Laporan Setengah Tahunan Pasar Enkripsi Derivasi: Institusionalisasi Mempercepat, Diferensiasi Struktur Jelas

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus bergejolak. Federal Reserve beberapa kali menunda penurunan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneternya memasuki fase "menunggu dan melihat", sementara pengetatan tarif oleh pemerintah Trump dan peningkatan konflik geopolitik semakin merobek struktur preferensi risiko global. Sementara itu, pasar derivasi enkripsi terus mempertahankan momentum kuat dari akhir 2024, dengan keseluruhan skala mencapai rekor tertinggi baru. Seiring BTC memasuki fase konsolidasi setelah menembus titik tertinggi sejarah $111K di awal tahun, kontrak terbuka derivasi BTC global meningkat secara signifikan, dengan total kontrak terbuka dari sekitar $60 miliar melompat ke lebih dari $70 miliar. Hingga bulan Juni, meskipun harga BTC relatif stabil di sekitar $100K, pasar derivasi telah mengalami beberapa perombakan bullish dan bearish, risiko leverage telah sedikit berkurang, dan struktur pasar relatif sehat.

Melihat Q3 dan Q4, diperkirakan bahwa pasar derivasi akan terus memperbesar skala di bawah pengaruh lingkungan makro (seperti perubahan kebijakan suku bunga) dan dorongan dana institusi, volatilitas mungkin tetap terjaga, sementara indikator risiko perlu terus dipantau, dengan sikap optimis yang hati-hati terhadap kelanjutan kenaikan harga BTC.

I. Tinjauan Pasar

Ringkasan Pasar

Pada kuartal pertama dan kedua tahun 2025, harga BTC mengalami fluktuasi yang signifikan. Di awal tahun, harga BTC mencapai puncaknya di $110K pada bulan Januari, kemudian turun menjadi sekitar $75K pada bulan April, dengan penurunan sekitar 30%. Namun, seiring dengan perbaikan suasana pasar dan minat yang terus berlanjut dari investor institusi, harga BTC kembali naik pada bulan Mei, mencapai puncaknya di $112K. Hingga bulan Juni, harga stabil di sekitar $107K. Sementara itu, pangsa pasar BTC terus meningkat di paruh pertama tahun 2025, menurut data, pangsa pasar BTC mencapai 60% pada akhir kuartal pertama, yang merupakan level tertinggi sejak 2021, tren ini berlanjut di kuartal kedua dengan pangsa pasar melebihi 65%, menunjukkan preferensi investor terhadap BTC.

Sementara itu, minat investor institusi terhadap BTC terus meningkat, arus masuk BTC spot ETF menunjukkan tren yang berkelanjutan, dengan total aset yang dikelola ETF telah melebihi 130 miliar dolar. Selain itu, beberapa faktor ekonomi makro global, seperti penurunan indeks dolar dan ketidakpercayaan terhadap sistem keuangan tradisional, juga mendorong daya tarik BTC sebagai alat penyimpanan nilai.

Pada paruh pertama tahun 2025, kinerja keseluruhan ETH sangat mengecewakan. Meskipun pada awal tahun harga ETH sempat menyentuh titik tertinggi sekitar $3,700, tetapi segera mengalami penurunan yang signifikan. Hingga April, ETH sempat jatuh di bawah $1,400, dengan penurunan lebih dari 60%. Kenaikan harga di bulan Mei terbatas, meskipun ada pelepasan berita baik secara teknis (seperti pembaruan Pectra), ETH tetap hanya rebound ke level sekitar $2,700, tidak dapat memulihkan titik tertinggi awal tahun. Hingga 1 Juni, harga ETH stabil di sekitar $2,500, turun hampir 30% dibandingkan titik tertinggi awal tahun, dan tidak menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang kuat.

