Analyse de la stratégie cyclique derrière l'augmentation de l'offre de stablecoins USDe
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe d'Ethena a augmenté d'environ 3,7 milliards de dollars en seulement 20 jours. Cette croissance significative est principalement due à la stratégie de cycle PT-USDe de Pendle-Aave. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars de fonds, représentant 60 % du total d'USDe, tandis que le montant des dépôts associés d'Aave a également atteint environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera en profondeur le fonctionnement du mécanisme de cycle PT, les moteurs de croissance et les risques potentiels.
Mécanisme central de l'USDe et volatilité des rendements
USDe est un stablecoin décentralisé innovant, dont le mécanisme de stabilisation des prix diffère des méthodes traditionnelles basées sur des devises fiat ou des actifs cryptographiques. Il maintient l'ancrage au dollar américain en réalisant une couverture Delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient des positions longues sur l'ETH au comptant tout en vendant à découvert une quantité équivalente de contrats perpétuels ETH pour couvrir le risque de fluctuation des prix de l'ETH. Ce mécanisme permet à USDe de maintenir des prix stables par algorithme, tout en tirant des revenus de deux sources : les revenus de staking de l'ETH au comptant et les taux de financement du marché des futures.
Cependant, les rendements de cette stratégie présentent une volatilité élevée, dépendant principalement des variations du taux de financement. Le taux de financement est déterminé par la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH (c'est-à-dire le "prix marqué"). Lorsque le marché est haussier, les positions longues à fort effet de levier font monter le prix des contrats à terme perpétuels, générant un taux de financement positif ; tandis que lorsque le marché est baissier, l'augmentation des positions courtes entraîne un taux de financement négatif.
Les données montrent que depuis 2025, le taux de rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette forte volatilité des rendements a créé une demande sur le marché pour des produits à rendement plus stable et prévisible.
Conversion et limites de rendement fixe de Pendle
Le protocole Pendle offre aux détenteurs de USDe une opportunité de couvrir la volatilité des rendements en divisant les actifs générateurs de revenus en jetons de capital (PT) et jetons de rendement (YT). Les jetons PT sont similaires à des obligations à zéro coupon, se négociant à un prix réduit, et se rapprochent progressivement de la valeur nominale avec le temps. Les jetons YT représentent tous les futurs rendements de l'actif sous-jacent avant l'échéance.
Prenons comme exemple le PT-USDe qui arrive à échéance le 16 septembre 2025, l'écart entre son prix actuel et sa valeur nominale à l'échéance (1 USDe) reflète le rendement annualisé implicite. Cette structure permet aux détenteurs de USDe de verrouiller un APY fixe, le rendement actuel étant d'environ 10,4 %. De plus, le jeton PT peut également bénéficier d'un bonus SAT allant jusqu'à 25 fois par Pendle.
Pendle et Ethena forment une relation hautement complémentaire, actuellement environ 60 % du TVL total de Pendle provient du marché USDe. Cependant, bien que Pendle ait résolu le problème de la volatilité des rendements de l'USDe, l'efficacité du capital reste limitée.
Ajustement de l'architecture d'Aave : ouvrir la voie à la stratégie de circulation USDe
Les deux récentes ajustements importants d'Aave ont levé les obstacles au développement de la stratégie de circulation de l'USDe :
Ancrer directement le prix de l'USDe au taux de l'USDT, éliminant presque les risques de liquidation massive dus au décrochage des prix.
Commencez à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie, tout en résolvant les problèmes d'efficacité du capital et de volatilité des rendements.
Ces changements permettent aux utilisateurs de tirer parti des jetons PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe, améliorant ainsi considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies de boucle.
Stratégie d'arbitrage circulaire PT à effet de levier élevé
Les participants du marché commencent à adopter des stratégies de cycle de levier pour améliorer l'efficacité du capital. Le processus opérationnel typique comprend :
Déposer sUSDe
Emprunter des USDC avec un ratio de valeur de prêt de 93%
Échanger le USDC emprunté contre sUSDe
Répétez les étapes ci-dessus pour obtenir un effet de levier d'environ 10 fois.
Tant que le taux de rendement annualisé de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, cette transaction peut maintenir une forte rentabilité. Cependant, dès que les rendements chutent brusquement ou que les taux d'emprunt explosent, les bénéfices seront rapidement érodés.
