رفع سعر الفائدة على الين الياباني يؤدي إلى هبوط نادر للدولار، الذهب، وبيتكوين بشكل متزامن

ملخص الرأي

• بعد صدور البيانات الاقتصادية المهمة في يوليو، شهد الدولار والذهب وبيتكوين هبوطًا نادرًا متزامنًا.

• السبب الرئيسي هو عكس عمليات التجارة المربحة بالين الياباني مما أدى إلى زيادة كبيرة في الطلب على السيولة، وتم إغلاق كميات كبيرة من الذهب وبيتكوين لتوفير السيولة بالدولار.

• تعكس زيادة سعر الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني العزم على الحفاظ على سعر صرف الين، وعلى الرغم من أن لها علاقة قليلة بأسعار الأصول على المدى الطويل، إلا أنها قد تؤثر بشكل كبير على الاقتصاد الكلي الياباني، وخاصة في التجارة الخارجية والصناعات التحويلية عالية الجودة.

1. عكس صفقة الفائدة على الين تسبب في تضييق السيولة على المدى القصير، مما أدى إلى تحركات نادرة في السوق

عادةً ما يكون الهبوط الكبير في الذهب وبيتكوين المقوم بالدولار حدثًا نادرًا. هذان الأصلان مرتبطان سلبًا بمؤشر الدولار، وكلاهما يتمتع بخصائص مقاومة للتضخم وارتفاع السيولة، وعادةً ما تظهر أسعارهما ارتباطًا إيجابيًا.

ومع ذلك، في أوائل أغسطس 2024، ظهر ظاهرة غير عادية. مع انخفاض البيانات الاقتصادية الهامة مثل بيانات التوظيف غير الزراعي في الولايات المتحدة لشهر يوليو ومؤشر أسعار المستهلك للربع الثاني عن التوقعات، كانت هناك علامات واضحة على تباطؤ الاقتصاد، وأصبح خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر شبه مؤكد. في الوقت الذي انخفض فيه مؤشر الدولار بشكل حاد، شهدت أسعار الذهب والبيتكوين أيضًا انخفاضًا كبيرًا.

هذه الظاهرة ناتجة أساسًا عن أول زيادة في أسعار الفائدة بعد إعلان بنك اليابان في نهاية يوليو عن الخروج من التحكم في منحنى العائد (YCC)، مما أدى إلى عكس تداول التحكيم بالين. على مدى سنوات، بسبب سياسة اليابان طويلة الأجل ذات أسعار الفائدة المنخفضة، توسع فارق الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة، وأصبح تداول التحكيم بالين شائعًا. يقترض المستثمرون الين الياباني منخفض التكلفة، ويحولونه إلى الدولار ويحتفظون بالأصول بالدولار، للاستفادة من عوائد الفارق العالي.

رفع بنك اليابان المركزي سعر الفائدة بشكل غير متوقع، بالإضافة إلى تصريحات رئيس البنك المركزي المتشددة، مما أدى إلى ارتفاع معدلات الفائدة في السوق اليابانية، وسعر صرف الين، وعائدات السندات اليابانية بشكل متزامن، وتقلص كبير في الفارق بين سعر الفائدة الياباني والأمريكي. فقدت صفقات التحكيم جاذبيتها وأصبحت حتى تعاني من خسائر. وكان على العديد من المتداولين في صفقات التحكيم على مستوى العالم تصفية مراكز الأصول الآمنة مثل الذهب وبيتكوين، وتحويلها إلى دولارات لدفع الهامش الإضافي، مما أدى إلى ضغط بيع هائل على هذه الأصول.

حالياً، انخفض فرق الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان في المدى الطويل إلى أقل من 3%، واستمر انخفاض سعر صرف الدولار مقابل الين، مما زاد من تكلفة وصعوبة تداول الين في عمليات التحكيم. من المتوقع أن تستمر عمليات التحكيم في الانخفاض لمدة تتراوح بين 3 إلى 5 أشهر تقريباً.

ثانياً، تظهر بيانات التاريخ أن عكس تداول الفائدة له تأثير محدود على معظم الأصول

بالإضافة إلى التسبب في نقص السيولة بالدولار الأمريكي على المدى القصير وتحركات أسعار الأصول الآمنة، فإن عكس تداولات الفائدة لا يؤثر بشكل كبير على الأصول الأخرى بخلاف الين الياباني وسندات اليابان على المدى الطويل، ولا توجد أنماط استجابة واضحة أو علاقات سببية.

