Token Saham Robinhood: Inovasi Finansial atau Tindakan Melampaui Batas?

Baru-baru ini, sebuah perusahaan pialang internet mengumumkan peluncuran "Token Saham" yang terikat pada ekuitas perusahaan swasta terkemuka seperti OpenAI dan SpaceX untuk pengguna di Eropa, sekali lagi membawa topik mutakhir tentang tokenisasi aset dunia nyata (RWA) ke pusat perhatian. Namun, OpenAI dengan cepat mengeluarkan pernyataan resmi, jelas menyatakan bahwa mereka tidak memiliki hubungan dengan token yang diterbitkan tersebut, dan memperingatkan bahwa "token ini tidak mewakili kepemilikan saham yang sebenarnya dari perusahaan."

Peristiwa ini tidak hanya mengungkapkan kontradiksi mendalam antara inovasi finansial dan manajemen ekuitas tradisional, tetapi juga memberikan contoh yang patut direnungkan bagi regulator global dan pelaku pasar. Kami akan menganalisis secara mendalam dampak dan makna dari kasus ini.

I. Latar Belakang Peristiwa

1. Deskripsi Perusahaan Pialang

Perusahaan pialang internet ini adalah sebuah perusahaan layanan keuangan di Amerika Serikat, yang berkantor pusat di California. Perusahaan ini terkenal karena menyediakan aplikasi dan situs web saham yang ditujukan terutama untuk ritel, dengan layanan yang sepenuhnya gratis secara online. Sebagai perusahaan teknologi keuangan, ia berkomitmen untuk menginovasi produk dan model layanan keuangan.

Perusahaan ini terutama menyediakan perdagangan saham yang terdaftar di AS dan dana yang diperdagangkan di bursa, opsi terkait, perdagangan koin, serta manajemen kas. Posisi mereka adalah untuk menyediakan layanan perdagangan aset seperti saham, opsi, ETF, dan koin dengan komisi nol untuk investor ritel biasa di AS, dan mereka terutama menghasilkan keuntungan melalui pendapatan bunga dari saldo kas pelanggan, bunga margin, dan menjual aliran pesanan kepada lembaga perdagangan frekuensi tinggi.

Itu mendirikan pusat Eropa di Lithuania dan mendirikan entitas terkait. Entitas tersebut telah memperoleh lisensi pialang keuangan Kategori A yang diterbitkan oleh bank sentral Lithuania dan lisensi penyedia layanan aset kripto, yang memungkinkan untuk menawarkan layanan kustodian, manajemen, dan perdagangan aset kripto di Lithuania dan seluruh Wilayah Ekonomi Eropa.

2. Deskripsi Peristiwa

Pialang tersebut mengumumkan di Konferensi Keuangan Kripto Eropa yang diadakan di Prancis, meluncurkan produk "Token Saham" untuk pengguna Uni Eropa dan Kawasan Ekonomi Eropa, yang memungkinkan investor untuk memperdagangkan lebih dari 200 saham dan ETF AS dalam bentuk token sepanjang waktu melalui teknologi blockchain. Di antara semua, yang paling menarik perhatian adalah penotensian saham OpenAI dan SpaceX yang belum terdaftar, serta airdrop koin OpenAI dan koin SpaceX kepada pengguna Uni Eropa sebagai hadiah, untuk mempromosikan produk ini. Dampak dari berita ini, harga saham pialang tersebut melonjak tajam.

Namun, OpenAI kemudian merilis pernyataan di media sosial resminya, dengan jelas menyatakan bahwa Token OpenAI ini bukanlah ekuitas OpenAI, perusahaan tidak bekerja sama dengan pialang tersebut, dan juga tidak terlibat dalam hal ini, serta tidak memberikan dukungan, menekankan bahwa setiap transfer ekuitas OpenAI harus mendapatkan persetujuan perusahaan, dan perusahaan belum pernah menyetujui transfer apapun.

Dua, Model Operasi

1. Esensi Token OpenAI

"Token OpenAI" yang disebutkan pada dasarnya adalah kontrak tokenisasi di blockchain yang terkait dengan kepemilikan saham broker dalam entitas tujuan khusus (SPV). Broker tersebut mengaitkan harga tokennya dengan nilai saham OpenAI dalam SPV dengan memiliki saham dari SPV yang mengendalikan sejumlah saham OpenAI.