Tarification des garanties PT et opportunités d'arbitrage
Aave utilise une méthode de tarification linéaire par remise basée sur le PT APY implicite pour le prix des garanties PT, en se basant sur une tarification ancrée en USDT. Ce modèle de tarification reflète le processus par lequel le jeton PT tend vers sa valeur nominale au fil du temps.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du jeton PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage évident. Depuis septembre dernier, chaque dépôt de 1 USD peut générer environ 0,374 USD de bénéfice, avec un taux de rendement annuel d'environ 40 %.
Risques, interconnexion et perspectives futures
Bien que les performances historiques montrent que les rendements de Pendle sont significativement supérieurs aux coûts d'emprunt sur le long terme, le mécanisme d'oracle PT d'Aave réduit encore le risque de liquidation. Ce mécanisme est équipé d'un prix plancher et d'un interrupteur de sécurité, qui, une fois déclenché, réduit immédiatement le LTV et gèle le marché, empêchant l'accumulation de créances douteuses.
Cependant, cette structure de levier élevé entraîne également des risques systémiques. Les risques d'Aave, de Pendle et d'Ethena sont encore plus étroitement liés, et tout problème survenant de l'une des parties pourrait avoir un impact en cascade.
Actuellement, l'offre d'USDC d'Aave est de plus en plus soutenue par des collatéraux PT-USDe, rendant USDC structurellement similaire à une créance senior. Les détenteurs d'USDC bénéficient d'un APR plus élevé en raison de la forte utilisation et, dans la plupart des cas, sont protégés du risque de défaut.
L'expansion future de cette stratégie dépend de la volonté d'Aave d'augmenter continuellement la limite de collatéral pour le PT-USDe. D'un point de vue écologique, la stratégie circulaire a généré des bénéfices pour plusieurs parties prenantes telles que Pendle, Aave et Ethena.
Dans l'ensemble, Aave fournit un soutien à la souscription pour Pendle PT-USDe en utilisant l'USDT comme ancre et en fixant une limite de décote, ce qui permet au stratagème cyclique de fonctionner efficacement tout en maintenant des bénéfices élevés. Cependant, cette structure hautement corrélée signifie également que tout problème dans une partie du système peut déclencher une réaction en chaîne, nécessitant que les participants du marché restent vigilants.
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CoinBasedThinking
· Il y a 18h
Cette hausse est trop rapide, faites attention à ne pas renverser le bateau en remontant votre pantalon.
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ChainPoet
· 08-13 14:33
Cette hausse est un peu effrayante
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CountdownToBroke
· 08-12 09:33
Bientôt chute à zéro.
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MEVSandwichMaker
· 08-12 09:33
Les pigeons ont une nouvelle méthode pour prendre les gens pour des idiots.
Augmentation de l'offre de USD : analyse du fonctionnement et des risques de la stratégie circulaire Pendle-Aave-Ethena.
Analyse de la stratégie cyclique derrière l'augmentation de l'offre de stablecoins USDe
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe d'Ethena a augmenté d'environ 3,7 milliards de dollars en seulement 20 jours. Cette croissance significative est principalement due à la stratégie de cycle PT-USDe de Pendle-Aave. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars de fonds, représentant 60 % du total d'USDe, tandis que le montant des dépôts associés d'Aave a également atteint environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera en profondeur le fonctionnement du mécanisme de cycle PT, les moteurs de croissance et les risques potentiels.
Mécanisme central de l'USDe et volatilité des rendements
USDe est un stablecoin décentralisé innovant, dont le mécanisme de stabilisation des prix diffère des méthodes traditionnelles basées sur des devises fiat ou des actifs cryptographiques. Il maintient l'ancrage au dollar américain en réalisant une couverture Delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient des positions longues sur l'ETH au comptant tout en vendant à découvert une quantité équivalente de contrats perpétuels ETH pour couvrir le risque de fluctuation des prix de l'ETH. Ce mécanisme permet à USDe de maintenir des prix stables par algorithme, tout en tirant des revenus de deux sources : les revenus de staking de l'ETH au comptant et les taux de financement du marché des futures.
Cependant, les rendements de cette stratégie présentent une volatilité élevée, dépendant principalement des variations du taux de financement. Le taux de financement est déterminé par la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH (c'est-à-dire le "prix marqué"). Lorsque le marché est haussier, les positions longues à fort effet de levier font monter le prix des contrats à terme perpétuels, générant un taux de financement positif ; tandis que lorsque le marché est baissier, l'augmentation des positions courtes entraîne un taux de financement négatif.
Les données montrent que depuis 2025, le taux de rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette forte volatilité des rendements a créé une demande sur le marché pour des produits à rendement plus stable et prévisible.
