Tinjauan dan Prospek Pasar Derivasi Enkripsi Setengah Tahun Pertama 2025

I. Tinjauan Pasar

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus bergejolak. Federal Reserve beberapa kali menunda penurunan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneter masuk ke tahap menunggu, sementara konflik geopolitik yang meningkat semakin merobek struktur selera risiko global. Pasar derivasi cryptocurrency melanjutkan momentum kuat dari akhir 2024, dengan ukuran keseluruhan mencapai rekor tinggi baru. BTC memasuki fase konsolidasi setelah menembus titik tertinggi historis $111K di awal tahun, dengan kontrak terbuka derivasi BTC global meningkat pesat, dari sekitar $60 miliar melonjak menjadi lebih dari $70 miliar pada bulan Juni. Hingga Juni, harga BTC relatif stabil di sekitar $100K, tetapi pasar derivasi mengalami beberapa kali perombakan bullish dan bearish, risiko leverage sedikit terlepas, dan struktur pasar relatif sehat.

Melihat kuartal ketiga dan keempat, diperkirakan bahwa pasar derivasi akan terus berkembang seiring dengan dukungan dari lingkungan makro dan dana institusi, volatilitas mungkin tetap menyusut, sementara indikator risiko perlu terus dipantau, dan kita harus tetap optimis dengan hati-hati terhadap kenaikan harga BTC yang berkelanjutan.

Ringkasan Pasar

Pada kuartal pertama dan kedua tahun 2025, harga BTC mengalami fluktuasi yang signifikan. Di awal tahun, harga BTC mencapai puncaknya di $110K pada bulan Januari, kemudian turun menjadi sekitar $75K pada bulan April, dengan penurunan sekitar 30%. Pada bulan Mei, harga kembali naik, mencapai puncaknya di $112K. Hingga bulan Juni, harga stabil di sekitar $107K. Pangsa pasar BTC terus meningkat, mencapai 60% pada akhir kuartal pertama, yang merupakan level tertinggi sejak 2021, dan terus naik lebih dari 65% pada kuartal kedua, menunjukkan preferensi investor terhadap BTC.

Minat investor institusi terhadap BTC terus meningkat, aliran masuk ETF spot BTC menunjukkan tren yang berkelanjutan, dengan total aset yang dikelola ETF telah melampaui 130 miliar dolar AS. Selain itu, penurunan indeks dolar dan ketidakpercayaan terhadap sistem keuangan tradisional juga mendorong daya tarik BTC sebagai alat penyimpanan nilai.

Pada paruh pertama tahun 2025, kinerja ETH secara keseluruhan mengecewakan. Meskipun di awal tahun harga ETH sempat menyentuh titik tertinggi sekitar $3,700, namun segera mengalami penurunan yang signifikan. Hingga bulan April, ETH sempat jatuh di bawah $1,400, dengan penurunan lebih dari 60%. Kenaikan harga di bulan Mei terbatas, meskipun ada rilis berita positif secara teknis, ETH tetap hanya rebound hingga sekitar $2,700, tidak mampu merebut kembali titik tertinggi di awal tahun. Hingga 1 Juni, harga ETH stabil di sekitar $2,500, turun hampir 30% dibandingkan dengan titik tertinggi di awal tahun, dan tidak menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang kuat dan berkelanjutan.

Pergerakan divergen antara ETH dan BTC sangat jelas. Dalam konteks BTC yang rebound dan dominasi pasar yang terus meningkat, ETH tidak hanya gagal untuk naik secara bersamaan, tetapi malah menunjukkan kelemahan yang jelas. Fenomena ini tercermin dalam penurunan signifikan rasio ETH/BTC, dari awal tahun 0.036 turun menjadi sekitar 0.017, dengan penurunan lebih dari 50%, mengungkapkan penurunan signifikan dalam kepercayaan pasar terhadap ETH. Diperkirakan pada kuartal ketiga hingga keempat 2025, dengan disetujuinya mekanisme staking ETF spot ETH, preferensi risiko pasar mungkin akan meningkat, dan suasana keseluruhan diharapkan membaik.