منذ انهيار فقاعة الاقتصاد الياباني في التسعينات، وأصبح الين عملة رئيسية في عمليات الاقتراض، شهد التاريخ خمس جولات من عكس تداول الاقتراض. بالإضافة إلى عودة الأموال إلى اليابان، وتسريع ارتفاع قيمة الين، وزيادة عائدات السندات اليابانية، فإن رد فعل الأسواق العالمية على كل جولة من عكس الاقتراض لم يكن متسقاً.

في عام 1998 وعام 2002 وعام 2007، خفضت اليابان والولايات المتحدة أسعار الفائدة بشكل متزامن لكن اليابان لم تكن بنفس القوة مثل الولايات المتحدة، مما أدى إلى تضييق الفجوة في الفائدة وعكس صفقة الاقتراض. في عام 2015، كانت توقعات السوق تشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي سيتوقف عن زيادة أسعار الفائدة، وفي عام 2022، عدل البنك المركزي الياباني هدف سياسته، وعلى الرغم من أن الفجوة الفعلية في الفائدة لم تتغير بشكل كبير، إلا أن توقعات السوق أدت إلى تراجع صفقة الاقتراض.

على مدار هذه الخمس جولات من التقلبات، كانت الأسواق العالمية متباينة الأداء. كانت الأداء جيدًا في عامي 1998 و2022، بينما كانت الأداء ضعيفًا في الثلاث مرات الأخرى، مما يجعل من الصعب استخلاص أنماط موثوقة.

ثلاثة، قد يؤدي عكس تداول الفائدة أو تأثير عميق على الاقتصاد الياباني

تظهر أسعار صرف الين وسلسلة التبادلات العكسية منطقًا حلقيًا يعزز نفسه. تؤدي زيادة أسعار الفائدة من البنك المركزي إلى تضييق الفجوة، مما يؤدي إلى عكس التبادلات؛ ثم يؤدي عكس التبادلات إلى تدفق الأموال مرة أخرى، مما يزيد من قيمة الين؛ وتؤدي زيادة العائدات على الأصول الين إلى إضعاف الدافع للتبادلات العكسية، مما يشكل حلقة تعزيز.

في مواجهة الانخفاض الكبير في قيمة الين هذا العام، قام البنك المركزي الياباني برفع أسعار الفائدة للحفاظ على القوة الشرائية للعملة المحلية، بهدف استقرار سعر صرف الين. لكن تأثير ارتفاع قيمة الين على الاقتصاد الياباني لا يزال مشكلة معقدة.

على الرغم من أن التجارة الخارجية اليابانية لا تشكل نسبة كبيرة من الناتج المحلي الإجمالي، إلا أن أسعار الصرف تؤثر تأثيراً عميقاً على الاقتصاد الياباني. وذلك لأن صادرات اليابان تتركز بشكل رئيسي في المنتجات الصناعية، وخاصة في صناعة السيارات. سلسلة صناعة السيارات طويلة، ويمكن أن توفر العديد من فرص العمل. ستؤدي كفاءة الإنتاج العالية ومستويات الأجور في قطاع التصنيع إلى انتقال التأثير من خلال تأثير بالاسا-سامويلسون إلى القطاعات غير التجارية، مما يعزز النمو الاقتصادي الكلي. بالإضافة إلى ذلك، فإن إنتاج وبيع الشركات اليابانية في الخارج لا يحتسب في الناتج المحلي الإجمالي، مما يؤدي إلى التقليل من تأثير قطاع الصادرات على دعم الاقتصاد.

في ظل ضعف الطلب المحلي، فإن الارتفاع الكبير في قيمة الين يعد عاملًا سلبيًا لصناعة السيارات اليابانية التي تتنافس مع صناعة السيارات الصينية ولصناعة أشباه الموصلات التي تحاول الانتعاش. على مدى الثلاثين عامًا الماضية، كانت اليابان تحارب الانكماش، حتى مجرد التباطؤ النسبي في خطوات التخفيف من قبل الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يؤدي إلى ركود اقتصادي. إن الموقف الواضح للبنك المركزي الياباني نحو التشدد لا شك أنه يظلل آفاق الاقتصاد الياباني.