Conversion et limites de rendement fixe de Pendle
Le protocole Pendle offre aux détenteurs de USDe une opportunité de couvrir la volatilité des rendements en divisant les actifs générateurs de revenus en jetons de capital (PT) et jetons de rendement (YT). Les jetons PT sont similaires à des obligations à zéro coupon, se négociant à un prix réduit, et se rapprochent progressivement de la valeur nominale avec le temps. Les jetons YT représentent tous les futurs rendements de l'actif sous-jacent avant l'échéance.
Prenons comme exemple le PT-USDe qui arrive à échéance le 16 septembre 2025, l'écart entre son prix actuel et sa valeur nominale à l'échéance (1 USDe) reflète le rendement annualisé implicite. Cette structure permet aux détenteurs de USDe de verrouiller un APY fixe, le rendement actuel étant d'environ 10,4 %. De plus, le jeton PT peut également bénéficier d'un bonus SAT allant jusqu'à 25 fois par Pendle.
Pendle et Ethena forment une relation hautement complémentaire, actuellement environ 60 % du TVL total de Pendle provient du marché USDe. Cependant, bien que Pendle ait résolu le problème de la volatilité des rendements de l'USDe, l'efficacité du capital reste limitée.
Ajustement de l'architecture d'Aave : ouvrir la voie à la stratégie de circulation USDe
Les deux récentes ajustements importants d'Aave ont levé les obstacles au développement de la stratégie de circulation de l'USDe :
Ancrer directement le prix de l'USDe au taux de l'USDT, éliminant presque les risques de liquidation massive dus au décrochage des prix.
Commencez à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie, tout en résolvant les problèmes d'efficacité du capital et de volatilité des rendements.
Ces changements permettent aux utilisateurs de tirer parti des jetons PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe, améliorant ainsi considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies de boucle.
Stratégie d'arbitrage circulaire PT à effet de levier élevé
Les participants du marché commencent à adopter des stratégies de cycle de levier pour améliorer l'efficacité du capital. Le processus opérationnel typique comprend :
Tant que le taux de rendement annualisé de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, cette transaction peut maintenir une forte rentabilité. Cependant, dès que les rendements chutent brusquement ou que les taux d'emprunt explosent, les bénéfices seront rapidement érodés.
Tarification des garanties PT et opportunités d'arbitrage
Aave utilise une méthode de tarification linéaire par remise basée sur le PT APY implicite pour le prix des garanties PT, en se basant sur une tarification ancrée en USDT. Ce modèle de tarification reflète le processus par lequel le jeton PT tend vers sa valeur nominale au fil du temps.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du jeton PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage évident. Depuis septembre dernier, chaque dépôt de 1 USD peut générer environ 0,374 USD de bénéfice, avec un taux de rendement annuel d'environ 40 %.
Risques, interconnexion et perspectives futures
Bien que les performances historiques montrent que les rendements de Pendle sont significativement supérieurs aux coûts d'emprunt sur le long terme, le mécanisme d'oracle PT d'Aave réduit encore le risque de liquidation. Ce mécanisme est équipé d'un prix plancher et d'un interrupteur de sécurité, qui, une fois déclenché, réduit immédiatement le LTV et gèle le marché, empêchant l'accumulation de créances douteuses.
Cependant, cette structure de levier élevé entraîne également des risques systémiques. Les risques d'Aave, de Pendle et d'Ethena sont encore plus étroitement liés, et tout problème survenant de l'une des parties pourrait avoir un impact en cascade.
Actuellement, l'offre d'USDC d'Aave est de plus en plus soutenue par des collatéraux PT-USDe, rendant USDC structurellement similaire à une créance senior. Les détenteurs d'USDC bénéficient d'un APR plus élevé en raison de la forte utilisation et, dans la plupart des cas, sont protégés du risque de défaut.
L'expansion future de cette stratégie dépend de la volonté d'Aave d'augmenter continuellement la limite de collatéral pour le PT-USDe. D'un point de vue écologique, la stratégie circulaire a généré des bénéfices pour plusieurs parties prenantes telles que Pendle, Aave et Ethena.
Dans l'ensemble, Aave fournit un soutien à la souscription pour Pendle PT-USDe en utilisant l'USDT comme ancre et en fixant une limite de décote, ce qui permet au stratagème cyclique de fonctionner efficacement tout en maintenant des bénéfices élevés. Cependant, cette structure hautement corrélée signifie également que tout problème dans une partie du système peut déclencher une réaction en chaîne, nécessitant que les participants du marché restent vigilants.