Pergerakan divergensi antara ETH dan BTC sangat jelas. Dalam konteks rebound BTC dan peningkatan posisi dominan pasar, ETH tidak hanya gagal untuk naik bersamaan, tetapi malah menunjukkan kelemahan yang jelas. Fenomena ini tercermin dalam penurunan signifikan rasio ETH/BTC, dari awal tahun 0.036 turun menjadi sekitar 0.017, dengan penurunan lebih dari 50%, divergensi ini mengungkapkan penurunan kepercayaan pasar terhadap ETH. Diperkirakan pada kuartal ketiga hingga keempat 2025, seiring dengan disetujuinya mekanisme staking ETF spot ETH, preferensi risiko pasar mungkin akan meningkat, dan suasana keseluruhan diharapkan membaik.

Pasar koin alternatif secara keseluruhan menunjukkan kinerja yang lemah, data menunjukkan bahwa beberapa koin alternatif utama yang diwakili oleh Solana meskipun sempat naik tinggi di awal tahun, namun kemudian mengalami penurunan yang berkelanjutan, SOL merosot dari titik tertinggi sekitar $295 ke titik terendah sekitar $113 di bulan April, dengan penurunan lebih dari 60%, sebagian besar koin alternatif lainnya (seperti Avalanche, Polkadot, ADA) juga umumnya mengalami penurunan serupa atau lebih besar, beberapa koin alternatif bahkan turun lebih dari 90% dari titik tertinggi, fenomena ini menunjukkan peningkatan ketakutan pasar terhadap aset berisiko tinggi.

Dalam kondisi pasar saat ini, posisi BTC sebagai aset penghindaran risiko semakin diperkuat, dengan karakternya berubah dari "komoditas spekulatif" menjadi "aset alokasi institusi/aset makro", sementara ETH dan koin alternatif masih didominasi oleh "modal asli kripto, spekulasi ritel, aktivitas DeFi", dan penempatan aset mereka lebih mirip dengan saham teknologi. Pasar ETH dan koin alternatif terus menunjukkan kelemahan karena penurunan preferensi dana, peningkatan tekanan kompetisi, serta dampak lingkungan makro dan regulasi. Kecuali untuk beberapa blockchain publik (seperti Solana) yang terus memperluas ekosistemnya, secara keseluruhan pasar koin alternatif kurang memiliki inovasi teknologi yang jelas atau skenario aplikasi berskala besar baru yang dapat mendorong, sehingga sulit untuk menarik perhatian investor secara terus-menerus. Dalam jangka pendek, dengan batasan likuiditas di tingkat makro, jika pasar ETH dan koin alternatif tidak memiliki dorongan ekosistem atau teknologi yang kuat, maka akan sulit untuk secara signifikan membalikkan tren kelemahan, dan emosi investasi investor terhadap koin alternatif masih cenderung berhati-hati dan konservatif.

BTC/ETH derivasi posisi dan tren leverage

Total open interest untuk kontrak berjangka BTC mencapai rekor baru pada paruh pertama 2025, didorong oleh arus dana besar dari ETF spot dan permintaan berjangka yang kuat, open interest berjangka BTC semakin meningkat, dan pada bulan Mei tahun ini sempat melampaui 70 miliar dolar.

Perlu dicatat bahwa pangsa bursa tradisional yang diatur seperti CME meningkat dengan cepat. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa kontrak berjangka CMEBTC yang belum diselesaikan mencapai 158300 BTC (sekitar 16,5 miliar USD), menempati posisi teratas di antara semua bursa, melampaui 118700 BTC (sekitar 12,3 miliar USD) pada periode yang sama. Ini mencerminkan bahwa institusi memasuki pasar melalui saluran yang diatur, CME dan ETF menjadi tambahan yang signifikan. Meskipun masih memiliki ukuran kontrak yang belum diselesaikan terbesar di antara bursa, pangsa pasarnya telah tereduksi.

