Titik awal dari struktur bull Bitcoin yang lambat sudah terbentuk

Saya percaya bahwa kita berada di titik awal siklus lembu lambat Bitcoin yang berlangsung lama, bahkan selama sepuluh tahun. Dari fenomenanya, titik balik kunci yang mendorong pembentukan tren ini adalah disetujuinya ETF Bitcoin pada akhir tahun 2023. Sejak saat itu, atribut pasar Bitcoin mulai mengalami perubahan kualitas, bertransisi langkah demi langkah dari aset risiko sepenuhnya menjadi aset safe haven. Saat ini adalah tahap awal Bitcoin menjadi aset safe haven, tetapi pada saat yang sama, Amerika Serikat memasuki siklus penurunan suku bunga, sehingga Bitcoin berada dalam ruang pertumbuhan yang baik. Peran Bitcoin dalam alokasi aset bergerak dari "objek spekulasi" menjadi "alat alokasi aset", memicu peningkatan permintaan dalam siklus yang lebih panjang.

Evolusi atribut aset ini terjadi pada titik balik di mana kebijakan moneter akan beralih dari ketat ke longgar. Siklus penurunan suku bunga Federal Reserve bukanlah latar belakang makro yang abstrak, tetapi merupakan sinyal harga dana yang berdampak substansial terhadap Bitcoin.

Dalam mekanisme ini, Bitcoin akan menunjukkan karakteristik operasi baru: setiap kali terjadi kelebihan emosi dan pasar menunjukkan tanda-tanda perbaikan, saat harga hampir memasuki batas pasar bearish, akan ada gelombang "likuiditas" yang masuk, memutus tren penurunan. Kita sering mengatakan bahwa "likuiditas di pasar cukup tetapi tidak mau bertaruh", pernyataan ini tidak sepenuhnya benar. Aset kripto altcoin lainnya mengalami penguapan nilai, teknologi belum diterapkan, dan tidak menemukan PMF, sementara secara sementara kekurangan logika alokasi jangka menengah; Bitcoin pada saat ini menjadi "satu-satunya aset yang dapat dipertaruhkan dengan kepastian". Oleh karena itu, selama ekspektasi pelonggaran masih ada, ETF terus menyerap dana, maka Bitcoin di seluruh siklus penurunan suku bunga akan sangat sulit membentuk pasar bearish dalam arti tradisional, paling banyak mengalami perbaikan fase, atau karena peristiwa makro mendadak (seperti dampak tarif, penghindaran geopolitik) melakukan pembersihan gelembung lokal.

Ini berarti, Bitcoin akan melintasi seluruh siklus penurunan suku bunga sebagai "aset pelindung yang mirip", dan logika pengikatan harganya juga akan berubah - secara bertahap beralih dari "didorong oleh selera risiko" menjadi "didukung oleh kepastian makro". Setelah siklus penurunan suku bunga ini berakhir, seiring berjalannya waktu, kematangan ETF, dan peningkatan bobot alokasi institusi, Bitcoin juga akan menyelesaikan transformasi awalnya dari aset berisiko menjadi aset pelindung. Selanjutnya, ketika siklus kenaikan suku bunga berikutnya dimulai, Bitcoin kemungkinan besar akan pertama kalinya benar-benar dipercaya oleh pasar sebagai "tempat berlindung di bawah kenaikan suku bunga". Ini tidak hanya akan meningkatkan posisinya dalam alokasi di pasar tradisional, tetapi juga berpotensi membuatnya mendapatkan efek sedot dana dari persaingan dengan aset pelindung tradisional seperti emas dan obligasi, sehingga memulai siklus lembah lambat struktural yang melintasi satu dekade.

Melihat perkembangan Bitcoin dalam waktu bertahun-tahun, bahkan 10 tahun ke depan, terlalu jauh. Lebih baik kita melihat apa yang mungkin menjadi pemicu yang menyebabkan penurunan besar Bitcoin sebelum Amerika benar-benar beralih ke pelonggaran yang konsisten. Dari paruh pertama tahun ini, tarif bea cukai tanpa diragukan lagi adalah peristiwa yang paling mengganggu suasana pasar, tetapi sebenarnya, jika kita melihat tarif bea cukai sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin, mungkin kita bisa memeriksa dampak masa depannya dari sudut pandang yang berbeda. Selanjutnya, melalui disahkannya Undang-Undang GENIUS, menandakan bahwa Amerika menerima penurunan status dolar yang tak terhindarkan, dan secara aktif menyambut perkembangan keuangan Crypto, memperbesar efek pengganda dolar di blockchain.