Kinerja keseluruhan pasar koin alternatif menunjukkan kelemahan yang lebih signifikan. Beberapa koin alternatif utama yang diwakili oleh Solana meskipun sempat mengalami lonjakan di awal tahun, tetapi kemudian mengalami penurunan yang berkelanjutan, SOL turun dari puncak sekitar $295 ke titik terendah sekitar $113 pada bulan April, dengan penurunan lebih dari 60%. Sebagian besar koin alternatif lainnya juga mengalami penurunan serupa atau lebih besar, beberapa koin alternatif bahkan turun lebih dari 90% dari puncaknya, menunjukkan peningkatan sentimen penghindaran risiko pasar terhadap aset berisiko tinggi.

Dalam kondisi pasar saat ini, posisi BTC sebagai aset penghindar risiko semakin kuat, sifatnya berubah dari "komoditas spekulatif" menjadi "aset alokasi institusi/aset makro", sementara ETH dan koin alternatif masih didominasi oleh "modal asli enkripsi, spekulasi ritel, aktivitas DeFi", dan penempatan asetnya lebih mirip dengan saham teknologi. Pasar ETH dan koin alternatif terus menunjukkan kinerja yang lemah karena penurunan preferensi dana, peningkatan tekanan kompetisi, serta pengaruh lingkungan makro dan regulasi. Kecuali untuk beberapa ekosistem blockchain publik yang terus berkembang, pasar koin alternatif secara keseluruhan kurang memiliki inovasi teknis yang signifikan atau skenario aplikasi besar baru yang mendorong, sehingga sulit untuk menarik perhatian investor secara berkelanjutan. Dalam jangka pendek, dengan adanya pembatasan likuiditas di tingkat makro, jika pasar ETH dan koin alternatif tidak memiliki dorongan ekosistem atau teknologi yang kuat, maka akan sulit untuk secara signifikan membalikkan tren melemah, dan sentimen investasi investor terhadap koin alternatif tetap cenderung berhati-hati dan konservatif.

BTC/ETH derivasi posisi dan tren leverage

Total open contracts untuk BTC mencapai rekor baru di paruh pertama 2025, didorong oleh aliran dana besar ke ETF spot dan permintaan yang kuat untuk futures, OI futures BTC semakin meningkat, dan pada bulan Mei tahun ini sempat melampaui 70 miliar dolar.

Perlu dicatat bahwa pangsa bursa tradisional yang diatur seperti CME meningkat dengan cepat. Hingga 1 Juni, posisi terbuka futures BTC di CME mencapai 158.300 BTC (sekitar 16,5 miliar USD), memimpin di antara semua bursa, melampaui 118.700 BTC (sekitar 12,3 miliar USD) pada periode yang sama. Ini mencerminkan bahwa institusi masuk melalui saluran yang diatur, CME dan ETF menjadi peningkatan yang signifikan. Sebuah platform perdagangan masih memiliki ukuran kontrak terbuka terbesar di antara bursa enkripsi, tetapi pangsa pasarnya telah tereduksi.

Dalam hal ETH, sama seperti BTC, total jumlah kontrak terbuka mencapai rekor tertinggi pada paruh pertama 2025, dan pada bulan Mei tahun ini sempat melampaui 30 miliar USD. Hingga 1 Juni, kontrak berjangka ETH yang belum diselesaikan di suatu platform perdagangan mencapai 2,354,000 ETH (sekitar 6 miliar USD), menduduki peringkat teratas di antara semua bursa.