Dalam hal ETH, sama seperti BTC, total kontrak terbuka mencapai rekor baru pada paruh pertama tahun 2025, dan pada bulan Mei tahun ini sempat melampaui 30 miliar USD. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa kontrak terbuka futures ETH mencapai 2,354 juta ETH (sekitar 6 miliar USD), tertinggi di antara semua bursa.

Secara keseluruhan, penggunaan leverage oleh pengguna bursa di paruh pertama tahun ini cenderung rasional. Meskipun total open interest di pasar meningkat, beberapa kali fluktuasi tajam telah menghapus posisi leverage yang berlebihan, dan rata-rata rasio leverage pengguna bursa tidak keluar dari kendali. Terutama setelah pergerakan pasar yang bergejolak di bulan Februari dan April, cadangan margin bursa relatif melimpah, meskipun indikator rasio leverage di seluruh pasar kadang-kadang menunjukkan puncak, namun tidak menunjukkan karakteristik tren kenaikan yang berkelanjutan.

CoinGlass derivasi indeks (CGDI) analisis

Indeks Derivasi CoinGlass (CoinGlass Derivatives Index), selanjutnya disebut "CGDI", adalah indeks yang mengukur kinerja harga pasar derivasi kripto global. Saat ini, lebih dari 80% volume transaksi di pasar kripto berasal dari kontrak derivatif, sementara indeks spot utama tidak dapat mencerminkan mekanisme penetapan harga inti pasar secara efektif. CGDI secara dinamis melacak harga kontrak perpetual dari 100 mata uang kripto utama berdasarkan nilai pasar dari posisi terbuka (Open Interest) dan menggabungkan jumlah posisi terbuka (Open Interest) untuk membangun indikator tren pasar derivatif yang sangat representatif secara real-time.

CGDI menunjukkan pergerakan divergensi dengan harga BTC di paruh pertama tahun ini. Di awal tahun, BTC mengalami kenaikan yang kuat didorong oleh pembelian institusi, dengan harga bertahan di dekat posisi tertinggi historis. Namun, CGDI mengalami penurunan sejak bulan Februari------penurunan ini disebabkan oleh lemahnya harga aset kontrak utama lainnya. Karena CGDI dihitung berdasarkan OI aset kontrak utama, ketika BTC unggul, futures ETH dan altcoin tidak dapat menguat secara bersamaan, yang membebani kinerja indeks komposit. Singkatnya, di paruh pertama, dana secara jelas terfokus pada BTC, BTC tetap kuat terutama didukung oleh peningkatan kepemilikan jangka panjang institusi dan efek ETF spot, pangsa pasar BTC meningkat, sementara semangat spekulatif di sektor altcoin mereda dan aliran dana keluar menyebabkan CGDI turun sementara harga BTC tetap tinggi. Divergensi ini mencerminkan perubahan dalam preferensi risiko investor: berita baik ETF dan permintaan untuk lindung nilai membuat dana mengalir ke aset bernilai pasar tinggi seperti BTC, sementara ketidakpastian regulasi dan pengambilan keuntungan membuat aset sekunder dan pasar altcoin tertekan.

CoinGlass derivasi risiko indeks ( CDRI ) analisis

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass (CoinGlass Derivatives Risk Index), selanjutnya disebut "CDRI", adalah indikator yang mengukur intensitas risiko pasar derivasi enkripsi, digunakan untuk mengkuantifikasi dan mencerminkan tingkat penggunaan leverage saat ini, suhu emosi perdagangan, dan risiko likuidasi sistemik. CDRI menekankan peringatan risiko yang bersifat proaktif, mengeluarkan peringatan lebih awal ketika struktur pasar memburuk, bahkan jika harga masih naik, indeks ini akan menunjukkan status risiko tinggi. Indeks ini membangun gambaran risiko pasar derivasi mata uang kripto secara real-time melalui analisis berbobot dari beberapa dimensi seperti kontrak terbuka, suku bunga dana, rasio leverage, rasio posisi long-short, volatilitas kontrak, dan volume likuidasi. CDRI adalah model skor risiko terstandarisasi dengan rentang 0--100, semakin tinggi nilainya, semakin dekat pasar ke keadaan overheating atau rapuh, dan lebih rentan terhadap likuidasi sistemik.

