في القرن العشرين، تعرض نادي جولف مشهور لانتقادات شديدة بسبب حصريته المفرطة. كان النادي يضم 300 عضو فقط، وكانت إجراءات الانضمام صارمة للغاية، ولم يكن يقبل حتى الطلبات المباشرة. يمكن الحصول على عضوية النادي فقط من خلال الدعوة أو الترشيح.
يصف النقاد ذلك بأنه "نادي الرجال" النهائي، وهذا كان صحيحًا قبل عام 2012. والأسوأ من ذلك، أن النادي كان يحظر على الأمريكيين من أصل أفريقي أن يصبحوا أعضاء لفترة طويلة. يتساءل الكثيرون لماذا تُقام أبرز البطولات في عالم الجولف في مكان يستبعد الغالبية العظمى من الناس. هذا يترك انطباعًا سيئًا للغاية: مجموعة صغيرة من الرجال البيض الأثرياء تسيطر على الفرص التي يتوق إليها الملايين.
يفخر هذا النادي بامتلاكه بعض الأعضاء المعروفين، بما في ذلك بطل أربع مرات في بطولة الماسترز أرنولد بالمر، ورجل الأعمال وارن بافيت وبيل غيتس، بالإضافة إلى الرئيس الرابع والثلاثين للولايات المتحدة دوايت د. أيزنهاور.
من الواضح أن هذه ليست الطريقة الأكثر ديمقراطية للتشغيل.
لكن لماذا تسعى هذه النادي إلى تعميم ملاعب الجولف العالمية المستوى؟ إن فتح الوصول نادراً ما يخلق علامة تجارية فاخرة. تسعى النادي إلى التميز. مع وجود 300 عضو تقريبًا وعدم وجود لاعبين خارجيين، يبقى الملعب في حالة أصلية طوال العام. يتم إدارة كل تفصيل بعناية.
على سبيل المثال، يمكنه تحمل الصيانة الصارمة المطلوبة لأسطورة العلامة التجارية. تخيل قص المسارات يدويًا بمقص، وتلوين إبر الصنوبر، وحتى نقل غابة كاملة للحصول على الزاوية المثالية للتصوير التلفزيوني. عدد أقل من أصحاب المصلحة يعني دقة أعلى. عندما يتم التحكم في الوصول، يمكن أن تصل الجودة إلى الكمال.
تفسر هذه المنطق أيضًا أحد الاتجاهات الأكثر سوء فهمًا في مجال العملات المشفرة اليوم: لماذا يتم الاحتفاظ بمعظم رموز الأصول الحقيقية (RWA) - من تمثيلات الديون الحكومية إلى العقارات الرقمية - من قبل عدد قليل من المحافظ.
لكن الحصرية هنا ليست مبنية على الجنس أو العرق.
صندوق السوق النقدي المعتمد على العملة من شركة إدارة الأصول المعروفة هو أصل بقيمة حوالي 2.4 مليار دولار، ولكن حتى 31 يوليو 2025، كان هناك 81 مالك فقط.
وبالمثل، تظهر الصناديق الأمريكية للسندات الحكومية لشركة أخرى على السلسلة أن لديها 75 حامل فقط. بينما يتم الاحتفاظ بالعملات المستقرة الرئيسية من قبل ملايين العناوين (حوالي 175 مليون حامل عملة مستقرة عبر الشبكات).
للوهلة الأولى، تبدو هذه الأصول الرقمية بالدولار وكأنها تجسد جميع المشكلات التي كان من المفترض أن تحلها تقنية البلوك تشين: المركزية، آلية الحراس، الحصرية. إذا كان من السهل نسخ عناوين المحافظ، فلماذا لا يمكن شراء هذه العملات المنتجة للعائدات كما يتم شراء العملات المشفرة الأخرى؟
الإجابة تكمن في الحفاظ على نفس منطق التشغيل لحقوق التشغيل الحصرية. تصميم هذه العملات مركزي في الأصل.
الواقع المنظم
تاريخ الاستثناء المالي عادة ما يروي قصة الحفاظ على الامتياز من خلال الاستبعاد. ولكن في هذه الحالات، فإن الاستثناء يخدم أغراضًا مختلفة: الحفاظ على التوافق والكفاءة والاستدامة في النظام.
