Bitcoin dan Pertambangan Emas: Perbandingan Produksi Aset Digital dan Fisik

Emas dan Bitcoin sering dibandingkan sebagai aset non-kedaulatan yang langka. Meskipun kedua aset tersebut telah dibahas secara luas sebagai alat penyimpanan nilai, jarang orang yang membandingkannya dari sudut pandang produksi. Kedua aset ini bergantung pada penambangan untuk memperkenalkan pasokan baru, satu melalui penambangan fisik, dan satu lagi melalui penambangan digital. Kedua industri ini memiliki karakteristik siklis, intensif modal, dan terkait erat dengan pasar energi.

Namun, mekanisme dan insentif dalam penambangan Bitcoin memiliki perbedaan halus dibandingkan dengan penambangan emas, dan perbedaan ini pada akhirnya memiliki dampak penting pada struktur ekonomi dan strategi para pelaku industri. Artikel ini akan membahas beberapa kesamaan di antara mereka, yang lebih penting, menganalisis perbedaan substantif di antara mereka.

Sumber Kelangkaan Aset: Penambangan Fisik dan Penambangan Komputasi

Penambangan emas adalah sebuah proses yang telah ada sejak lama, yang melibatkan ekstraksi dan pemurnian logam dari bawah tanah. Ini memerlukan pencarian deposit yang tepat, mendapatkan izin dan hak penggunaan lahan, menggunakan mesin berat untuk mengekstrak bijih dari bawah tanah, dan kemudian memisahkan logam melalui proses kimia untuk digunakan selanjutnya.

Sebagai perbandingan, penambangan Bitcoin memerlukan proses perhitungan yang berulang, untuk menyelesaikan batch transaksi Bitcoin dalam bentuk kompetisi dan memperoleh Bitcoin baru yang diterbitkan serta biaya transaksi. Proses ini disebut bukti kerja, yang memerlukan pengadaan ruang rak, listrik, dan perangkat keras khusus (ASIC) untuk menjalankan perhitungan secara efisien, kemudian hasilnya disiarkan ke jaringan Bitcoin melalui internet.

Kedua sistem ini, penambangan adalah proses biaya tinggi yang tidak terhindarkan, mendukung kelangkaan setiap aset: kelangkaan Bitcoin dipertahankan oleh kode dan kompetisi; sementara kelangkaan emas ditentukan oleh lokasi fisik dan geologis. Namun, cara ekstraksi kelangkaan, model ekonomi produsen, dan evolusinya, hampir tidak memiliki kesamaan.

Bitcoin Model Ekonomi Penambangan: Persaingan, Kemajuan Teknologi, dan Sumber Pendapatan Beragam

Model ekonomi pertambangan emas relatif dapat diprediksi. Perusahaan biasanya dapat memprediksi cadangan, kualitas bijih, dan jadwal penambangan dengan cukup akurat, meskipun prediksi awal mungkin memiliki deviasi yang besar: sekitar satu dari lima proyek pertambangan emas dapat menghasilkan keuntungan selama siklus hidupnya. Biaya utama termasuk tenaga kerja, energi, peralatan, kepatuhan, dan pekerjaan pemulihan, yang semuanya dapat diprediksi dengan cukup akurat sebelumnya. Penyusutan terutama disebabkan oleh keausan normal peralatan atau penipisan cadangan. Ketidakpastian utama dalam jangka pendek hingga menengah biasanya adalah stabilitas harga pasar emas, dan fluktuasi harga ini relatif kecil. Selain itu, hampir semua biaya input ini dapat dihedge secara efektif.

Sebagai perbandingan, penambangan Bitcoin lebih dinamis dan tidak dapat diprediksi. Pendapatan perusahaan tidak hanya bergantung pada fluktuasi harga pasar Bitcoin, tetapi juga tergantung pada pangsa mereka dalam total hash rate global. Jika penambang lain lebih aktif dalam memperluas bisnis, bahkan jika operasi penambangan Anda tetap sama, hasil relatif Anda mungkin menurun. Ini adalah variabel yang perlu dipertimbangkan secara terus-menerus oleh penambang selama proses operasional.

