ويرجع ذلك أساسًا إلى اتساع علاوة المدة في سوق سندات الخزانة الأمريكية، مما يؤدي إلى ارتفاع معدلات الفائدة في المدى المتوسط والطويل، مما يؤثر سلبًا على هذه الأصول. السبب الجذري لهذه الحالة هو أن السوق يقوم بتسعير أزمة محتملة في ديون الولايات المتحدة.

المؤشرات الاقتصادية الكلية تظل قوية، ولم تُلاحظ زيادة ملحوظة في توقعات التضخم

لتحليل عوامل ضعف الأسعار على المدى القصير، نحتاج إلى التركيز على مجموعة من المؤشرات الاقتصادية الكلية الهامة التي تم الإعلان عنها الأسبوع الماضي. أولاً، تُظهر بيانات نمو الاقتصاد الأمريكي أن كلا من مؤشر مديري المشتريات التصنيعي وغير التصنيعي ISM قد استمر في الارتفاع. باعتباره مؤشراً رائداً على نمو الاقتصاد، فإن هذا ينذر بآفاق اقتصادية أمريكية متفائلة على المدى القصير.

فيما يتعلق بسوق العمل، نحن نركز على أربعة مؤشرات: بيانات التوظيف غير الزراعي، عدد الوظائف الشاغرة، معدل البطالة وعدد طلبات إعانة البطالة الأولى. ارتفعت بيانات التوظيف غير الزراعي من 212 ألفًا في الشهر الماضي إلى 256 ألفًا، وهو ما يتجاوز التوقعات بكثير؛ انخفض معدل البطالة من 4.2% إلى 4.1%; ارتفع عدد الوظائف الشاغرة وفقًا لتقرير JOLTS بشكل كبير إلى 809 آلاف؛ واستمر عدد طلبات إعانة البطالة الأولى في الانخفاض. تشير هذه البيانات جميعها إلى أن سوق العمل الأمريكي يظل قويًا، ويبدو أن الهبوط الناعم للاقتصاد قد أصبح أمرًا مؤكدًا.

فيما يتعلق بأداء التضخم، وبما أن بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر ديسمبر لم تصدر بعد، نقوم بمراقبة أولية من خلال توقعات التضخم لمدة عام من جامعة ميتشيغان الأمريكية. وقد ارتفع هذا المؤشر مقارنة بشهر نوفمبر إلى 2.8%، لكنه أقل من المتوقع، ولا يزال ضمن النطاق المعقول من 2-3%. من خلال النظر إلى تغييرات عوائد السندات المناهضة للتضخم TIPS، يبدو أن السوق لم يبالغ في الذعر من تفاقم التضخم.

بناءً على ما تقدم، من منظور ماكرو، لم تظهر على الاقتصاد الأمريكي مشكلات واضحة. إذن، ما هو السبب الرئيسي وراء انخفاض قيمة السوق للشركات ذات النمو العالي؟

تستمر أسعار الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية في الارتفاع على المدى الطويل، ويعكس ارتفاع علاوة المدة مخاوف السوق بشأن أزمة الديون.

مراقبة تغيرات عوائد السندات الأمريكية، استمرت أسعار الفائدة الطويلة الأجل في الارتفاع خلال الأسبوع الماضي. على سبيل المثال، ارتفعت عوائد السندات لأجل 10 سنوات بنحو 20 نقطة أساس، مما زاد من حدة نمط السوق الهابطة للسندات الأمريكية. تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على الأسهم ذات النمو العالي يفوق تأثيرها على الأسهم الزرقاء أو الأسهم ذات القيمة، والأسباب الرئيسية تشمل:

1. الشركات ذات النمو العالي تتأثر بشكل أكبر:

   • ارتفاع تكلفة التمويل
   • الضغط على التقييم
   • تحول تفضيلات السوق
   • الإنفاق الرأسمالي مقيد

2. تأثير الشركات المستقرة معتدل نسبياً:

   • يعتمد بشكل أقل على التمويل الخارجي
   • تمتلك قدرة قوية على إدارة الديون
   • قد تنخفض جاذبية الأرباح
   • عادة ما يكون لديها قدرة قوية على نقل التكاليف

ارتفاع أسعار الفائدة على السندات الحكومية البعيدة المدى يؤثر بشكل خاص على قيمة السوق لشركات التكنولوجيا مثل الأصول الرقمية. إذن، ما هي الأسباب الرئيسية التي تدفع أسعار الفائدة على السندات الحكومية البعيدة المدى للارتفاع في ظل سياق خفض أسعار الفائدة؟

نموذج حساب سعر الفائدة الاسمي للسندات الحكومية هو: I = r + π + RP

حيث I هو معدل الفائدة الاسمي، و r هو معدل الفائدة الحقيقي، و π هو توقعات التضخم، و RP هو علاوة المدة. يعكس معدل الفائدة الحقيقي العائد الحقيقي للسندات، ولا يتأثر بتفضيلات المخاطر في السوق أو تعويض المخاطر؛ عادةً ما يتم ملاحظة توقعات التضخم من خلال CPI أو عوائد TIPS؛ وتعكس علاوة المدة مطالب تعويض المستثمرين عن مخاطر الفائدة.

وفقًا للتحليل السابق، فإن تطور الاقتصاد الأمريكي في المدى القصير يبقى قويًا، ولم ترتفع توقعات التضخم بشكل ملحوظ. وبالتالي، فإن المعدلات الفعلية وتوقعات التضخم ليست العوامل الرئيسية التي تدفع المعدلات الاسمية للارتفاع، بل تركز المشكلة على "علاوة المدة".

نحن نختار مؤشرين لمراقبة علاوة المدة: مستوى علاوة المدة على سندات الخزانة الأمريكية المقدرة بواسطة نموذج ACM وتقلبات خيارات سندات الخزانة الأمريكية (مؤشر MOVE). تظهر البيانات أن علاوة المدة على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات قد ارتفعت بشكل ملحوظ، مما يعد العامل الرئيسي وراء ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية. لم تتقلب مؤشرات MOVE مؤخرًا بشكل كبير، مما يدل على أن السوق ليست حساسة لمخاطر تقلبات أسعار الفائدة قصيرة الأجل، ولم تقم بتسعير المخاطر بشكل واضح بشأن التغييرات المحتملة في سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

ارتفاع علاوة المدة المستمرة يدل على أن السوق يشعر بالقلق بشأن التنمية الاقتصادية المتوسطة إلى الطويلة الأجل في الولايات المتحدة، وتركزت الأنظار على القلق بشأن مشكلة العجز المالي الأمريكي. ما يمكن تأكيده هو أن السوق يقوم حالياً بتسعير المخاطر المحتملة لأزمة الدين بعد تولي الرئيس الجديد المنصب.

لذلك، خلال الفترة الزمنية القادمة، عند مراقبة المعلومات السياسية وآراء أصحاب المصلحة، يجب مراعاة تأثيرها على مخاطر الديون سواء كان إيجابيًا أو سلبيًا، مما يساعد في تقييم اتجاهات سوق الأصول المخاطرة. على سبيل المثال، قد تؤثر الأخبار التي أعلنها أحد السياسيين الأسبوع الماضي حول اعتباره دخول الولايات المتحدة في حالة طوارئ اقتصادية وطنية على سياسة الرسوم، وبالتالي تؤثر على الإيرادات المالية. ومع ذلك، فإن ما يستحق الاهتمام هو تقدم قانون تخفيض الضرائب وكيفية تقليص الإنفاق الحكومي، فهذه هي الموضوعات الجوهرية في هذه اللعبة بأكملها.