تمثل معظم عملات RWA أوراق مالية أو صناديق، ولا يمكن تقديمها للجمهور بحرية دون تسجيل. بدلاً من ذلك، يستخدم المُصدرون إصدارًا خاصًا أو محدودًا خاضعًا للتنظيم، مثل Regulation D في الولايات المتحدة أو Reg S في الخارج، لتقييد العملات على المستثمرين المؤهلين أو المتوافقين.
تقتصر عملة شركة إدارة الأصول على المشترين المؤهلين في الولايات المتحدة (مجموعة فرعية من المستثمرين المؤهلين، الحد الأدنى للاستثمار حوالي 5 ملايين دولار).
وبالمثل، تتطلب صندوق السندات الحكومية المرمزة من شركة أخرى أن يكون المستثمرون مؤهلين كمستثمرين ومشترين مؤهلين.
هذه ليست عقبات تم إنشاؤها بشكل عشوائي. إنها متطلبات تم التحقق منها من قبل الجهات التنظيمية وفقًا للأحكام ذات الصلة، تحدد من يمكنه قانونيًا امتلاك أنواع معينة من الأدوات المالية.
عندما نلاحظ العملات المصممة لإطارات تنظيمية مختلفة، يصبح التباين أكثر وضوحًا. قامت شركة بإصدار عملة للمستثمرين غير الأمريكيين (تباع في الخارج وفقًا للوائح Reg S) مما سمح بتوزيع أوسع، حيث يمكن للأشخاص غير الأمريكيين الذين أكملوا إجراءات KYC الشراء. يبلغ عدد حاملي هذه العملة 15,000 شخص، ورغم أن العدد ليس كبيرًا، إلا أنه يتجاوز بكثير النسخة الأمريكية التي تضم 75 شخصًا.
شركة واحدة، نفس الأصول المعتمدة على العملة، لكن إطار التنظيم مختلف. والنتيجة هي أن الفروق في التوزيع تصل إلى 200 مرة.
هذا هو المكان الذي يصبح فيه مقارنة نادي الجولف المذكور أعلاه مع RWA دقيقة. لتحقيق الأهداف المذكورة أعلاه، تدمج منصة عملة RWA الامتثال في كود العملة أو البنية التحتية المحيطة بها. على عكس عملات ERC-20 القابلة للتداول بحرية، عادةً ما تخضع هذه العملات لقيود في مستوى العقود الذكية.
تستخدم معظم العملات الآمنة نموذج القائمة البيضاء / القائمة السوداء (من خلال معايير مثل ERC-1404 أو ERC-3643) ، حيث يمكن فقط لعناوين المحفظة المعتمدة مسبقًا استلام أو إرسال العملات. إذا لم يكن عنوان ما في القائمة البيضاء للجهة المصدرة ، فإن العقد الذكي للعملة سيمنع أي تحويل إلى هذا العنوان.
هذا يشبه قائمة ضيوف يتم تنفيذها بواسطة الشيفرة. لا يمكنك الظهور عند الباب وطلب الدخول فقط من خلال عنوان محفظة. يجب أن يقوم شخص ما بالتحقق من هويتك، وفحص حالة مستثمر المؤهل، وإضافتك إلى قائمة الموافقة. فقط بهذه الطريقة، سيسمح لك العقد الذكي باستلام العملة.
توجد شكلان من العملة لشركة معينة - الإصدار غير المحدود وعملة "المطابقة" المعبأة. العملة المعبأة "تسمح فقط لعناوين القائمة البيضاء بالتفاعل مع العملة"، وستقوم الشركة تلقائيًا بإضافتها إلى القائمة البيضاء بعد أن يقوم المستخدم بعملية التحقق من الهوية (KYC).
إثبات الكفاءة
من الخارج، يبدو أن هذا النظام حصري. من الداخل، يبدو أنه فعال. لماذا؟ من وجهة نظر المصدّرين، ونظرًا لنموذج أعمالهم والقيود المفروضة عليهم، فإن وجود قاعدة حاملي عملات مركّزة عادة ما يكون خيارًا منطقيًا أو حتى خيارًا مقصودًا.