Secara keseluruhan, penggunaan leverage oleh pengguna bursa cenderung rasional pada paruh pertama tahun ini. Meskipun total posisi terbuka di seluruh pasar meningkat, beberapa kali volatilitas yang tajam telah menghapus posisi leverage yang berlebihan, sehingga rata-rata tingkat leverage pengguna bursa tidak keluar dari kontrol. Terutama setelah pergerakan pasar yang bergejolak pada bulan Februari dan April, cadangan margin bursa relatif mencukupi, meskipun indikator tingkat leverage di seluruh pasar kadang-kadang menunjukkan titik tinggi, namun tidak menunjukkan karakteristik tren yang terus meningkat.

derivasi indeks ( CGDI ) analisis

Indeks derivasi menunjukkan pergerakan yang menyimpang dari harga BTC pada paruh pertama tahun ini. Di awal tahun, BTC mengalami penguatan yang didorong oleh pembelian institusi, dengan harga tetap di sekitar level tertinggi historis. Namun, indeks mulai mengalami penurunan sejak bulan Februari------penurunan ini disebabkan oleh lemahnya harga aset kontrak utama lainnya. Karena indeks dihitung berdasarkan OI aset kontrak utama, saat BTC menunjukkan kinerja yang baik, futures ETH dan altcoin tidak mampu menguat secara bersamaan, yang membebani kinerja indeks komposit. Singkatnya, pada paruh pertama tahun ini, dana secara jelas terpusat pada BTC; kekuatan BTC sebagian besar didukung oleh akumulasi jangka panjang institusi dan efek ETF spot, yang menyebabkan pangsa pasar BTC meningkat, sementara semangat spekulatif di sektor altcoin menurun dan aliran dana keluar menyebabkan indeks turun meskipun harga BTC tetap tinggi. Penyimpangan ini mencerminkan perubahan dalam preferensi risiko investor: sentimen positif ETF dan permintaan untuk lindung nilai menyebabkan aliran dana masuk ke aset berkapitalisasi besar seperti BTC, sementara ketidakpastian regulasi dan pengambilan keuntungan membuat aset sekunder dan pasar altcoin tertekan.

indeks risiko derivasi ( CDRI ) analisis

Indeks risiko derivasi pada paruh pertama tahun ini secara keseluruhan tetap pada level netral sedikit tinggi. Hingga 1 Juni, indeks berada di angka 58, berada di kisaran "risiko sedang/netral volatilitas", menunjukkan bahwa pasar tidak dalam kondisi terlalu panas atau panik, risiko jangka pendek dapat dikendalikan.

Dua, analisis data derivasi cryptocurrency

Analisis tarif biaya modal kontrak berjangka

Pada paruh pertama tahun 2025, pasar kontrak berkelanjutan enkripsi secara keseluruhan menunjukkan dominasi bullish, dengan tingkat biaya modal sebagian besar waktu bernilai positif. Tingkat biaya modal untuk aset enkripsi utama terus bernilai positif dan lebih tinggi dari level dasar 0,01%, menunjukkan bahwa pasar secara umum optimis. Selama periode ini, investor memiliki sikap optimis terhadap prospek pasar, mendorong peningkatan posisi bullish. Namun, seiring dengan penumpukan posisi bullish dan meningkatnya tekanan untuk merealisasikan keuntungan, pada pertengahan hingga akhir Januari, BTC mengalami lonjakan dan penurunan, dan tingkat biaya modal kembali ke kondisi normal.

Memasuki kuartal kedua, sentimen pasar kembali rasional, dari April hingga Juni, sebagian besar suku bunga dana tetap di bawah 0,01% (sekitar 11% tahunan), dan pada beberapa periode bahkan beralih menjadi negatif, yang menunjukkan bahwa semangat spekulasi telah surut, posisi long dan short cenderung seimbang. Jumlah perubahan suku bunga dana dari positif menjadi negatif sangat terbatas, menunjukkan bahwa titik waktu di mana sentimen bearish pasar meledak tidak banyak. Pada awal Februari, berita tarif Trump menyebabkan kejatuhan besar, suku bunga dana perpetual BTC sempat beralih dari positif menjadi negatif, menunjukkan bahwa sentimen bearish mencapai titik ekstrem lokal; pada pertengahan April, ketika BTC dengan cepat turun menjadi sekitar $75K, suku bunga dana kembali beralih negatif untuk sementara, menunjukkan bahwa dalam situasi panik, posisi short terkumpul; pada pertengahan Juni, dampak geopolitik menyebabkan suku bunga dana jatuh untuk ketiga kalinya ke dalam rentang negatif. Selain beberapa situasi ekstrem ini, sebagian besar waktu di paruh pertama tahun ini, suku bunga dana tetap positif, mencerminkan nada pasar yang cenderung bullish dalam jangka panjang. Paruh pertama 2025 melanjutkan tren 2024: perubahan suku bunga dana menjadi negatif adalah situasi yang jarang terjadi, setiap kali diiringi dengan pembalikan tajam dalam sentimen pasar. Oleh karena itu, frekuensi peralihan suku bunga positif dan negatif dapat dijadikan sinyal pembalikan sentimen ------ beberapa kali peralihan yang terjadi di paruh pertama tahun ini justru menunjukkan munculnya titik balik pasar.