Oleh karena itu, perbedaan pertama adalah bahwa, berbeda dengan proyeksi produksi yang relatif stabil dari industri pertambangan emas, penambang Bitcoin menghadapi tantangan ketidakpastian produksi, yang berasal dari masuk dan keluarnya peserta industri lainnya serta perubahan strategi mereka.

Salah satu biaya terpenting bagi perusahaan pertambangan Bitcoin adalah depresiasi, terutama depresiasi perangkat ASIC. Chip dalam mesin pertambangan Bitcoin ini terus meningkat efisiensi dengan cepat, memaksa perusahaan untuk melakukan upgrade sebelum perangkat mengalami keausan alami, agar tetap kompetitif. Ini berarti depresiasi terjadi pada garis waktu kemajuan teknologi, bukan pada keausan fisik perangkat. Ini adalah pengeluaran utama, meskipun merupakan pengeluaran non-tunai, dan sangat kontras dengan industri pertambangan emas, di mana umur peralatan pertambangan lebih panjang karena perangkat tersebut telah mengalami sebagian besar peningkatan efisiensi.

Produksi Bitcoin mengalami tekanan yang terus-menerus akibat perubahan persaingan industri dan pengaruh siklus penyusutan jangka pendek, yang mengharuskan para penambang untuk melakukan reinvestasi dalam pembelian perangkat keras baru agar dapat mempertahankan tingkat produksi, inilah yang biasa disebut oleh para profesional sebagai "roda hamster ASIC".

Bitcoin dan emas memiliki perbedaan mendasar yang menguntungkan dalam struktur pendapatan. Penambang emas hanya mendapatkan keuntungan dengan mengekstraksi dan menjual pasokan yang belum dirilis dari cadangan. Namun, penambang Bitcoin mendapatkan keuntungan baik dari mengekstraksi pasokan yang belum dirilis maupun dari biaya transaksi. Biaya transaksi memberikan sumber pendapatan dari pasokan yang telah dirilis bagi penambang, dan pendapatan ini akan berfluktuasi tergantung pada permintaan transfer Bitcoin. Seiring Bitcoin mendekati batas pasokan 21 juta, biaya transaksi akan menjadi sumber pendapatan yang semakin penting, sebuah dinamika yang tidak dimiliki oleh penambang emas.

Akhirnya, salah satu keuntungan jangka panjang utama dari penambangan Bitcoin adalah kemampuan untuk memanfaatkan kembali produk sampingan yang dihasilkan selama operasi - panas. Ketika listrik mengalir melalui mesin penambangan, sejumlah besar panas dihasilkan, yang dapat ditangkap dan dialihkan untuk digunakan dalam aplikasi lain, seperti proses industri, pertanian rumah kaca, atau pemanasan rumah dan wilayah. Ini membuka sumber pendapatan baru bagi para penambang. Seiring dengan komodifikasi mesin penambangan dan perpanjangan siklus depresiasi, dampak dari pemanfaatan kembali panas dapat meningkat lebih lanjut. Demikian pula, para penambang emas juga dapat mendapatkan keuntungan dengan menjual produk sampingan seperti perak atau seng, yang biasanya diidentifikasi dalam perencanaan proyek, dan berfungsi sebagai elemen untuk mengimbangi biaya produksi emas.

Bitcoin mining memiliki masa depan lingkungan yang lebih cerah dibandingkan penambangan emas

Seperti yang kita ketahui, industri pertambangan emas pada dasarnya adalah jenis ekstraksi sumber daya, dan akan meninggalkan jejak fisik yang permanen: seperti penebangan hutan, pencemaran air, kolam limbah, serta kerusakan ekosistem. Di banyak daerah, hal ini juga memicu kekhawatiran tentang hak tanah dan keselamatan pekerja.