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass (CDRI) selama enam bulan pertama tetap berada pada tingkat netral yang sedikit tinggi. Hingga 1 Juni, CDRI adalah 58, berada dalam rentang "risiko sedang/netral fluktuasi", menunjukkan bahwa pasar tidak menunjukkan tanda-tanda overheating atau kepanikan yang jelas, risiko jangka pendek dapat dikendalikan.

Dua, analisis data derivasi enkripsi

Analisis Tingkat Biaya Modal Kontrak Berkelanjutan

Perubahan tarif biaya modal secara langsung mencerminkan penggunaan leverage di pasar. Tarif biaya modal yang positif biasanya berarti peningkatan posisi long, dengan sentimen pasar yang bullish; sedangkan tarif biaya modal yang negatif dapat menunjukkan peningkatan tekanan short, dengan sentimen pasar yang berubah menjadi hati-hati. Fluktuasi tarif biaya modal mengingatkan investor untuk memperhatikan risiko leverage, terutama ketika sentimen pasar berubah dengan cepat.

Pada paruh pertama tahun 2025, pasar kontrak berkelanjutan enkripsi secara keseluruhan menunjukkan dominasi bullish, dengan tarif dana sebagian besar waktu berada di nilai positif. Tarif dana untuk aset enkripsi utama terus berada di positif dan lebih tinggi dari level dasar 0,01%, menunjukkan pandangan pasar yang umumnya optimis. Selama periode ini, investor memiliki pandangan optimis terhadap prospek pasar, yang mendorong peningkatan posisi bullish. Seiring dengan meningkatnya kepadatan bullish dan tekanan untuk mengambil keuntungan, pada pertengahan hingga akhir Januari BTC mengalami lonjakan dan penurunan, dan tarif dana pun kembali normal.

Memasuki kuartal kedua, sentimen pasar kembali rasional, dari April hingga Juni, sebagian besar tingkat biaya dana bertahan di bawah 0,01% (terannual sekitar 11%), dan pada beberapa periode bahkan berbalik menjadi negatif, ini menunjukkan bahwa gelombang spekulatif telah mereda, posisi long dan short cenderung seimbang. Menurut data, frekuensi peralihan tingkat biaya dana dari positif menjadi negatif sangat terbatas, menunjukkan bahwa saat-saat letusan sentimen bearish pasar tidak banyak. Di awal Februari, berita tarif Trump menyebabkan penurunan tajam, tingkat biaya dana BTC perpetual sempat beralih dari positif ke negatif, menunjukkan bahwa sentimen bearish mencapai titik ekstrim lokal; pada pertengahan April, ketika BTC dengan cepat turun menjadi sekitar $75K, tingkat biaya dana kembali berbalik sementara menjadi negatif, menunjukkan bahwa dalam kondisi panik, posisi short berkumpul; pada pertengahan Juni, guncangan geopolitik menyebabkan tingkat biaya dana jatuh untuk ketiga kalinya ke dalam zona negatif. Selain beberapa kasus ekstrem ini, sebagian besar waktu di paruh pertama tahun ini, tingkat biaya dana tetap positif, mencerminkan nada pasar yang cenderung bullish dalam jangka panjang. Paruh pertama 2025 melanjutkan tren 2024: peralihan tingkat biaya dana menjadi negatif adalah situasi yang jarang terjadi, setiap kali berkaitan dengan pembalikan dramatis dalam sentimen pasar. Oleh karena itu, frekuensi peralihan tingkat biaya positif dan negatif dapat dijadikan sinyal pembalikan sentimen------ hanya ada beberapa peralihan di paruh pertama tahun ini, yang justru menandakan