Pourquoi Ethena est-il le meilleur choix pour fournir des dollars synthétiques dans l'écosystème de chiffrement sur une chaîne publique ?

Avec l'arrivée du printemps, je souhaite revisiter l'article "La poussière sur la croûte terrestre" publié il y a un an. Dans cet article, j'ai proposé comment créer une monnaie stable légale soutenue par des personnes, qui n'existe pas à partir du système bancaire financier traditionnel. Mon idée était de combiner les positions de contrats à terme perpétuels longs et courts en cryptomonnaie pour créer une unité monétaire légale synthétique. Je l'ai nommée "Nakadollar", car j'envisage d'utiliser des contrats à terme "perpétuels" à découvert sur Bitcoin et XBTUSD comme moyen de créer un dollar synthétique. À la fin de l'article, je me suis engagé à soutenir autant que possible une équipe de confiance pour mettre cette idée en pratique.

Les changements en une année sont vraiment grands. Guy est le fondateur d'Ethena. Avant de créer Ethena, Guy a travaillé dans un fonds spéculatif d'une valeur de 60 milliards de dollars, investissant dans des domaines spéciaux comme le crédit, le capital-investissement et l'immobilier. Guy a découvert les problèmes de la cryptomonnaie pendant l'été DeFi de 2020, et depuis lors, il n'a pas pu s'arrêter. Après avoir lu le livre "Dust on Crust", il a eu l'idée de lancer son propre dollar synthétique. Mais comme tous les grands entrepreneurs, il voulait améliorer mon idée initiale. Il voulait créer un stablecoin dollar synthétique utilisant l'ETH, plutôt que d'utiliser le BTC. Du moins, c'était le cas au début.

La raison pour laquelle Guy choisit l'ETH est que le réseau Ethereum offre des revenus natifs. Pour assurer la sécurité et traiter les transactions, les validateurs du réseau Ethereum paient directement une petite quantité d'ETH pour chaque bloc par le biais du protocole. C'est ce que j'appelle le taux de rendement des mises en ETH. De plus, étant donné que l'ETH est maintenant une monnaie déflationniste, il y a une raison fondamentale pour laquelle les transactions à terme, futures et swaps perpétuels ETH/USD continuent d'être à la prime par rapport au marché au comptant. Les détenteurs de positions courtes sur les swaps perpétuels peuvent capturer cette prime. En combinant la mise physique d'ETH avec une position courte sur les swaps perpétuels ETH/USD, on peut créer un dollar synthétique à rendement élevé. À partir de cette semaine, le rendement annuel de l'ETH au comptant est d'environ >50%.

Si une équipe capable d'exécuter n'existe pas, même la meilleure idée reste un discours vide. Guy a nommé son dollar synthétique "Ethena" et a constitué une équipe de stars pour lancer le protocole rapidement et en toute sécurité. En mai 2023, Maelstrom est devenu conseiller fondateur, en échange, nous avons obtenu des jetons de gouvernance. Dans le passé, j'ai travaillé avec de nombreuses équipes de haute qualité, et les employés d'Ethena ne prennent pas de détours et accomplissent leurs tâches de manière exceptionnelle. Douze mois plus tard, la stablecoin Ethena USDe est officiellement lancée, et seulement trois semaines après le lancement sur le réseau principal, l'émission a presque atteint un milliard de pièces ( TVL de 1 milliard de dollars; 1 USDe = 1 dollar ).

Laissez-moi mettre de côté mes genouillères et discuter honnêtement de l'avenir d'Ethena et des stablecoins. Je crois qu'Ethena surpassera Tether pour devenir le plus grand stablecoin. Cette prophétie prendra de nombreuses années à se réaliser. Cependant, je voudrais expliquer pourquoi Tether est à la fois la meilleure et la pire des affaires dans le monde des cryptomonnaies. On dit que c'est la meilleure parce qu'elle est peut-être l'intermédiaire financier qui permet à chaque employé de profiter le plus dans la finance traditionnelle et les cryptomonnaies. On dit que c'est la pire parce que l'existence de Tether est destinée à plaire à ses partenaires bancaires traditionnels moins riches. La jalousie des banques et les problèmes que Tether apporte aux gardiens du système financier américain pourraient immédiatement causer la perte de Tether.

Pour tous les Tether FUDsters induits en erreur, je tiens à clarifier les choses. Tether n'est pas une fraude financière et ne ment pas sur ses réserves. De plus, j'ai beaucoup de respect pour ceux qui ont fondé et gèrent Tether. Cependant, permettez-moi d'être franc, Ethena va bouleverser Tether.

Cet article sera divisé en deux parties. Tout d'abord, je vais expliquer pourquoi la Réserve fédérale des États-Unis (, le Département du Trésor des États-Unis et les grandes banques américaines liées à la politique souhaitent détruire Tether. Ensuite, je vais explorer Ethena en profondeur. Je vais brièvement présenter comment Ethena est construit, comment il maintient son ancrage au dollar et quels sont ses facteurs de risque. Enfin, je vais fournir un modèle d'évaluation pour le jeton de gouvernance d'Ethena.