Anggap tarif sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin, bukan pemicu angsa hitam

Dalam beberapa bulan terakhir proses tarif, terlihat bahwa arah kebijakan utama yang dipertimbangkan oleh para pembuat kebijakan adalah pengembalian industri dan perbaikan keuangan publik, serta dalam proses ini melawan negara pesaing utama. Dalam upaya untuk memperbaiki kondisi keuangan pemerintah, stabilitas harga atau pertumbuhan ekonomi dapat牺牲. Oleh karena itu, kondisi keuangan pemerintah AS memburuk dengan cepat selama pandemi, dan lonjakan suku bunga obligasi pemerintah 10 tahun dalam beberapa tahun terakhir telah membuat pengeluaran bunga pemerintah AS meningkat lebih dari 2 kali lipat dalam waktu tiga tahun. Pendapatan yang dihasilkan dari tarif hanya menyumbang kurang dari 2% dalam struktur pajak federal, bahkan jika tarif dinaikkan, pendapatan yang dihasilkan dibandingkan dengan pengeluaran bunga yang besar sangatlah tidak signifikan, lalu mengapa masih terus mengulang-ngulang masalah tarif?

Tujuan tarif adalah untuk menentukan sikap sekutu dan menukar perlindungan keamanan

Berdasarkan penjelasan para ekonom mengenai fungsi tarif, dapat dipahami bahwa tarif adalah "alat intervensi pasar yang tidak biasa", yang digunakan secara khusus dalam krisis atau konflik. Logika strategis dari kebijakan tarif Amerika semakin mendekati jalur "senjata fiskal", yaitu melalui pemungutan tarif tidak hanya "menciptakan pendapatan sendiri" secara fiskal, tetapi yang lebih penting adalah "memungut sewa eksternal" di seluruh dunia. Ada pandangan yang menyatakan bahwa Amerika tidak lagi mengejar perdagangan bebas global dalam konteks Perang Dingin baru, tetapi mencoba untuk membangun kembali sistem perdagangan global menjadi "jaringan perdagangan yang ramah" yang berpusat pada Amerika, yaitu memaksa rantai industri kunci untuk berpindah ke negara-negara sekutu atau ke dalam negeri Amerika, dan mempertahankan eksklusivitas dan loyalitas jaringan ini melalui tarif, subsidi, dan pembatasan transfer teknologi. Dalam kerangka ini, tarif tinggi tidak berarti Amerika keluar dari globalisasi, sebaliknya, ini adalah alat hegemoni yang berusaha untuk mengendalikan kembali arah dan aturan globalisasi. Pengenaan tarif yang tinggi untuk semua barang impor pada dasarnya bukanlah pemisahan total, tetapi memaksa produsen global untuk "memilih sisi", memindahkan kapasitas dari beberapa daerah ke negara lain, bahkan ke dalam negeri Amerika. Dan begitu sistem manufaktur global terpaksa direstrukturisasi di sekitar Amerika, Amerika dapat dalam jangka menengah dan panjang mencapai pemungutan fiskal yang berkelanjutan dari kapasitas produksi luar negeri melalui "sewa tarif geopolitik". Seperti sistem penyelesaian dolar yang memungkinkan Amerika untuk mengenakan pajak pada sistem keuangan global, sistem tarif juga sedang menjadi senjata fiskal baru untuk mengikat dan mengeksploitasi kemampuan manufaktur negara-negara periferal.

Efek samping dari tarif membuat pengambil keputusan berhati-hati

Pajak adalah pedang bermata dua, yang dapat membatasi impor untuk mempromosikan kembalinya industri manufaktur, meningkatkan pendapatan pajak pemerintah, serta membatasi keuntungan negara pesaing, tetapi juga disertai dengan efek samping yang bisa meledak kapan saja. Pertama adalah masalah inflasi input. Pajak tinggi dalam jangka pendek dapat mendorong harga barang impor, memicu tekanan inflasi, yang merupakan tantangan bagi independensi kebijakan moneter Federal Reserve. Kedua adalah reaksi balasan yang keras dari negara pesaing, serta kemungkinan negara sekutu mengajukan protes atau bahkan balas dendam terhadap kebijakan pajak unilateral Amerika Serikat.

