بول تيودور جونز: إعادة تفسير بيتكوين من منظور ماكر

في تاريخ المالية المعاصر، لا تأتي المخاطر من المخاطر نفسها، بل تنبع من الحكم الجماعي الخاطئ حول "الأمان". كما قال خبير التداول الكلي بول تودور جونز، "جميع الطرق تؤدي إلى التضخم" - ليس لأن السوق يحب التضخم، ولكن لأن النظام ليس لديه خيار آخر. في الصورة الكلية التي بناها، لم يعد البيتكوين هو النموذج المثالي لـ "عملة المستقبل"، بل هو رد الفعل الفطري لسوق رأس المال على "الهروب من النظام الائتماني" في سياق انهيار النظام الكلي الحالي، وهو إعادة هيكلة أصول يبحث فيها المستثمرون العالميون عن ملاذ جديد بعد انهيار الإيمان بالسندات السيادية.

جونز ليس من دعاة العملات المشفرة. إنه ينظر إلى البيتكوين بعقلية مدير صندوق التحوط الكلي، بصفته مديرًا للمخاطر النظامية. في رأيه، البيتكوين هو تطور في فئة الأصول، وهو استجابة رأسمالية لتراجع سمعة العملات الورقية، وزيادة تحويل الديون إلى أموال، وفشل أدوات البنوك المركزية. إن ندرته، وخصائصه غير السيادية، وشفافيته القابلة للتدقيق تشكل "حدودًا جديدة" للعملة. كما قال: "هذا هو الشيء الوحيد الذي لا يمكن للبشر تعديل عرضه، لذا سأستمر في الاحتفاظ به."

تستند وجهة النظر هذه إلى مجموعة كاملة من الإطارات الكلية: فخ الديون، الوهم الاقتصادي، كبح التمويل والتضخم طويل الأمد. يعتقد جونز أن هذا النظام يدفع الأصول المالية التقليدية إلى منطقة فشل التسعير، بينما تتشكل البيتكوين، الذهب والأصول الأسهم عالية الجودة ك"ثلاثي مكبر" جديد لمواجهة العجز المالي، جفاف الائتمان وانهيار الإيمان السيادي.

فخ الديون ووهم الاقتصاد: عدم التوازن المالي هو السمة الرئيسية للعالم الحالي

أكد جونز أن الولايات المتحدة تواجه حاليا أزمة هيكلية غير قابلة للعكس في المالية العامة، وليست أزمة دورية. الحكومة، تحت تأثير معدلات الفائدة المنخفضة لفترة طويلة والتيسير المالي، تواصل "سحب المستقبل"، مما دفع الدين إلى مستويات لا يمكن الخروج منها باستخدام أدوات المالية العامة التقليدية. وقد ذكر مجموعة من المؤشرات الرئيسية:

• إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية يتجاوز 35 تريليون دولار، حوالي 127% من الناتج المحلي الإجمالي
• عجز الميزانية السنوي يتجاوز 2 تريليون دولار، حتى في غياب الحروب والركود، فإنه لا يزال موجوداً لفترة طويلة.
• إيرادات الضرائب السنوية تبلغ فقط 50 ألف مليار دولار، ونسبة الدين إلى الإيرادات تقترب من 7:1
• خلال الثلاثين عامًا القادمة، ستتجاوز نفقات الفوائد فقط نفقات الدفاع
• وفقًا لتوقعات مكتب الميزانية في الكونغرس، قد تصل الديون الفيدرالية الأمريكية إلى 180-200% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2050

قال جونز إن هذا الوضع يُسمى "فخ الدين": كلما ارتفعت أسعار الفائدة، زادت الأعباء المالية على الحكومة؛ وكلما انخفضت أسعار الفائدة، زادت توقعات التضخم في السوق، وأصبحت السندات أقل جاذبية، وسترتفع تكاليف التمويل في النهاية. والأمر الأكثر خطورة هو "الاستمرارية الوهمية" على مستوى النظام بأسره. وأشار إلى وجود توافق ضمني بين السياسيين والأسواق والجمهور، يتظاهرون فيه بأن الحالة المالية مستدامة، على الرغم من أن الجميع يعلم أن الحقيقة ليست كذلك.

هذا الإنكار الهيكلي يجعل السوق تتراكم فيه عدم الاستقرار النظامي تحت السطح الهادئ. بمجرد حدوث آلية التحفيز، قد يتحول ذلك إلى "لحظة ميسكي للسندات": حيث ينتهي فجأة التيسير طويل الأجل والسراب، ويعيد السوق تسعير المخاطر، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في العائدات وانهيار أسعار السندات. حذر جونز من أن الأزمة المالية تتخمر على مدى سنوات، لكنها غالبًا ما تنفجر في غضون أسابيع.

عكس إيمان السندات: تحول السندات الأمريكية إلى "مخاطر بلا عائد"

يعتقد جونز أن السندات الأمريكية طويلة الأجل تمر بأزمة نظامية من "تسعير خاطئ". ويتوقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بشكل كبير خلال الـ 12 شهرًا القادمة لمواكبة التحفيز المالي، لكن أسعار الفائدة الطويلة الأجل ستواصل الارتفاع بسبب مخاوف السوق بشأن التضخم المستقبلي والعجز والاستقرار المالي. وقد اقترح إطار تداول معدلات هيكلي: تداول انحدار منحنى العائد، أي الشراء على المدى القصير والبيع على المدى الطويل، مراهنًا على تحول منحنى العائد من "عكسي" إلى "عادي".