Oleh karena itu, aset dasar dari token OpenAI adalah kepemilikan broker pada perusahaan SPV yang mereka dirikan. Saat pengguna membeli token, mereka tidak membeli saham OpenAI yang sebenarnya, melainkan membeli kontrak yang mengikuti harga tersebut dan dicatat di blockchain. Terdapat dua lapisan pemisahan antara pemegang token dan ekuitas yang sebenarnya, harga token OpenAI akan berfluktuasi seiring dengan perubahan nilai saham OpenAI dalam SPV.

Secara sederhana, pemegang Token memiliki hak untuk mendapatkan keuntungan selisih yang sesuai berdasarkan fluktuasi nilai hak terkait OpenAI dalam SPV, tetapi tidak memiliki kepemilikan saham nyata dari OpenAI, aturan ini ditulis ke dalam blockchain, Token menjadi bukti bahwa investor memegang hak ini.

2. Pernyataan kedua belah pihak tidak bertentangan

Pernyataan pialang tidak bertentangan dengan OpenAI. Yang dinafikan oleh OpenAI adalah bahwa "Token OpenAI" yang diterbitkan oleh pialang bukan merupakan kepemilikan saham OpenAI, menekankan bahwa mereka tidak bekerja sama dengan pialang, tidak terlibat dalam hal ini, dan tidak memberikan dukungan untuknya. Setiap transfer kepemilikan saham OpenAI harus mendapatkan persetujuan dari OpenAI, dan mereka belum pernah menyetujui transfer apapun.

Namun, pihak pialang juga mengakui bahwa token-token ini bukanlah kepemilikan saham OpenAI yang sebenarnya, melainkan kepemilikan yang dipegang oleh pialang dalam SPV, untuk memberikan kesempatan kepada investor ritel untuk secara tidak langsung mengakses pasar pribadi. Oleh karena itu, kedua belah pihak mengakui bahwa "token OpenAI" bukanlah kepemilikan saham OpenAI yang sebenarnya, hanya ada sengketa mengenai apakah penerbitan token oleh pialang tersebut sesuai dengan regulasi dan wajar.

3. Motivasi penerbitan Token oleh pialang

Penerbitan "Token OpenAl" oleh broker kali ini, pada dasarnya adalah sebuah percobaan "aset konsensus": melalui bentuk token memungkinkan investor biasa untuk dapat berdagang berdasarkan penilaian mereka terhadap nilai masa depan OpenAl. Percobaan ini menyentuh tiga titik sakit utama di pasar investasi saat ini:

• Keterlibatan aset berkualitas rendah: Perusahaan teknologi terkemuka seperti OpenAI, SpaceX, dan lainnya belum go public, sehingga investor biasa sulit untuk berbagi keuntungan pertumbuhan mereka.

• Tingginya hambatan untuk investasi swasta tradisional dan modal ventura membuat individu biasa tidak dapat masuk.

• Permintaan investor terhadap aset inovatif melonjak: Pertumbuhan eksplosif aset alternatif seperti cryptocurrency, NFT, dan saham Meme dalam beberapa tahun terakhir mencerminkan permintaan kuat investor terhadap narasi baru dan kategori aset baru.

Dalam konteks di atas, perusahaan sekuritas berusaha untuk memecahkan keterbatasan sistem keuangan tradisional dengan cara perdagangan yang ter-tokenisasi, menyediakan saluran investasi baru yang berbasis pada konsensus pasar untuk banyak investor ritel. Pilihan untuk bekerja sama dengan perusahaan OpenAI adalah karena OpenAI merupakan perusahaan terkemuka di bidang kecerdasan buatan, dengan tingkat perhatian dan pengaruh pasar yang sangat tinggi.

Meluncurkan Token OpenAI, dapat memanfaatkan efek mereknya untuk menarik perhatian dan partisipasi investor dalam perdagangan. Dengan melakukan airdrop Token OpenAI kepada pengguna Uni Eropa sebagai imbalan, dapat secara efektif meningkatkan jumlah pendaftaran pengguna dan volume perdagangan, meningkatkan visibilitas perusahaan dan pengaruh pasar, sekaligus mendorong perdagangan produk saham tokenisasi lainnya.

