دائرة الاكتتاب الأولي تثير الجدل: المؤسسات الأصلية للتشفير تُهمش

مؤخراً، أكملت شركة Circle، الجهة المصدرة لعملة USDC المستقرة، الاكتتاب العام الأولي ( IPO ) الذي طال انتظاره. ومع ذلك، فإن هذا الاكتتاب العام، الذي كان من المفترض أن يكون علامة فارقة مهمة في تحويل صناعة التشفير إلى المالية السائدة، أثار جدلاً واسعاً في الصناعة.

وفقًا للتقارير، تم تسعير الطرح العام الأولي لشركة Circle بسعر 31 دولارًا للسهم، وهو أعلى من النطاق المتوقع الأولي الذي يتراوح بين 24 إلى 26 دولارًا. وصل سعر الإغلاق في اليوم الأول إلى 84 دولارًا، وبعد أسبوع تجاوز سعر السهم 107 دولارات. يُعتبر هذا الاختلاف الكبير بين التسعير وأداء السوق تجسيدًا لخطأ جسيم من قبل المصارف الاستثمارية. في الوقت نفسه، يمكن رؤية حماس وول ستريت للاستثمار في الأصول المشفرة، خاصة العملات المستقرة.

تعتبر Circle حالياً الهدف الاستثماري المدرج الوحيد الذي يركز على نمو العملات المستقرة في السوق، مما جذب انتباه العديد من المستثمرين. تمتلك USDC حالياً 60 مليار دولار من حجم إدارة الأصول، بمعدل نمو سنوي يصل إلى 91%. من المتوقع أن ينمو سوق العملات المستقرة ليصل إلى أكثر من تريليون دولار من حجم الأصول المدارة، مما يوفر بلا شك آفاقاً جيدة لتطور Circle.

ومع ذلك، فإن نموذج عمل Circle يواجه بعض المخاطر المحتملة. تعتمد إيرادات الشركة بالكامل على إيرادات الفوائد، وتعتمد في الإصدار وإدارة الأصول على شركاء مثل Coinbase وBlackRock. علاوة على ذلك، لم يكن هناك نمو ملحوظ في الإيرادات والأرباح على مدار السنوات الثلاث والنصف الماضية. حاليًا، يت correspond سعر السهم البالغ 107 دولارات إلى حوالي 30 ضعفًا من الربح الإجمالي، و110 ضعفًا من الأرباح، و59 ضعفًا من EBITDA المعدلة (استنادًا إلى تحليل سنوي للربع الأول من عام 2025)، مما يشير إلى أن التقييم مرتفع.

تتمثل النقطة الأكثر إثارة للجدل في هذه الطرح العام الأولي في استراتيجية توزيع الأسهم الخاصة بشركة سيركل. أشار بعض المتخصصين في الصناعة إلى أن سيركل تميل خلال عملية التخصيص إلى توزيع الأسهم على المؤسسات المالية التقليدية، بدلاً من دعم صناديق التشفير الأصلية والمؤسسات التي دعمتها لسنوات عديدة. ويعتبر هذا التصرف مخالفًا للمبدأ الأساسي في صناعة التشفير - "توافق المصالح".

أشارت بعض المؤسسات التشفير التي تدعم وتستخدم USDC على المدى الطويل إلى أنها حصلت على كمية ضئيلة من التخصيص في هذه الطرح الأولي العام، أو لم تحصل على تخصيص على الإطلاق. وقد تم انتقاد هذا الإجراء باعتباره قصير النظر وغير حكيم، لأنه يتجاهل القيمة الطويلة الأمد التي قد تحققها المؤسسات التي شاركت بعمق واستمرت في الاستثمار في صناعة التشفير.

يعتقد المؤيدون أنه إذا تم منح هذه المؤسسات الأصلية في التشفير عائدات معقولة، فسوف يتمكنون من جمع المزيد من الأموال لإعادة استثمارها في النظام البيئي للتشفير، مما يؤدي إلى دورة إيجابية. بالمقارنة، قد تفتقر صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق التحوط في المؤسسات المالية التقليدية إلى فهم عميق لمنتجات Circle، حيث يكون دافعها الأكبر هو تحقيق الأرباح على المدى القصير.

ومع ذلك، هناك آراء تشير إلى أن طبيعة الاكتتاب العام الأول (IPO) وإسقاط الرموز (airdrop) مختلفة، ولا ينبغي مقارنتها ببساطة. الاكتتاب العام هو عملية خاضعة للتحكم البشري، وليست توزيعًا خاضعًا للخوارزميات. في الوقت نفسه، أشار بعض الأشخاص إلى أن السلطة النهائية في اتخاذ قرار التخصيص تكون بيد المُصدر Circle، وليس بيد المُتعهد.

على أي حال، تبرز الجدل حول الاكتتاب العام الأولي هذا الاختلافات في القيم وطرق التشغيل بين المالية التقليدية وقطاع التشفير. لا يزال من غير المؤكد ما إذا كانت خيارات Circle ستؤثر على تطورها المستقبلي واعتماد USDC. قال المتخصصون في الصناعة إنهم سيتابعون عن كثب الوثيقة 13F التي ستصدر قريبًا لفهم المستثمرين الذين اختارتهم Circle في النهاية لمشاركة عائدات نموها.