analisis data pasar opsi

Pada paruh pertama tahun 2025, ukuran dan kedalaman pasar opsi BTC meningkat secara signifikan, dengan aktivitas yang terus mencapai rekor tertinggi. Hingga 1 Juni 2025, pasar opsi enkripsi masih sangat terkonsentrasi di beberapa bursa, terutama termasuk beberapa bursa terkenal, di mana satu bursa menguasai lebih dari 60% pangsa pasar opsi dan terus mempertahankan keunggulan mutlak, menjadi pusat likuiditas utama untuk opsi BTC/ETH. Terutama di pasar pengguna bernilai tinggi dan institusi, karena produk yang beragam, likuiditas yang luar biasa, dan manajemen risiko yang matang, pasar ini diadopsi secara luas. Sementara itu, pangsa pasar opsi dari beberapa bursa mengalami sedikit pertumbuhan. Dengan bursa terkemuka yang terus menyempurnakan sistem produk opsi, pangsa pasar bursa terkemuka akan cenderung terdistribusi, tetapi posisi unggul dari satu bursa akan sulit tergoyahkan dalam tahun 2025. Meskipun pangsa pasar opsi berbasis protokol DeFi meningkat, tetapi ukuran keseluruhan masih terbatas.

Menurut data statistik, total nilai kontrak terbuka opsi BTC global mencapai puncaknya sekitar 49,3 miliar dolar AS pada 30 Mei 2025. Di tengah stabilitas pasar spot dan penurunan volatilitas, posisi opsi tidak menurun tetapi justru meningkat, yang jelas menunjukkan bahwa permintaan investor untuk menggunakan opsi dalam penyebaran lintas periode dan lindung nilai risiko meningkat. Dalam hal volatilitas implisit (IV), pada paruh pertama tahun ini menunjukkan tren awal penurunan kemudian stabil. Seiring dengan pasar spot memasuki fase konsolidasi tinggi, volatilitas implisit opsi secara signifikan merosot dibandingkan tahun lalu. Pada bulan Mei tahun ini, volatilitas implisit BTC selama 30 hari turun ke level terendah dalam beberapa tahun terakhir, menunjukkan ekspektasi pasar bahwa volatilitas jangka pendek terbatas. Hal ini kontras dengan posisi terbuka yang besar: di satu sisi terdapat posisi opsi yang sangat besar, sementara di sisi lain adalah volatilitas yang sangat rendah, yang mengisyaratkan bahwa investor memperkirakan harga akan berfluktuasi dalam kisaran sempit, atau mengambil strategi penjualan untuk meraih keuntungan. Namun, volatilitas yang sangat rendah itu sendiri juga merupakan risiko—jika terjadi peristiwa black swan, dapat memicu lonjakan volatilitas dan tekanan posisi. Dalam krisis geopolitik bulan Juni, kami memang mengamati lonjakan kecil dalam IV, rasio Put/Call juga naik menjadi sekitar 1,28, menunjukkan peningkatan sentimen lindung nilai jangka pendek. Secara keseluruhan, rata-rata volatilitas implisit opsi selama paruh pertama tahun ini masih berada pada level moderat, tanpa lonjakan besar seperti yang terjadi pada tahun 2021.

Ringkasan poin pasar opsi