Di sisi lain, penambangan Bitcoin tidak melibatkan penambangan fisik, tetapi sepenuhnya bergantung pada listrik. Ini memberikan peluang untuk integrasi dengan infrastruktur lokal, bukan konflik. Karena alat penambangan memiliki likuiditas dan dapat dihentikan, mereka dapat berfungsi sebagai penstabil jaringan listrik, dan memonetisasi sumber daya energi yang seharusnya terbuang atau terisolasi ( seperti gas yang dibakar, kelebihan energi hidro, atau energi angin dan matahari yang dibatasi ).

Banyak orang tidak menyadari bahwa pertambangan Bitcoin juga menunjukkan potensi sebagai subsidi energi bersih, dan dapat berfungsi sebagai cara untuk membuktikan koneksi jaringan. Dengan berlokasi di dekat fasilitas pembangkit energi terbarukan atau nuklir, para penambang dapat meningkatkan ekonomi proyek sebelum terhubung ke jaringan, tanpa perlu bergantung pada subsidi dana publik.

Akhirnya, meskipun hal ini telah dicatat dengan baik, perlu dicatat bahwa dibandingkan dengan industri tradisional, emisi karbon Bitcoin rata-rata lebih rendah dan lebih transparan. Bisa dikatakan bahwa Bitcoin bahkan diperlukan dalam transisi yang mulus menuju jaringan listrik yang didominasi oleh energi terbarukan.

Sejak puncak konsumsi energi pada tahun 2024, kami hampir tidak melihat peningkatan konsumsi energi, yang disebabkan oleh peningkatan efisiensi perangkat keras mesin penambangan baru, dengan konsumsi daya rata-rata saat ini hanya 20 watt/terahash (W/Th), dibandingkan dengan tahun 2018, efisiensinya meningkat lima kali lipat.

Karakteristik Investasi Pertambangan Bitcoin: Siklus Cepat dan Didorong oleh Teknologi

Kedua industri ini bersifat siklis dan sensitif terhadap harga aset produksi mereka. Namun, berbeda dengan penambang emas yang biasanya beroperasi sesuai dengan jadwal tahunan, penambang Bitcoin dapat dengan cepat memperbesar atau memperkecil skala operasi mereka berdasarkan kondisi pasar. Ini membuat penambangan Bitcoin lebih fleksibel, tetapi juga lebih volatil.

Perusahaan penambangan Bitcoin yang terdaftar sering diperdagangkan seperti saham teknologi dengan nilai beta tinggi, yang mencerminkan sensitivitas mereka terhadap harga Bitcoin dan sentimen risiko yang lebih luas. Faktanya, beberapa penyedia data pasar mengklasifikasikan penambang Bitcoin yang terdaftar ke dalam industri teknologi, bukan industri energi atau material tradisional.

Namun, perusahaan pertambangan emas memiliki sejarah yang lebih panjang, dan biasanya melakukan hedging terhadap produksi di masa depan, yang dapat mengurangi sensitivitas terhadap fluktuasi harga emas. Mereka biasanya diklasifikasikan sebagai industri material, dan dievaluasi seperti produsen komoditas tradisional.

Cara pembentukan modal juga berbeda. Penambang emas biasanya mengumpulkan modal berdasarkan estimasi cadangan dan rencana tambang jangka panjang. Sebaliknya, penambang Bitcoin seringkali lebih oportunistik, dalam beberapa tahun terakhir biasanya mengumpulkan dana melalui penerbitan saham langsung atau yang dapat dikonversi, untuk mendukung peningkatan perangkat keras yang cepat atau ekspansi pusat data. Oleh karena itu, penambang Bitcoin lebih bergantung pada sentimen pasar dan waktu siklus, dan biasanya beroperasi dalam periode reinvestasi yang lebih pendek.