Ketika tarif mengancam pasar modal dan mengancam biaya bunga pemerintah Amerika Serikat, para pembuat keputusan akan sangat tegang dan segera merilis berita positif tentang tarif untuk menyelamatkan suasana pasar. Oleh karena itu, daya hancur kebijakan tarif adalah terbatas, tetapi setiap kali ada berita mendadak tentang tarif, pasar saham dan harga Bitcoin akan mengalami penyesuaian. Maka, melihat tarif sebagai alat penyesuaian yang baik untuk Bitcoin adalah pandangan yang tepat, karena tarif itu sendiri, dengan asumsi bahwa ekspektasi resesi di Amerika Serikat menurun, memiliki kemungkinan yang sangat rendah untuk secara terpisah menciptakan angsa hitam, karena para pembuat keputusan tidak akan membiarkan dampak negatif dari peristiwa tersebut meningkatkan biaya bunga.

Penurunan posisi dolar yang tak terhindarkan menyebabkan stablecoin dolar diberikan lebih banyak misi

Untuk mencapai tujuan pengembalian industri manufaktur, pengorbanan yang tepat terhadap posisi dolar dalam cadangan mata uang internasional dapat diterima. Karena salah satu penyebab dari pengosongan industri manufaktur yang dihadapi Amerika Serikat saat ini berasal dari kekuatan dolar. Ketika dolar terus kuat, permintaan dunia terhadap dolar terus meningkat, yang juga menyebabkan surplus keuangan yang berkelanjutan, dan akhirnya sebagian menyebabkan defisit perdagangan yang berkelanjutan, yang membuat industri manufaktur Amerika Serikat pergi. Oleh karena itu, untuk memastikan pengembalian industri manufaktur, akan sering menggunakan bea sebagai senjata, tetapi dalam proses ini akan mempercepat penurunan posisi dolar.

Dapat dikatakan bahwa dalam konteks perubahan cepat dalam pola keuangan global, melemahnya kontrol relatif dolar tradisional telah menjadi fakta yang tidak dapat diabaikan. Perubahan ini bukan disebabkan oleh satu peristiwa atau kesalahan kebijakan tunggal, melainkan merupakan hasil dari akumulasi jangka panjang dari berbagai faktor struktural. Meskipun dari segi penampilan, posisi dominan dolar dalam keuangan dan perdagangan internasional tetap kokoh, jika diteliti lebih dalam dari sudut infrastruktur keuangan dasar, jalur ekspansi modal, serta efektivitas alat kebijakan moneter, akan ditemukan bahwa pengaruh globalnya sedang menghadapi tantangan sistemik.

Hal pertama yang harus diakui adalah bahwa tren multipolaritas ekonomi global sedang membentuk kembali kebutuhan relatif dolar AS. Dalam paradigma globalisasi sebelumnya, Amerika Serikat sebagai pusat output teknologi, institusi, dan modal secara alami memiliki kekuasaan berbicara, sehingga mendorong dolar AS menjadi mata uang acuan default dalam perdagangan dan aktivitas keuangan global. Namun, seiring dengan perkembangan pesat ekonomi lain, terutama pertumbuhan sistem keuangan yang terorganisir sendiri di Asia dan Timur Tengah, mekanisme penyelesaian tunggal yang berpusat pada dolar mulai menghadapi persaingan dari pilihan alternatif. Keunggulan likuiditas global dan posisi monopoli penyelesaian dolar mulai tergerus. Penurunan kontrol dolar tidak berarti runtuhnya posisinya, tetapi "keunikan" dan "kebutuhannya" sedang melemah.

Dimensi penting kedua berasal dari tren ketidakpuasan kredit yang ditunjukkan oleh Amerika Serikat dalam operasi fiskal dan moneter dalam beberapa tahun terakhir. Ekspansi kredit yang lalu dan penyebaran dolar yang berlebihan bukanlah hal baru, tetapi dalam konteks pasar global yang lebih sinkron di era digital, efek sampingnya menjadi sangat diperbesar. Terutama ketika tatanan keuangan tradisional belum sepenuhnya beradaptasi dengan ekonomi digital dan model pertumbuhan baru yang dipimpin oleh AI, inersia alat pengelolaan keuangan Amerika Serikat menjadi sangat jelas.

Dolar tidak lagi menjadi satu-satunya aset yang dapat menyediakan penyelesaian dan penyimpanan nilai secara global, perannya sedang tereduksi oleh aset-aset protokol yang semakin beragam. Evolusi cepat sistem Crypto juga memaksa sistem mata uang berdaulat untuk melakukan kompromi strategis. Pergolakan antara respons pasif dan penyesuaian aktif ini lebih lanjut mengekspos keterbatasan dari sistem tata kelola dolar tradisional. Sementara itu, melalui disahkannya undang-undang GENIUS, dapat dilihat sebagai respons strategis dan pengalihan kelembagaan dari sistem federal Amerika Serikat terhadap logika keuangan era baru ini.