4.Pengawas

Pialang yang menerbitkan Token OpenAI saat ini perlu tunduk pada pengawasan Bank Sentral Lithuania dan Uni Eropa. Pialang telah memperoleh lisensi perantara keuangan Kelas A yang dikeluarkan oleh Bank Sentral Lithuania dan lisensi penyedia layanan aset kripto Uni Eropa. Bank Sentral Lithuania adalah otoritas pengawas utama mereka di dalam Uni Eropa. Terkait penerbitan Token OpenAI oleh pialang, Bank Sentral Lithuania telah memulai penyelidikan, meminta pialang untuk memberikan rincian struktur token, promosi pasar, serta komunikasi dengan konsumen, untuk menilai legalitas dan kepatuhannya.

Token saham broker diterbitkan sebagai derivatif di bawah pengawasan "Directive on Markets in Financial Instruments II" ( MiFID II ). Seiring dengan meningkatnya volume perdagangan, mungkin juga perlu tunduk pada pengawasan ESMA ( Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa ), broker harus memastikan memenuhi persyaratan pemaparan prospektus dan persyaratan terkait lainnya. Saat ini, token tersebut hanya dibuka untuk masyarakat Eropa dan belum dibuka untuk masyarakat Amerika. Jika nantinya ingin memasuki pasar Amerika, maka mungkin juga harus tunduk pada pengawasan SEC ( Komisi Sekuritas dan Bursa AS ).

Alasan broker dapat menerbitkan Token OpenAI di Eropa adalah karena:

1. Dibandingkan dengan sistem "investor terakreditasi" yang ketat di Amerika Serikat, Uni Eropa memiliki ambang yang relatif lebih rendah bagi investor ritel untuk berpartisipasi dalam perdagangan produk keuangan yang kompleks.

2. Token saham pialang sebagai derivatif dapat diterbitkan di bawah pengawasan "Directive on Markets in Financial Instruments II" (MiFID II), dengan aset dasar yang disimpan oleh lembaga berlisensi AS, memenuhi, dalam batas tertentu, persyaratan kepatuhan produk keuangan Uni Eropa.

3. Perusahaan pialang di Uni Eropa menggunakan aplikasi mereka untuk memberikan layanan kepada investor ritel, aplikasi cryptocurrency mereka di Eropa telah bertransformasi menjadi platform investasi yang lebih komprehensif.

Tiga, Pendapatan dan Risiko dari Semua Pihak

1. Keuntungan dan risiko investor

Bagi investor dan peserta, apa manfaat yang bisa mereka dapatkan? Risiko apa yang akan mereka tanggung?

Pertama, ketika investor profesional berinvestasi dalam Token OpenAI ini, mereka mendapatkan kesempatan investasi. Pialang menyatakan, Token ini memungkinkan investor ritel untuk secara tidak langsung mengakses pasar pribadi, membuka akses investasi. Melalui kepemilikan dalam kendaraan tujuan khusus (SPV), harga Token OpenAI terikat pada nilai saham OpenAI yang diwakili oleh SPV tersebut, sehingga para investor yang berinvestasi secara teoritis memiliki kesempatan untuk mendapatkan keuntungan dari pertumbuhan valuasi OpenAI di masa depan. Jika OpenAI berkembang dengan baik dan valuasinya meningkat, maka harga Token mungkin akan naik, dan investor dapat memperoleh keuntungan dari selisih harga dengan menjual Token. Ini adalah manfaat utama yang dapat diperoleh investor.

Investor membeli Token OpenAI, bukan membeli saham nyata OpenAI atau kepemilikan SPV, melainkan mendapatkan eksposur tidak langsung yang terkait dengan harga saham OpenAI di dalam SPV. Dari sudut pandang hukum, pemegang Token tidak memiliki hak suara, hak informasi, atau hak terkait kepemilikan lainnya, dan juga tidak memiliki kepemilikan nyata atas OpenAI atau perusahaan SPV, lebih mirip memiliki "alat pelacak valuasi" yang dapat menghasilkan keuntungan atau menanggung kerugian berdasarkan fluktuasi harga Token.