Bitcoin Mining: Peluang Investasi dalam Energi, Komputasi, dan Jaringan Keuangan Masa Depan

Emas dan Bitcoin dalam jangka panjang mungkin cenderung memainkan peran makroekonomi yang serupa, tetapi ekosistem produksi mereka secara struktural berbeda. Pengembangan pertambangan emas berlangsung lambat, merupakan penambangan fisik, dan berdampak buruk bagi lingkungan, serta mengkonsumsi sumber daya yang besar. Sementara itu, pertambangan Bitcoin lebih cepat, modular, dan mungkin semakin banyak terintegrasi dengan sistem energi modern.

Bagi para investor, ini berarti bahwa penambang Bitcoin adalah analogi digital yang tidak sempurna dari penambang emas. Sebaliknya, mereka mewakili sejenis infrastruktur berbasis modal baru yang menggabungkan siklus komoditas, pasar energi, dan peluang investasi dari gangguan teknologi. Investor yang memiliki visi investasi jangka panjang seharusnya melihat ini sebagai kelas aset yang unik dan baru, dengan fundamental yang khas, terutama dalam konteks di mana biaya transaksi semakin penting dan kemitraan energi terus berkembang.

Menurut kami, memahami perbedaan halus ini adalah penting untuk membuat keputusan investasi yang bijaksana dalam lingkungan yang semakin berkembang menuju sistem keuangan terdesentralisasi.

Sebagai investasi, Bitcoin miner tidak hanya menyediakan peluang investasi terhadap kelangkaan, tetapi juga melibatkan infrastruktur pusat data, pertumbuhan pasar energi, dan peluang investasi dalam monetisasi kemampuan komputasi, yang merupakan integrasi yang tidak dapat dicapai oleh pertambangan tradisional.

Prospek Pengembangan Pertambangan Bitcoin

Secara keseluruhan, kami percaya bahwa sebagian besar skenario makroekonomi potensial masih menguntungkan Bitcoin. Pengenalan tarif timbal balik dapat mendorong Amerika Serikat dan mitra dagangnya untuk meningkatkan inflasi. Mitra dagang Amerika Serikat mungkin menghadapi inflasi yang meningkat sambil juga harus menghadapi angin belakang pertumbuhan. Dinamika ini mungkin memaksa mereka untuk mengambil kebijakan fiskal dan moneter yang lebih longgar, langkah-langkah ini biasanya akan menyebabkan devaluasi mata uang, sehingga meningkatkan daya tarik Bitcoin sebagai aset non-kedaulatan yang tahan inflasi.

Di Amerika Serikat, prospeknya semakin tidak jelas. Beberapa orang menunjukkan kecenderungan untuk hasil jangka panjang yang lebih rendah, terutama dalam hal obligasi pemerintah 10 tahun. Meskipun motivasi di baliknya dapat diduga, seperti mengurangi beban pelayanan utang atau mendorong pasar aset, posisi ini biasanya menguntungkan aset yang sensitif terhadap suku bunga, seperti Bitcoin. Namun, situasi saat ini justru sebaliknya. Hasil obligasi pemerintah 10 tahun AS telah turun di bawah 4%, tetapi kemudian naik kembali ke 4,5%, sekarang sekitar 4,3%, disebabkan oleh keraguan terhadap penutupan perdagangan dasar, reputasi AS yang tertegun, dan posisi dolar sebagai mata uang cadangan global yang semakin terancam, sementara kebijakan tarif yang tidak kompromi dapat lebih lanjut mendorong inflasi naik. Namun, krisis ini adalah buatan manusia, dan dapat dengan cepat dibalik melalui konsesi tarif dan perjanjian.

Namun, sinyal-sinyal ini juga dapat mencerminkan penurunan ekspektasi laba di pasar saham di masa depan, yang dapat memicu kekhawatiran tentang perlambatan ekonomi yang akan datang. Ini membawa risiko penting bagi pasar yang lebih luas, yaitu Bitcoin. Jika para investor masih melihat Bitcoin sebagai aset dengan nilai beta tinggi dan risiko.