Secara ringkas, penurunan relatif kekuatan kontrol dolar tradisional bukanlah sebuah keruntuhan yang dramatis, melainkan lebih mirip dengan penguraian yang bersifat sistemik dan struktural secara bertahap. Penguraian ini berasal baik dari multipolaritas kekuasaan keuangan global, maupun dari keterlambatan model tata kelola keuangan Amerika Serikat sendiri, dan lebih dari itu, dari kemampuan sistem Crypto untuk merekonstruksi alat keuangan baru, jalur penyelesaian, dan konsensus mata uang. Dalam masa transisi ini, logika kredit dan mekanisme tata kelola yang diandalkan oleh dolar tradisional perlu direkonstruksi secara mendalam, dan RUU GENIUS adalah prabukti dari upaya rekonstruksi ini, sinyal yang dilepaskannya bukanlah sekadar pengetatan atau perluasan regulasi, melainkan sebuah perubahan paradigma pemikiran tata kelola mata uang yang mendasar.

RUU GENIUS adalah kompromi strategis "mundur untuk maju"

Apa yang dicerminkan oleh Undang-Undang GENIUS bukanlah tindakan regulasi dalam arti konvensional, melainkan lebih mirip dengan suatu kompromi proaktif yang strategis "mundur untuk maju". Esensi dari kompromi ini terletak pada kesadaran Amerika Serikat terhadap perubahan paradigma dalam pengelolaan mata uang yang ditimbulkan oleh Crypto, dan mulai mencoba melalui desain institusi untuk mencapai semacam "menggunakan kekuatan untuk melawan kekuatan" terhadap infrastruktur keuangan di masa depan. Distribusi luas aset dolar dalam sistem Crypto membuat Amerika Serikat tidak dapat lagi menutup perkembangan ini hanya dengan satu lembar regulasi, melainkan perlu memastikan melalui "regulasi inklusif institusional" bahwa aset dolar tidak akan terpinggirkan dalam kompetisi mata uang di blockchain tahap berikutnya.

Undang-Undang GENIUS memiliki arti strategis karena tidak lagi menjadikan "penekanan" sebagai tujuan utama, melainkan dengan membangun kerangka kepatuhan yang dapat diprediksi, mengembalikan perkembangan stablecoin dolar AS ke dalam pandangan federal. Jika tidak secara proaktif melepaskan sinyal yang menerima logika keuangan Crypto, kita mungkin terpaksa menerima sistem keuangan on-chain yang tidak dipimpin oleh dolar. Dan begitu dolar kehilangan posisi aset jangkar di dunia on-chain, kemampuan penyelesaian global dan kemampuan ekspor alat keuangannya juga akan berkurang. Oleh karena itu, ini bukan karena niat baik yang terbuka, tetapi karena kebutuhan untuk mempertahankan kedaulatan mata uang.

Undang-Undang GENIUS tidak dapat dengan mudah dikategorikan sebagai penerimaan atau toleransi terhadap Crypto, melainkan lebih mirip dengan "penarikan taktis" mata uang kedaulatan di bawah paradigma baru, dengan tujuan untuk mengintegrasikan kembali sumber daya dan mengatur ulang struktur kekuasaan mata uang di blockchain.

Crypto tidak hanya membawa pasar baru atau kategori aset baru, tetapi juga tantangan mendasar terhadap logika kontrol keuangan dan cara pemberian nilai. Dalam proses ini, Amerika tidak memilih konflik langsung atau regulasi yang ketat, tetapi melalui undang-undang GENIUS membuat pengorbanan - mengorbankan kontrol langsung terhadap bagian pinggiran aset kripto, demi mendapatkan legitimasi untuk aset stablecoin dolar; melepaskan sebagian kekuasaan dalam pembangunan tatanan on-chain, demi melanjutkan kekuasaan pengikatan terhadap aset inti.

Peran mata uang bayangan diperbesar melalui alat Crypto

Usulan RUU GENIUS secara permukaan merupakan penyesuaian terhadap tatanan penerbitan koin stabil, tetapi makna yang lebih dalam adalah: struktur mata uang dolar sedang mengeksplorasi mekanisme ekspansi baru.