كل حامل عملة إضافية هو مخاطرة امتثال محتملة وتكلفة إضافية، سواء على السلسلة أو خارجها. على الرغم من هذه التكاليف الأولية للامتثال، فإن المسارات على السلسلة تقدم كفاءة تشغيلية طويلة الأجل، خاصة في ما يتعلق بتحديث القيمة الصافية للأصول (NAV) بشكل تلقائي، والتسوية الفورية مقارنة بالسوق التقليدي T+2، والبرمجة (مثل توزيع الفائدة التلقائي).
من خلال تنفيذ عملية التوكنينغ ونشر تقنية السجلات الموزعة (DLT)، يمكن لمديري الأصول تقليل تكاليف التشغيل بنسبة 23%، وهو ما يعادل 0.13% من حجم الأصول المدارة (AUM)، كما ذكر شبكة صناديق عالمية في ورقة بيضاء لها.
يتوقع أن يساعد توكنينغ كل صندوق على تحسين بيان الربح والخسارة بمعدل يتراوح بين 3.1 مليون إلى 7.9 مليون دولار، بما في ذلك زيادة الإيرادات بمقدار 1.4 مليون إلى 4.2 مليون دولار من خلال نسبة التكلفة الإجمالية الأكثر تنافسية (TER).
يمكن أن توفر صناعة إدارة الأصول بأكملها ما مجموعه 135.3 مليار دولار في صناديق UCITS وصناديق المملكة المتحدة والولايات المتحدة (40 Act).
من خلال تقييد التوزيع للمشاركين المعروفين والمراجعين، يصبح من الأسهل على المُصدر التأكد من أن كل حامل يتوافق مع المتطلبات (حالة المستثمر المؤهل، فحص الولاية القضائية، إلخ)، وتقليل مخاطر وقوع العملة في أيدي الأشخاص السيئين.
هذا منطقي أيضًا من الناحية الرياضية. من خلال استهداف عدد قليل من المستثمرين الكبار بدلاً من العديد من المستثمرين الصغار، يمكن للجهة المصدرة توفير تكاليف التوظيف، وعلاقات المستثمرين، وتكاليف المراقبة المستمرة للامتثال. بالنسبة لصندوق بقيمة 500 مليون دولار، فإن الوصول إلى السعة من خلال خمسة مستثمرين كل منهم يستثمر 100 مليون دولار هو أكثر جدوى من 50,000 مستثمر كل منهم يستثمر 10,000 دولار. إدارة الحالة الأولى أسهل بكثير أيضًا. على الرغم من أن النقل على السلسلة يتم تسويته تلقائيًا، إلا أن طبقة الامتثال المتعلقة بـ KYC، والشهادات المؤهلة، والقائمة البيضاء لا تزال خارج السلسلة، وتزداد بشكل خطي مع عدد المستثمرين.
تستهدف العديد من مشاريع عملة RWA بوضوح المستثمرين المؤسسيين أو الشركات، بدلاً من الأفراد. وغالباً ما تدور قيمة اقتراحاتها حول توفير قنوات عائدات أصلية مشفرة لمديري الأموال أو منصات التكنولوجيا المالية أو صناديق التشفير التي تملك أرصدة نقدية كبيرة.
عندما أطلقت شركة إدارة أصول معروفة صندوق سوق المال المعتمد على العملة، لم يكن لديهم نية لاستبدال حسابات الشيكات البنكية الخاصة بك. إنهم يأملون في توفير وسيلة للمديرين الماليين في الشركات الكبرى لكسب العائدات من احتياطيات النقدية غير المستخدمة.
استثناءات العملات المستقرة
في الوقت نفسه، فإن المقارنة مع العملات المستقرة ليست عادلة تمامًا، لأن العملات المستقرة تحل المشكلات التنظيمية بطرق مختلفة. العملات المستقرة السائدة ليست في حد ذاتها أوراق مالية، بل تم تصميمها كتمثيل رقمي للدولار، وليس كعقد استثماري. تم الحصول على هذا التصنيف من خلال هيكل قانوني دقيق ومشاركة تنظيمية، مما يسمح لها بالتداول بحرية دون قيود على المستثمرين.