Après avoir lu cet article, vous comprendrez pourquoi je crois qu'Ethena est le meilleur choix pour fournir des dollars synthétiques dans l'écosystème des cryptomonnaies sur la chaîne.

Remarque : les stablecoins fiat soutenus physiquement désignent des monnaies émises par des émetteurs qui détiennent des devises dans un compte bancaire, comme Tether, Circle, etc. Les stablecoins fiat soutenus par synthèse désignent des monnaies émises par des émetteurs qui détiennent des cryptomonnaies et des produits dérivés à court terme pour se couvrir, comme Ethena.

Envie, jalousie, haine

Tether) code : USDT( est la plus grande stablecoin calculée en fonction de l'offre de jetons. 1 USDT = 1 dollar. USDT est envoyé entre des portefeuilles sur diverses chaînes publiques comme Ethereum. Pour maintenir l'ancrage, Tether détient 1 dollar sur un compte bancaire pour chaque unité de USDT en circulation.

Sans un compte bancaire en dollars américains, Tether ne peut pas remplir sa fonction de création de USDT, de conservation des dollars américains qui soutiennent USDT et de rachat de USDT.

Créer: Sans compte bancaire, il n'est pas possible de créer des USDT, car les traders n'ont nulle part où envoyer leurs dollars.

Dépôt en dollars : Si vous n'avez pas de compte bancaire, il n'y a nulle part où conserver des dollars soutenant l'USDT.

Rachat de USDT : Sans compte bancaire, il est impossible de racheter USDT, car il n'y a pas de compte bancaire pour envoyer des dollars au racheteur.

Avoir un compte bancaire n'est pas suffisant pour garantir le succès, car toutes les banques ne sont pas égales. Il existe des milliers de banques dans le monde qui acceptent les dépôts en dollars, mais seules certaines banques ont un compte principal à la Réserve fédérale. Toute banque souhaitant effectuer des règlements en dollars via la Réserve fédérale pour remplir les obligations d'agent en dollars doit détenir un compte principal. La Réserve fédérale a le pouvoir total de décider quelles banques peuvent obtenir un compte principal.

Je vais expliquer brièvement le fonctionnement des services bancaires d'agent.

Il y a trois banques : le siège de la Banque A et de la Banque B est situé dans deux juridictions non américaines. La Banque C est une banque américaine ayant un compte principal. La Banque A et la Banque B souhaitent transférer des dollars dans le système financier fiat. Elles demandent chacune à utiliser la Banque C comme banque agente. La Banque C évalue la clientèle des deux banques et les approuve.

La banque A doit transférer 1000 dollars à la banque B. Le flux de fonds est de 1000 dollars du compte de la banque A à la banque C vers le compte de la banque B à la banque C.

Modifions légèrement l'exemple en ajoutant la banque D, qui est également une banque américaine avec un compte principal. La banque A choisit la banque C comme banque correspondante, tandis que la banque B choisit la banque D. Maintenant, que se passe-t-il si la banque A souhaite transférer 1000 dollars à la banque B ? Le flux de fonds est que la banque C transfère 1000 dollars de son compte à la Réserve fédérale vers le compte de la banque D à la Réserve fédérale. La banque D dépose finalement les 1000 dollars sur le compte de la banque B.

En général, les banques en dehors des États-Unis utilisent des banques correspondantes pour transférer des dollars par télégraphie à l'échelle mondiale. Cela est dû au fait que lorsque les dollars circulent entre différentes juridictions, ils doivent être réglés directement par la Réserve fédérale.

J'ai commencé à m'intéresser aux chiffrement en 2013. Dans la plupart des cas, les banques où les échanges de chiffrement stockent des devises fiduciaires ne sont pas des banques enregistrées aux États-Unis, ce qui signifie qu'elles doivent compter sur une banque américaine ayant un compte principal pour traiter les dépôts et retraits de devises fiduciaires. Ces petites banques étrangères ont soif des dépôts et des activités bancaires des entreprises de chiffrement, car elles peuvent facturer des frais élevés sans verser de dépôts. À l'échelle mondiale, les banques sont généralement pressées d'obtenir des fonds en dollars bon marché, car le dollar est la monnaie de réserve mondiale. Cependant, ces petites banques étrangères doivent interagir avec leurs banques correspondantes pour traiter les opérations de dépôt et de retrait en dollars au-delà de leur lieu d'implantation. Bien que les banques correspondantes tolèrent ces flux de devises fiduciaires liés aux activités de chiffrement, pour une raison ou une autre, certains clients de chiffrement sont parfois exclus par les banques correspondantes des petites banques à leur demande. Si une petite banque ne respecte pas les réglementations, elle perdra sa relation avec la banque correspondante ainsi que sa capacité à transférer des dollars à l'international. Une banque qui perd sa capacité de liquidité en dollars est comme un zombie. Par conséquent, si la banque correspondante le demande, les petites banques abandonneront toujours leurs clients de chiffrement.

