تحليل عميق لنموذج الأعمال ومخاطر MicroStrategy

ارتفاع سعر سهم MicroStrategy يرجع أساساً إلى تأثير "ديفيس مزدوج". من خلال تصميم أعمال تمويل شراء BTC، ربطت الشركة زيادة قيمة BTC بأرباح الشركة، واستفادت من قنوات التمويل في الأسواق المالية التقليدية للحصول على رافعة مالية، مما منح الشركة القدرة على تجاوز النمو في الأرباح الناتج عن زيادة قيمة BTC التي تمتلكها. مع زيادة حجم الحيازة، حصلت الشركة أيضًا على بعض القدرة على تحديد أسعار BTC، مما يعزز توقعات نمو الأرباح.

ومع ذلك، فإن هذا النموذج ينطوي على مخاطر. عندما يحدث تقلب أو انعكاس في أسعار BTC، قد يتوقف نمو الأرباح. في الوقت نفسه، ستؤثر مصاريف التشغيل والديون على قدرة الشركة على التمويل، مما سيؤثر بدوره على توقعات نمو الأرباح. ما لم تكن هناك عوامل جديدة تدفع سعر BTC للأعلى، فإن السعر النسبي لأسهم MSTR مقارنة بحيازات BTC سيضيق بسرعة، وهذه العملية تُعرف باسم "مذبحة ديفيس".

"تأثير ديفيس المزدوج" يشير إلى ظاهرة ارتفاع أسعار الأسهم بشكل كبير بسبب نمو الأرباح وتوسع التقييم في بيئة اقتصادية جيدة. على العكس من ذلك، يشير "تأثير ديفيس المزدوج السلبي" إلى الانخفاض السريع في أسعار الأسهم نتيجة تراجع الأرباح وانكماش التقييم بسبب عاملين سلبيين. هذا التأثير يكون أكثر وضوحًا في الأسهم ذات النمو المرتفع، حيث يميل المستثمرون عادةً إلى توقع نمو أعلى لهذه الشركات في المستقبل.

سبب ارتفاع علاوة MSTR بالنسبة لمراكز BTC الخاصة بها هو تأثير الرفع المالي الناتج عن قدرتها على التمويل. طالما كانت في حالة علاوة إيجابية، سواء من خلال التمويل من حقوق الملكية أو من خلال التمويل من السندات القابلة للتحويل، فإن ذلك سيزيد من حقوق الملكية لكل سهم. وهذا يمنح MSTR القدرة على تحقيق نمو في الأرباح يختلف عن صناديق الاستثمار المتداولة العادية في BTC.

بالنسبة لمايكل سايلور، فإن الحفاظ على القيمة السوقية لشركة MSTR مع وجود علاوة إيجابية على قيمة BTC التي يمتلكها هو جوهر نموذج العمل. الخيار الأمثل له هو الحفاظ على هذه العلاوة في نفس الوقت الذي يقوم فيه بجمع الأموال باستمرار، وزيادة حصته في السوق، والحصول على مزيد من سلطة التسعير على BTC. إن تعزيز سلطة التسعير سيزيد من ثقة المستثمرين، مما يمكّنه من إتمام مزيد من جمع الأموال.

ومع ذلك، ستؤدي هذه النموذج التجاري أيضًا إلى زيادة كبيرة في تقلب أسعار BTC. عندما يدخل BTC في فترة تذبذب عالية، ستبدأ أرباح MicroStrategy في الانخفاض. ستقوم التكاليف التشغيلية الثابتة وتكاليف التمويل بتقليص أرباح الشركة بشكل أكبر، وقد تؤدي حتى إلى خسائر. سيؤدي تراجع ثقة السوق في تطور أسعار BTC إلى استفسارات حول قدرة MicroStrategy على التمويل، مما سيؤثر سلبًا على توقعات نمو أرباحها. في ظل تردد هذين العاملين، سيتقلص العائد الإيجابي لـ MSTR بسرعة.

للحفاظ على نموذج الأعمال، يحتاج مايكل سايلور إلى الحفاظ على حالة العلاوة الإيجابية. أصبح من الضروري بيع BTC لاستعادة الأموال لشراء الأسهم مرة أخرى. قد يؤدي ذلك إلى تسريع انخفاض سعر BTC، مما يزيد من تفاقم توقعات المستثمرين لنمو أرباح MicroStrategy، مما يشكل حلقة مفرغة.

على الرغم من أن تاريخ استحقاق السندات القابلة للتحويل لشركة MicroStrategy بعيد، إلا أن مخاطر الديون قد تعكس نفسها مبكرًا من خلال سعر السهم. عندما تنخفض أسعار MSTR، يقوم صندوق التحوط الخاص بالسندات القابلة للتحويل بعمليات تحوط دلتا، مما يؤدي إلى بيع المزيد من أسهم MSTR، مما يضر بسعر السهم ويؤثر على العلاوة، وبالتالي يؤثر على النموذج التجاري بأكمله.

بشكل عام، على الرغم من أن نموذج أعمال MicroStrategy يظهر أداءً قويًا خلال فترات ارتفاع BTC، إلا أنه يواجه أيضًا مخاطر محتملة، خاصة خلال فترات تقلب أو انخفاض أسعار BTC. يحتاج المستثمرون إلى تقييم دقيق لاستدامة هذا النموذج وتأثيره على السوق.