ولكن حتى العملات المستقرة تحتاج إلى استثمارات كبيرة في البنية التحتية ووضوح تنظيمي لتحقيق نطاق التوزيع الحالي لها. قضى أحد مُصدري العملات المستقرة سنوات في بناء أنظمة الامتثال، والتعاون مع الهيئات التنظيمية، وإقامة علاقات مصرفية. التجربة "بدون إذن" التي يستمتع بها المستخدمون اليوم مبنية على أساس مرخص للغاية.
تواجه عملة RWA تحديات مختلفة: فهي تمثل أوراق مالية فعلية ذات عائد استثماري حقيقي، وبالتالي تخضع لقوانين الأوراق المالية. قبل أن يكون هناك إطار تنظيمي أكثر وضوحًا للأوراق المالية المرمزة (التشريع المتعلق بهذا الموضوع الذي تم اعتماده مؤخرًا بدأ في معالجة هذه القضية)، يجب على المصدرين العمل ضمن القيود الحالية.
آفاق المستقبل
إن تركيز عملة RWA الحالية هو في النهاية أقرب شكل للتعبير عن طريقة عمل المالية التقليدية. عند النظر في صناديق الاستثمار الخاصة التقليدية أو إصدار السندات المقيّدة للمشترين المؤهلين، فإن المشاركين عادة ما يقتصرون على عدد قليل من المستثمرين.
الفرق هو الشفافية. في التمويل التقليدي، لا تعرف عدد المستثمرين الذين يمتلكون صندوقًا أو سندًا معينًا - هذه المعلومات خاصة. فقط حاملو الكميات الكبيرة يحتاجون إلى الإفصاح التنظيمي. على السلسلة، كل عنوان محفظة مرئي، لذا فإن المركزية واضحة.
علاوة على ذلك، فإن الحصرية ليست سمة من سمات الأصول المرمزة على السلسلة. كانت الحالة كذلك دائمًا. تكمن قيمة رموز RWA في جعل هذه الصناديق أسهل للإدارة من قبل المصدر.
تكنولوجيا تسجيل الأصول الرقمية لشركة معينة خفضت تكلفة إجراء العناية الواجبة على القروض من 500 دولار لكل قرض إلى 15 دولار، في حين أن وقت التسوية انخفض من عدة أسابيع إلى عدة أيام. بعض البنوك الاستثمارية الكبرى يمكنها الآن شراء مجموعات القروض بسهولة كما لو كانت تتداول عملات. في الوقت نفسه، أصبحت السندات الحكومية المرمزة قابلة للبرمجة بشكل مفاجئ، يمكنك استخدام هذه السندات الحكومية العادية كضمان لتداول مشتقات البيتكوين على بعض المنصات.
في النهاية، يمكن تحقيق الهدف النبيل للوصول الديمقراطي من خلال إطار تنظيمي. الحصرية هي احتكاك تنظيمي مؤقت. القابلية للبرمجة هي ترقية بنية تحتية دائمة تجعل الأصول التقليدية أكثر مرونة وقابلة للتداول.
بالعودة إلى نادي الغولف الذي تم ذكره في بداية المقال، فإن نموذج العضوية الذي يتحكمون فيه يجعل بطولات الغولف مرادفًا مثاليًا. يعني العدد المحدود من الأعضاء أن كل التفاصيل يمكن إدارتها بدقة. لقد أوجد الحصرية شروطًا للتميز، ولكن من المفارقات، أنها جعلتها أكثر فعالية من حيث التكلفة. لكن تقديم نفس الدقة والضيافة لجمهور أوسع وأكثر شمولية سيزيد التكاليف بشكل كبير.
لكن الحواجز على السلسلة تتناقص تدريجياً. مع تطور الإطار التنظيمي، وظهور المنتجات المغلفة، ونضوج البنية التحتية، سيحصل المزيد من الناس على إمكانية الوصول إلى هذه الفوائد. في بعض الحالات، قد يتحقق هذا الوصول من خلال وسطاء ومنتجات مصممة للتوزيع الأوسع، بدلاً من الملكية المباشرة للعملات الأساسية.