Lors de l'analyse de la solidité des partenaires bancaires de Tether, le développement de ce service bancaire d'agence est crucial.

Partenaires bancaires de Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Union de Capital
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Parmi les cinq banques énumérées, seule Cantor Fitzgerald est une banque enregistrée aux États-Unis. Cependant, aucune de ces cinq banques n'a de compte principal à la Réserve fédérale. Cantor Fitzgerald est un négociant en valeurs mobilières de premier niveau, aidant la Réserve fédérale à exécuter des opérations sur le marché ouvert, telles que l'achat et la vente d'obligations. La capacité de Tether à transférer et à détenir des dollars est entièrement soumise à des banques agents capricieuses. Étant donné la taille du portefeuille de bons du Trésor américain de Tether, je pense que leur partenariat avec Cantor est essentiel pour continuer à entrer sur ce marché.

Si les PDG de ces banques n'ont pas obtenu une participation dans Tether par négociation en échange de services bancaires, alors ils sont des idiots. Lorsque je présenterai plus tard les indicateurs de revenu moyen par employé de Tether, vous comprendrez la raison.

Cela couvre donc les raisons pour lesquelles les partenaires bancaires de Tether ne performent pas bien. Ensuite, je veux expliquer pourquoi la Réserve fédérale n'aime pas le modèle commercial de Tether, et pourquoi fondamentalement, cela n'a rien à voir avec le chiffrement, mais plutôt avec le fonctionnement du marché monétaire en dollars.

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Banque de réserve intégrale

D'un point de vue financier traditionnel, Tether est une banque à réserves complètes, également appelée banque de narrow. Une banque à réserves complètes n'accepte que des dépôts et ne consent pas de prêts. Le seul service qu'elle fournit est le transfert d'argent. Elle ne paie presque aucun intérêt sur les dépôts, car les déposants ne font face à aucun risque. Si tous les déposants demandent en même temps à récupérer leur argent, la banque peut immédiatement répondre à leurs demandes. C'est pourquoi elle est appelée "réserves complètes". En revanche, les banques à réserves fractionnaires prêtent plus que ce qu'elles ont en dépôts. Si tous les déposants demandent en même temps à une banque à réserves fractionnaires de rembourser leurs dépôts, la banque fera faillite. Les banques à réserves fractionnaires paient des intérêts pour attirer les dépôts, mais les déposants sont exposés à un risque.

Tether est essentiellement une banque de dollars entièrement réservée, offrant des services de transactions en dollars alimentés par la chaîne publique. C'est tout. Pas de prêts, pas de choses intéressantes.

La Réserve fédérale n'aime pas les banques à réserves complètes, non pas à cause de qui sont leurs clients, mais à cause de la manière dont ces banques traitent leurs dépôts. Pour comprendre pourquoi la Réserve fédérale déteste le modèle bancaire à réserves complètes, je dois discuter des mécanismes de l'assouplissement quantitatif )QE( et de ses impacts.

Les banques ont fait faillite pendant la crise financière de 2008 parce qu'elles n'avaient pas suffisamment de réserves pour compenser les pertes des prêts hypothécaires défaillants. Les réserves sont des fonds que les banques conservent à la Réserve fédérale. La Réserve fédérale surveille la taille des réserves bancaires en fonction du montant total des prêts non remboursés. Après 2008, la Réserve fédérale a veillé à ce que les banques ne manquent jamais de réserves. La Réserve fédérale a atteint cet objectif en mettant en œuvre le QE.

QE est le processus par lequel la Réserve fédérale achète des obligations auprès des banques et crédite les réserves détenues par la Réserve fédérale aux banques. La Réserve fédérale a effectué des achats d'obligations QE d'une valeur de plusieurs milliers de milliards de dollars, entraînant une expansion du solde des réserves bancaires. Super!

L'assouplissement quantitatif n'a pas causé une inflation folle de manière évidente comme les chèques de relance COVID, car les réserves bancaires restent à la Réserve fédérale. Les mesures de relance COVID étaient directement remises au public pour un usage libre. Si les banques prêtent ces réserves, le taux d'inflation après 2008 augmenterait immédiatement, car cet argent serait entre les mains des entreprises et des particuliers.

L'existence des banques à réserve fractionnaire est de délivrer des prêts ; si les banques ne prêtent pas, elles ne peuvent pas gagner d'argent. Par conséquent, toutes choses étant égales par ailleurs, les banques à réserve fractionnaire préfèrent prêter leurs réserves à des clients payants plutôt que de les garder à la Réserve fédérale. La Réserve fédérale est confrontée à un problème. Comment s'assurer que le système bancaire dispose de réserves presque illimitées sans provoquer d'inflation ? La Réserve fédérale a choisi de "corrompre" l'industrie bancaire, plutôt que de prêter.

La banque de corruption demande à la Réserve fédérale de payer des intérêts sur les réserves excédentaires du système bancaire. Pour calculer le montant de la corruption, on peut multiplier le montant total des réserves bancaires détenues par la Réserve fédérale par le taux.