الحكم الأعمق هو: في إطار تخصيص الأصول الكلي، يتم إعادة بناء تعريف "الأمان". لم تعد الأصول الآمنة السابقة - الديون الأمريكية - آمنة في ظل القيادة المالية؛ بينما يتم إدراج البيتكوين تدريجياً في جوهر المحفظة كسلاح "جديد لتجنب المخاطر" بسبب مقاومته للرقابة وغياب الائتمان وندرة.

إعادة تقييم منطق البيتكوين: من "عملة هامشية" إلى "نقطة ربط ماكرو"

لم يعد جونز يرى بيتكوين مجرد أصل محفوف بالمخاطر الأكثر قوة، بل يعتبرها أداة "تحوط مؤسسي"، وهي موقف ضروري لمواجهة المخاطر غير القابلة للتحكم في السياسات والأزمات المالية غير القابلة للعكس. تشمل وجهة نظره الأساسية ما يلي:

1. الندرة هي الخاصية النقدية الأساسية لبيتكوين
2. ديناميكيات العرض والطلب تحتوي على "خلل في القيمة"
3. التقلبات العالية ≠ المخاطر العالية، المفتاح هو "تخصيص الوزن المرتكز على التقلبات"
4. التبني المؤسسي يسرع من توجه البيتكوين نحو التيار الرئيسي
5. بيتكوين هي نوع من "العملة السيادية" للربط

لم يعد جونز يفهم بيتكوين على أنها "أصل هجومي"، بل يعتبرها أداة تحوط هيكلية، وهي الأصول الوحيدة غير السياسية في مواجهة الانكماش المالي، التسييل العميق للديون، وعملية انخفاض الائتمان السيادي.

"سرعة الهروب" ومبادئ التكوين: إعادة هيكلة الأصول تحت نموذج التحوط الثلاثي

جونز عرّف البيتكوين، الذهب والأسهم بأنها "ثلاثية مقاومة التضخم". وقد وضع مجموعة من المبادئ التشغيلية:

1. توازن التقلبات: يتم تعديل وزن تخصيص بيتكوين وفقًا للتقلبات، وعادة لا يتجاوز 1/5 من نسبة تخصيص الذهب
2. التكوين الهيكلي: بيتكوين هو حاجز الأصول الأساسية المصمم لمواجهة "ارتفاع مخاطر الائتمان السيادي".
3. التنفيذ من خلال الأدوات: تجنب الاحتفاظ بالعملات وإدارة الالتزام من خلال صناديق الاستثمار المتداولة والعقود الآجلة
4. جدار الحماية السيولة: تحديد قيمة خسارة البيتكوين اليومية، وضع آلية خروج بأقصى انخفاض

هيكل الثقة المستقبلية: من المالية السيادية إلى توافق الآراء الخوارزمي

يعتقد جونز أن النظام النقدي العالمي الحالي يمر "بانقلاب صامت": لم تعد السياسة النقدية تقودها البنوك المركزية المستقلة، بل أصبحت وسيلة تمويل للسلطات المالية. في هذا السياق، يتمتع البيتكوين بمزايا مؤسسية مثل الخصائص غير السيادية، والتسوية بدون ثقة، وزيادة الطلب الهامشي، والاتساق الزمني.

ما رآه هو استبدال أساس الثقة في الهيكل المالي: من الثقة السيادية إلى الثقة في الشيفرة. عندما يدرك السوق أنه لم يعد من الممكن العودة إلى التقشف، وأن البنوك المركزية ستضطر للاستمرار في الحفاظ على معدلات الفائدة السلبية الحقيقية، وأن منطق خصم الأصول طويلة الأجل قد انهار، فإن "ندرة خارج النظام" التي يمثلها بيتكوين ستُعاد تسعيرها.

الخاتمة: اختر الندرة والانضباط قبل نهاية الوهم الكلي

يمكن فهم حكم تخصيص الأصول لجونز على أنه ثلاث تنازلات:

1. اختر الأصول المقاومة للتضخم بدلاً من الأصول ذات العائد الاسمي
2. اختر الندرة الرياضية بدلاً من الالتزامات الائتمانية الحكومية
3. اختر آلية سوق قابلة للتوافق للعمل، بدلاً من أوهام دعم السياسات

تتجمع هذه الخيارات الثلاثة حول بيتكوين. في ظل السياق الحالي "تحتاج رأس المال إلى ملاذ، بينما تعمل السيادة على تدمير نظامها الائتماني"، فإن بيتكوين هو جواب واقعي. إذا كنا نعتقد أن الديون لن تتقارب تلقائيًا، والعجز لن يتوقف عن التوسع، والتضخم لن يعود إلى 2%، والبنك المركزي لن يعمل مرة أخرى بشكل مستقل، والعملة الوطنية لن تعود إلى قاعدة الذهب، فإن بيتكوين ربما يكون هو الجواب الوحيد الذي يمكن أن يبقى بعد تمزق سيناريو الوهم.