القصة لا تزال في مراحلها الأولى، لكن فهم سبب ظهور الأمور على ما هي عليه اليوم هو المفتاح لفهم التحولات التي ستحدث قريبًا.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
مأزق المركزية لعملة RWA: القيود التنظيمية والتنمية المستقبلية
مركزية عملة RWA: القيود الواقعية وآفاق المستقبل
في القرن العشرين، تعرض نادي جولف مشهور لانتقادات شديدة بسبب حصريته المفرطة. كان النادي يضم 300 عضو فقط، وكانت إجراءات الانضمام صارمة للغاية، ولم يكن يقبل حتى الطلبات المباشرة. يمكن الحصول على عضوية النادي فقط من خلال الدعوة أو الترشيح.
يصف النقاد ذلك بأنه "نادي الرجال" النهائي، وهذا كان صحيحًا قبل عام 2012. والأسوأ من ذلك، أن النادي كان يحظر على الأمريكيين من أصل أفريقي أن يصبحوا أعضاء لفترة طويلة. يتساءل الكثيرون لماذا تُقام أبرز البطولات في عالم الجولف في مكان يستبعد الغالبية العظمى من الناس. هذا يترك انطباعًا سيئًا للغاية: مجموعة صغيرة من الرجال البيض الأثرياء تسيطر على الفرص التي يتوق إليها الملايين.
يفخر هذا النادي بامتلاكه بعض الأعضاء المعروفين، بما في ذلك بطل أربع مرات في بطولة الماسترز أرنولد بالمر، ورجل الأعمال وارن بافيت وبيل غيتس، بالإضافة إلى الرئيس الرابع والثلاثين للولايات المتحدة دوايت د. أيزنهاور.
من الواضح أن هذه ليست الطريقة الأكثر ديمقراطية للتشغيل.
لكن لماذا تسعى هذه النادي إلى تعميم ملاعب الجولف العالمية المستوى؟ إن فتح الوصول نادراً ما يخلق علامة تجارية فاخرة. تسعى النادي إلى التميز. مع وجود 300 عضو تقريبًا وعدم وجود لاعبين خارجيين، يبقى الملعب في حالة أصلية طوال العام. يتم إدارة كل تفصيل بعناية.
على سبيل المثال، يمكنه تحمل الصيانة الصارمة المطلوبة لأسطورة العلامة التجارية. تخيل قص المسارات يدويًا بمقص، وتلوين إبر الصنوبر، وحتى نقل غابة كاملة للحصول على الزاوية المثالية للتصوير التلفزيوني. عدد أقل من أصحاب المصلحة يعني دقة أعلى. عندما يتم التحكم في الوصول، يمكن أن تصل الجودة إلى الكمال.
تفسر هذه المنطق أيضًا أحد الاتجاهات الأكثر سوء فهمًا في مجال العملات المشفرة اليوم: لماذا يتم الاحتفاظ بمعظم رموز الأصول الحقيقية (RWA) - من تمثيلات الديون الحكومية إلى العقارات الرقمية - من قبل عدد قليل من المحافظ.
لكن الحصرية هنا ليست مبنية على الجنس أو العرق.
صندوق السوق النقدي المعتمد على العملة من شركة إدارة الأصول المعروفة هو أصل بقيمة حوالي 2.4 مليار دولار، ولكن حتى 31 يوليو 2025، كان هناك 81 مالك فقط.
وبالمثل، تظهر الصناديق الأمريكية للسندات الحكومية لشركة أخرى على السلسلة أن لديها 75 حامل فقط. بينما يتم الاحتفاظ بالعملات المستقرة الرئيسية من قبل ملايين العناوين (حوالي 175 مليون حامل عملة مستقرة عبر الشبكات).
للوهلة الأولى، تبدو هذه الأصول الرقمية بالدولار وكأنها تجسد جميع المشكلات التي كان من المفترض أن تحلها تقنية البلوك تشين: المركزية، آلية الحراس، الحصرية. إذا كان من السهل نسخ عناوين المحافظ، فلماذا لا يمكن شراء هذه العملات المنتجة للعائدات كما يتم شراء العملات المشفرة الأخرى؟
الإجابة تكمن في الحفاظ على نفس منطق التشغيل لحقوق التشغيل الحصرية. تصميم هذه العملات مركزي في الأصل.
الواقع المنظم
تاريخ الاستثناء المالي عادة ما يروي قصة الحفاظ على الامتياز من خلال الاستبعاد. ولكن في هذه الحالات، فإن الاستثناء يخدم أغراضًا مختلفة: الحفاظ على التوافق والكفاءة والاستدامة في النظام.