Namun, cara investasi ini juga memiliki risiko tertentu. Karena, perusahaan OpenAI telah secara terbuka menyatakan di situs media sosial bahwa token ini bukan merupakan ekuitas OpenAI, dan perusahaan juga tidak bekerja sama dengan pialang atau memberikan dukungan untuknya. Ini berarti bahwa para pembeli tidak memiliki ekuitas nyata di OpenAI, dan tidak dapat menikmati hak suara, hak dividen, dan hak-hak pemegang saham lainnya yang sebenarnya, sehingga hak-hak mereka tidak dapat dijamin seperti memiliki ekuitas yang nyata. Dengan kata lain, berdasarkan informasi yang dirilis oleh OpenAI, tampaknya investor hanya dapat memperoleh keuntungan melalui peningkatan nilai ekuitas OpenAI, dan posisi mereka tidak setara dengan pemegang saham.

Tentu saja, investor yang berinvestasi dalam pengadaan koin jenis ini juga akan menghadapi fluktuasi nilai dan risiko penilaian. Meskipun harga koin terikat pada nilai saham OpenAI yang dimiliki SPV, itu tidak sepenuhnya mencerminkan nilai sebenarnya dari OpenAI, dan mungkin terdapat deviasi yang cukup besar. Selain itu, karena OpenAI adalah perusahaan swasta yang tidak terdaftar, penilaiannya sendiri memiliki ketidakpastian yang tinggi, dan jika terjadi fluktuasi besar dalam penilaian, harga koin mungkin juga berfluktuasi secara signifikan, sehingga pembeli bisa menghadapi kerugian yang besar. Oleh karena itu, investor perlu dengan hati-hati mengidentifikasi risiko di dalamnya, dan koefisien risikonya jauh lebih tinggi dibandingkan dengan proyek RWA tradisional.

2. Pendapatan dan Risiko Proyek

Dan bagi penerbit, mungkin yang didapat adalah keuntungan yang signifikan.

Pertama, manfaat yang paling langsung adalah, setelah pernyataan acara tersebut, harga saham sekuritas melonjak sekitar 10%. Ini menunjukkan bahwa pasar cukup mengakui produk inovatif yang diluncurkan, nilai perusahaan meningkat, dan ekuitas pemegang saham juga meningkat, sekaligus meningkatkan pengaruh dan reputasi perusahaan di pasar modal. Selain itu, perusahaan itu sendiri juga dapat menarik lebih banyak investor untuk berinvestasi dan membeli saham perusahaan, sehingga mencapai tujuan penggalangan dana.

Selain itu, keuntungan potensial yang diperoleh oleh pialang adalah mereka dapat mengambil pangsa pasar melalui peristiwa ini, memperluas basis pelanggan. Produk tokenisasi yang diluncurkan oleh pialang kali ini ditujukan untuk pelanggan Uni Eropa, dan telah menurunkan batas investasi, serta menyederhanakan proses verifikasi KYC yang kompleks.

Tentu saja, broker juga akan menanggung risiko tertentu.

Dalam hal risiko pasar, harga Token OpenAI terikat pada nilai saham OpenAI dalam SPV, dan sebagai perusahaan yang tidak terdaftar, valuasi OpenAI dipengaruhi oleh kemajuan penelitian dan pengembangan teknologi, efektivitas kerjasama bisnis, keadaan persaingan industri, dan berbagai faktor lainnya, dengan ketidakpastian fluktuasi yang cukup tinggi.

Begitu valuasi OpenAI tidak memenuhi harapan atau bahkan mengalami penurunan, nilai saham di SPV akan menyusut, yang pada gilirannya menyebabkan harga token turun. Hal ini tidak hanya akan membuat investor menderita kerugian, tetapi juga dapat melemahkan kepercayaan pasar terhadap bisnis broker ini, berdampak negatif pada reputasi merek dan perkembangan bisnis secara keseluruhan.

Risiko kredit juga tidak boleh diabaikan. Token OpenAI pada dasarnya adalah produk derivatif sintetis, di mana investor tidak secara langsung memegang aset yang menjadi objek, tetapi memperoleh eksposur ekonomi terhadap fluktuasi harga melalui kontrak, yang berarti bahwa realisasi hak investor sangat bergantung pada kemampuan broker untuk memenuhi kewajibannya.

Jika broker mengalami krisis operasional, tidak dapat memenuhi kewajiban kontrak, bahkan ada tindakan penipuan, akan secara langsung merugikan kepentingan investor, memicu krisis kepercayaan pasar terhadapnya, dan selanjutnya mempengaruhi bisnis yang ada serta pengembangan bisnis di masa depan.

![Web3 Lawyer Analyses Deeply: Apakah Token Saham Robinhood Inovasi atau Melanggar Batas?](