تمثل معظم عملات RWA أوراق مالية أو صناديق، ولا يمكن تقديمها للجمهور بحرية دون تسجيل. بدلاً من ذلك، يستخدم المُصدرون إصدارًا خاصًا أو محدودًا خاضعًا للتنظيم، مثل Regulation D في الولايات المتحدة أو Reg S في الخارج، لتقييد العملات على المستثمرين المؤهلين أو المتوافقين.
تقتصر عملة شركة إدارة الأصول على المشترين المؤهلين في الولايات المتحدة (مجموعة فرعية من المستثمرين المؤهلين، الحد الأدنى للاستثمار حوالي 5 ملايين دولار).
وبالمثل، تتطلب صندوق السندات الحكومية المرمزة من شركة أخرى أن يكون المستثمرون مؤهلين كمستثمرين ومشترين مؤهلين.
هذه ليست عقبات تم إنشاؤها بشكل عشوائي. إنها متطلبات تم التحقق منها من قبل الجهات التنظيمية وفقًا للأحكام ذات الصلة، تحدد من يمكنه قانونيًا امتلاك أنواع معينة من الأدوات المالية.
عندما نلاحظ العملات المصممة لإطارات تنظيمية مختلفة، يصبح التباين أكثر وضوحًا. قامت شركة بإصدار عملة للمستثمرين غير الأمريكيين (تباع في الخارج وفقًا للوائح Reg S) مما سمح بتوزيع أوسع، حيث يمكن للأشخاص غير الأمريكيين الذين أكملوا إجراءات KYC الشراء. يبلغ عدد حاملي هذه العملة 15,000 شخص، ورغم أن العدد ليس كبيرًا، إلا أنه يتجاوز بكثير النسخة الأمريكية التي تضم 75 شخصًا.
شركة واحدة، نفس الأصول المعتمدة على العملة، لكن إطار التنظيم مختلف. والنتيجة هي أن الفروق في التوزيع تصل إلى 200 مرة.
هذا هو المكان الذي يصبح فيه مقارنة نادي الجولف المذكور أعلاه مع RWA دقيقة. لتحقيق الأهداف المذكورة أعلاه، تدمج منصة عملة RWA الامتثال في كود العملة أو البنية التحتية المحيطة بها. على عكس عملات ERC-20 القابلة للتداول بحرية، عادةً ما تخضع هذه العملات لقيود في مستوى العقود الذكية.
تستخدم معظم العملات الآمنة نموذج القائمة البيضاء / القائمة السوداء (من خلال معايير مثل ERC-1404 أو ERC-3643) ، حيث يمكن فقط لعناوين المحفظة المعتمدة مسبقًا استلام أو إرسال العملات. إذا لم يكن عنوان ما في القائمة البيضاء للجهة المصدرة ، فإن العقد الذكي للعملة سيمنع أي تحويل إلى هذا العنوان.
هذا يشبه قائمة ضيوف يتم تنفيذها بواسطة الشيفرة. لا يمكنك الظهور عند الباب وطلب الدخول فقط من خلال عنوان محفظة. يجب أن يقوم شخص ما بالتحقق من هويتك، وفحص حالة مستثمر المؤهل، وإضافتك إلى قائمة الموافقة. فقط بهذه الطريقة، سيسمح لك العقد الذكي باستلام العملة.
توجد شكلان من العملة لشركة معينة - الإصدار غير المحدود وعملة "المطابقة" المعبأة. العملة المعبأة "تسمح فقط لعناوين القائمة البيضاء بالتفاعل مع العملة"، وستقوم الشركة تلقائيًا بإضافتها إلى القائمة البيضاء بعد أن يقوم المستخدم بعملية التحقق من الهوية (KYC).
إثبات الكفاءة
من الخارج، يبدو أن هذا النظام حصري. من الداخل، يبدو أنه فعال. لماذا؟ من وجهة نظر المصدّرين، ونظرًا لنموذج أعمالهم والقيود المفروضة عليهم، فإن وجود قاعدة حاملي عملات مركّزة عادة ما يكون خيارًا منطقيًا أو حتى خيارًا مقصودًا.
كل حامل عملة إضافية هو مخاطرة امتثال محتملة وتكلفة إضافية، سواء على السلسلة أو خارجها. على الرغم من هذه التكاليف الأولية للامتثال، فإن المسارات على السلسلة تقدم كفاءة تشغيلية طويلة الأجل، خاصة في ما يتعلق بتحديث القيمة الصافية للأصول (NAV) بشكل تلقائي، والتسوية الفورية مقارنة بالسوق التقليدي T+2، والبرمجة (مثل توزيع الفائدة التلقائي).
من خلال تنفيذ عملية التوكنينغ ونشر تقنية السجلات الموزعة (DLT)، يمكن لمديري الأصول تقليل تكاليف التشغيل بنسبة 23%، وهو ما يعادل 0.13% من حجم الأصول المدارة (AUM)، كما ذكر شبكة صناديق عالمية في ورقة بيضاء لها.
يتوقع أن يساعد توكنينغ كل صندوق على تحسين بيان الربح والخسارة بمعدل يتراوح بين 3.1 مليون إلى 7.9 مليون دولار، بما في ذلك زيادة الإيرادات بمقدار 1.4 مليون إلى 4.2 مليون دولار من خلال نسبة التكلفة الإجمالية الأكثر تنافسية (TER).
يمكن أن توفر صناعة إدارة الأصول بأكملها ما مجموعه 135.3 مليار دولار في صناديق UCITS وصناديق المملكة المتحدة والولايات المتحدة (40 Act).
من خلال تقييد التوزيع للمشاركين المعروفين والمراجعين، يصبح من الأسهل على المُصدر التأكد من أن كل حامل يتوافق مع المتطلبات (حالة المستثمر المؤهل، فحص الولاية القضائية، إلخ)، وتقليل مخاطر وقوع العملة في أيدي الأشخاص السيئين.
هذا منطقي أيضًا من الناحية الرياضية. من خلال استهداف عدد قليل من المستثمرين الكبار بدلاً من العديد من المستثمرين الصغار، يمكن للجهة المصدرة توفير تكاليف التوظيف، وعلاقات المستثمرين، وتكاليف المراقبة المستمرة للامتثال. بالنسبة لصندوق بقيمة 500 مليون دولار، فإن الوصول إلى السعة من خلال خمسة مستثمرين كل منهم يستثمر 100 مليون دولار هو أكثر جدوى من 50,000 مستثمر كل منهم يستثمر 10,000 دولار. إدارة الحالة الأولى أسهل بكثير أيضًا. على الرغم من أن النقل على السلسلة يتم تسويته تلقائيًا، إلا أن طبقة الامتثال المتعلقة بـ KYC، والشهادات المؤهلة، والقائمة البيضاء لا تزال خارج السلسلة، وتزداد بشكل خطي مع عدد المستثمرين.
تستهدف العديد من مشاريع عملة RWA بوضوح المستثمرين المؤسسيين أو الشركات، بدلاً من الأفراد. وغالباً ما تدور قيمة اقتراحاتها حول توفير قنوات عائدات أصلية مشفرة لمديري الأموال أو منصات التكنولوجيا المالية أو صناديق التشفير التي تملك أرصدة نقدية كبيرة.
عندما أطلقت شركة إدارة أصول معروفة صندوق سوق المال المعتمد على العملة، لم يكن لديهم نية لاستبدال حسابات الشيكات البنكية الخاصة بك. إنهم يأملون في توفير وسيلة للمديرين الماليين في الشركات الكبرى لكسب العائدات من احتياطيات النقدية غير المستخدمة.
استثناءات العملات المستقرة
في الوقت نفسه، فإن المقارنة مع العملات المستقرة ليست عادلة تمامًا، لأن العملات المستقرة تحل المشكلات التنظيمية بطرق مختلفة. العملات المستقرة السائدة ليست في حد ذاتها أوراق مالية، بل تم تصميمها كتمثيل رقمي للدولار، وليس كعقد استثماري. تم الحصول على هذا التصنيف من خلال هيكل قانوني دقيق ومشاركة تنظيمية، مما يسمح لها بالتداول بحرية دون قيود على المستثمرين.
ولكن حتى العملات المستقرة تحتاج إلى استثمارات كبيرة في البنية التحتية ووضوح تنظيمي لتحقيق نطاق التوزيع الحالي لها. قضى أحد مُصدري العملات المستقرة سنوات في بناء أنظمة الامتثال، والتعاون مع الهيئات التنظيمية، وإقامة علاقات مصرفية. التجربة "بدون إذن" التي يستمتع بها المستخدمون اليوم مبنية على أساس مرخص للغاية.
تواجه عملة RWA تحديات مختلفة: فهي تمثل أوراق مالية فعلية ذات عائد استثماري حقيقي، وبالتالي تخضع لقوانين الأوراق المالية. قبل أن يكون هناك إطار تنظيمي أكثر وضوحًا للأوراق المالية المرمزة (التشريع المتعلق بهذا الموضوع الذي تم اعتماده مؤخرًا بدأ في معالجة هذه القضية)، يجب على المصدرين العمل ضمن القيود الحالية.
آفاق المستقبل
إن تركيز عملة RWA الحالية هو في النهاية أقرب شكل للتعبير عن طريقة عمل المالية التقليدية. عند النظر في صناديق الاستثمار الخاصة التقليدية أو إصدار السندات المقيّدة للمشترين المؤهلين، فإن المشاركين عادة ما يقتصرون على عدد قليل من المستثمرين.
الفرق هو الشفافية. في التمويل التقليدي، لا تعرف عدد المستثمرين الذين يمتلكون صندوقًا أو سندًا معينًا - هذه المعلومات خاصة. فقط حاملو الكميات الكبيرة يحتاجون إلى الإفصاح التنظيمي. على السلسلة، كل عنوان محفظة مرئي، لذا فإن المركزية واضحة.
علاوة على ذلك، فإن الحصرية ليست سمة من سمات الأصول المرمزة على السلسلة. كانت الحالة كذلك دائمًا. تكمن قيمة رموز RWA في جعل هذه الصناديق أسهل للإدارة من قبل المصدر.
تكنولوجيا تسجيل الأصول الرقمية لشركة معينة خفضت تكلفة إجراء العناية الواجبة على القروض من 500 دولار لكل قرض إلى 15 دولار، في حين أن وقت التسوية انخفض من عدة أسابيع إلى عدة أيام. بعض البنوك الاستثمارية الكبرى يمكنها الآن شراء مجموعات القروض بسهولة كما لو كانت تتداول عملات. في الوقت نفسه، أصبحت السندات الحكومية المرمزة قابلة للبرمجة بشكل مفاجئ، يمكنك استخدام هذه السندات الحكومية العادية كضمان لتداول مشتقات البيتكوين على بعض المنصات.
في النهاية، يمكن تحقيق الهدف النبيل للوصول الديمقراطي من خلال إطار تنظيمي. الحصرية هي احتكاك تنظيمي مؤقت. القابلية للبرمجة هي ترقية بنية تحتية دائمة تجعل الأصول التقليدية أكثر مرونة وقابلة للتداول.
بالعودة إلى نادي الغولف الذي تم ذكره في بداية المقال، فإن نموذج العضوية الذي يتحكمون فيه يجعل بطولات الغولف مرادفًا مثاليًا. يعني العدد المحدود من الأعضاء أن كل التفاصيل يمكن إدارتها بدقة. لقد أوجد الحصرية شروطًا للتميز، ولكن من المفارقات، أنها جعلتها أكثر فعالية من حيث التكلفة. لكن تقديم نفس الدقة والضيافة لجمهور أوسع وأكثر شمولية سيزيد التكاليف بشكل كبير.
تضمن قاعدة حاملي الأسهم الخاضعة للرقابة الامتثال والكفاءة والاستدامة لمصدري الصناديق.
لكن الحواجز على السلسلة تتناقص تدريجياً. مع تطور الإطار التنظيمي، وظهور المنتجات المغلفة، ونضوج البنية التحتية، سيحصل المزيد من الناس على إمكانية الوصول إلى هذه الفوائد. في بعض الحالات، قد يتحقق هذا الوصول من خلال وسطاء ومنتجات مصممة للتوزيع الأوسع، بدلاً من الملكية المباشرة للعملات الأساسية.
القصة لا تزال في مراحلها الأولى، لكن فهم سبب ظهور الأمور على ما هي عليه اليوم هو المفتاح لفهم التحولات التي ستحدث قريبًا.
!
!
!