Analisis Strategi Sirkular di Balik Lonjakan Pasokan USDe Stablecoin
Dalam beberapa waktu terakhir, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe dari Ethena meningkat sekitar 3,7 miliar USD dalam waktu singkat 20 hari. Pertumbuhan yang signifikan ini terutama didorong oleh strategi sirkulasi Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USD, yang mencakup 60% dari total USDe, sementara ukuran simpanan terkait Aave juga mencapai sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam prinsip kerja mekanisme sirkulasi PT, faktor pertumbuhan, dan potensi risikonya.
Mekanisme Inti USDe dan Volatilitas Hasil
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi inovatif yang mekanisme stabilitas harganya berbeda dari cara tradisional yang menggunakan mata uang fiat atau aset kripto sebagai jaminan. Ia mempertahankan pengikatan terhadap dolar AS melalui hedging netral delta di pasar kontrak berkelanjutan. Secara khusus, protokol memegang posisi long ETH di pasar spot, sambil melakukan short sejumlah ETH kontrak berkelanjutan yang setara, untuk mengatasi risiko fluktuasi harga ETH. Mekanisme ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga secara algoritmik, sekaligus mendapatkan pendapatan dari dua saluran: hasil staking ETH spot dan suku bunga pasar futures.
Namun, hasil dari strategi ini memiliki volatilitas yang tinggi, tergantung pada perubahan suku bunga dana. Suku bunga dana ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak berkelanjutan dan harga spot ETH (yaitu "harga acuan"). Ketika pasar bullish, posisi long dengan leverage tinggi akan mendorong harga kontrak berkelanjutan naik, menghasilkan suku bunga dana positif; sedangkan ketika pasar bearish, peningkatan posisi short akan menyebabkan suku bunga dana berbalik menjadi negatif.
Data menunjukkan bahwa dari 2025 hingga sekarang, tingkat pengembalian tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standar mencapai 4,4 poin persentase. Volatilitas tajam dari pengembalian ini telah melahirkan permintaan pasar untuk produk dengan pengembalian yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Konversi Pendapatan Tetap Pendle dan Batasannya
Protokol Pendle memberikan kesempatan bagi pemegang USDe untuk melindungi diri dari fluktuasi keuntungan dengan membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi token pokok (PT) dan token pendapatan (YT). Token PT mirip dengan obligasi tanpa bunga, diperdagangkan dengan diskon, dan secara bertahap mendekati nilai nominal seiring berjalannya waktu. Token YT mewakili semua keuntungan masa depan dari aset dasar sebelum jatuh tempo.
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, selisih antara harga saat ini dan nilai nominal saat jatuh tempo (1 USDe) mencerminkan imbal hasil tahunan yang tersirat. Struktur ini memungkinkan pemegang USDe untuk mengunci APY tetap, dengan tingkat imbal hasil saat ini sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh bonus SAT hingga 25 kali lipat dari Pendle.
Pendle dan Ethena membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi, saat ini sekitar 60% dari total TVL Pendle berasal dari pasar USDe. Namun, meskipun Pendle telah mengatasi masalah fluktuasi imbal hasil USDe, efisiensi modal masih terbatas.
Penyesuaian Arsitektur Aave: Membuka Jalan untuk Strategi Sirkulasi USDe
Dua penyesuaian penting terbaru Aave telah menghilangkan hambatan untuk pengembangan strategi siklus USDe:
Mengaitkan harga USDe langsung ke nilai tukar USDT, hampir menghilangkan risiko likuidasi besar-besaran yang disebabkan oleh penyimpangan harga.
Mulai langsung menerima PT-USDe dari Pendle sebagai jaminan, sekaligus menyelesaikan masalah efisiensi modal yang kurang dan fluktuasi hasil.
Perubahan ini memungkinkan pengguna untuk memanfaatkan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi sirkular.
Strategi Arbitrase Siklus PT Leverage Tinggi
Para peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage untuk meningkatkan efisiensi modal. Proses operasi yang khas meliputi:
Deposit sUSDe
Meminjam USDC dengan rasio nilai pinjaman 93%
Tukarkan USDC yang dipinjam kembali menjadi sUSDe
Ulangi langkah di atas untuk mendapatkan sekitar 10 kali leverage efektif.
Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi dari biaya pinjaman USDC, transaksi ini dapat mempertahankan profitabilitas yang tinggi. Namun, begitu pengembalian turun drastis atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan cepat tergerus.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitraj
Aave menggunakan metode diskonto linier berdasarkan APY implisit PT untuk penetapan harga jaminan PT, dengan harga yang diikat pada USDT sebagai dasar. Model penetapan harga ini mencerminkan proses di mana token PT mendekati nilai nominal seiring berjalannya waktu.
Data sejarah menunjukkan bahwa kenaikan harga token PT dibandingkan dengan biaya pinjaman USDC menciptakan ruang arbitrase yang jelas. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disetorkan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Risiko, Keterkaitan, dan Prospek Masa Depan
Meskipun kinerja historis menunjukkan bahwa keuntungan Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, mekanisme oracle PT Aave lebih lanjut mengurangi risiko likuidasi. Mekanisme ini memiliki harga dasar dan saklar pemutus, yang jika terpicu akan segera menurunkan LTV dan membekukan pasar, mencegah penumpukan utang buruk.
Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik. Risiko Aave, Pendle, dan Ethena semakin terhubung erat, sehingga masalah pada salah satu pihak dapat menghasilkan dampak yang saling terkait.
Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh kolateral PT-USDe, membuat USDC secara struktural mirip dengan utang senior. Pemegang USDC mendapatkan APR yang lebih tinggi karena tingkat pemanfaatan yang tinggi dan dalam banyak kasus terhindar dari risiko piutang macet.
Ekspansi strategi ini di masa depan tergantung pada apakah Aave bersedia terus meningkatkan batas kolateral PT-USDe. Dari sudut pandang ekosistem, strategi sirkular memberikan keuntungan kepada berbagai pihak seperti Pendle, Aave, dan Ethena.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan underwriter untuk Pendle PT-USDe dengan cara mengaitkan USDT sebagai jangkar dan menetapkan batas diskon, memungkinkan strategi siklik berjalan dengan efisien dan mempertahankan profit tinggi. Namun, struktur yang sangat terkait ini juga berarti bahwa jika ada masalah di salah satu bagian sistem, itu dapat memicu reaksi berantai, memerlukan partisipan pasar untuk tetap waspada.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
16 Suka
Hadiah
16
5
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
ChainPoet
· 4jam yang lalu
Ini naik agak menakutkan
Lihat AsliBalas0
CountdownToBroke
· 08-12 09:33
Segera turun ke nol.
Lihat AsliBalas0
MEVSandwichMaker
· 08-12 09:33
suckers lagi punya cara baru untuk di割
Lihat AsliBalas0
GateUser-c799715c
· 08-12 09:07
Gelombang pertama play people for suckers sudah datang.
USDe pasokan meningkat pesat Menganalisis operasi dan risiko strategi siklus Pendle-Aave-Ethena
Analisis Strategi Sirkular di Balik Lonjakan Pasokan USDe Stablecoin
Dalam beberapa waktu terakhir, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe dari Ethena meningkat sekitar 3,7 miliar USD dalam waktu singkat 20 hari. Pertumbuhan yang signifikan ini terutama didorong oleh strategi sirkulasi Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USD, yang mencakup 60% dari total USDe, sementara ukuran simpanan terkait Aave juga mencapai sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam prinsip kerja mekanisme sirkulasi PT, faktor pertumbuhan, dan potensi risikonya.
Mekanisme Inti USDe dan Volatilitas Hasil
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi inovatif yang mekanisme stabilitas harganya berbeda dari cara tradisional yang menggunakan mata uang fiat atau aset kripto sebagai jaminan. Ia mempertahankan pengikatan terhadap dolar AS melalui hedging netral delta di pasar kontrak berkelanjutan. Secara khusus, protokol memegang posisi long ETH di pasar spot, sambil melakukan short sejumlah ETH kontrak berkelanjutan yang setara, untuk mengatasi risiko fluktuasi harga ETH. Mekanisme ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga secara algoritmik, sekaligus mendapatkan pendapatan dari dua saluran: hasil staking ETH spot dan suku bunga pasar futures.
Namun, hasil dari strategi ini memiliki volatilitas yang tinggi, tergantung pada perubahan suku bunga dana. Suku bunga dana ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak berkelanjutan dan harga spot ETH (yaitu "harga acuan"). Ketika pasar bullish, posisi long dengan leverage tinggi akan mendorong harga kontrak berkelanjutan naik, menghasilkan suku bunga dana positif; sedangkan ketika pasar bearish, peningkatan posisi short akan menyebabkan suku bunga dana berbalik menjadi negatif.
Data menunjukkan bahwa dari 2025 hingga sekarang, tingkat pengembalian tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standar mencapai 4,4 poin persentase. Volatilitas tajam dari pengembalian ini telah melahirkan permintaan pasar untuk produk dengan pengembalian yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Konversi Pendapatan Tetap Pendle dan Batasannya
Protokol Pendle memberikan kesempatan bagi pemegang USDe untuk melindungi diri dari fluktuasi keuntungan dengan membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi token pokok (PT) dan token pendapatan (YT). Token PT mirip dengan obligasi tanpa bunga, diperdagangkan dengan diskon, dan secara bertahap mendekati nilai nominal seiring berjalannya waktu. Token YT mewakili semua keuntungan masa depan dari aset dasar sebelum jatuh tempo.
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, selisih antara harga saat ini dan nilai nominal saat jatuh tempo (1 USDe) mencerminkan imbal hasil tahunan yang tersirat. Struktur ini memungkinkan pemegang USDe untuk mengunci APY tetap, dengan tingkat imbal hasil saat ini sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh bonus SAT hingga 25 kali lipat dari Pendle.
Pendle dan Ethena membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi, saat ini sekitar 60% dari total TVL Pendle berasal dari pasar USDe. Namun, meskipun Pendle telah mengatasi masalah fluktuasi imbal hasil USDe, efisiensi modal masih terbatas.
Penyesuaian Arsitektur Aave: Membuka Jalan untuk Strategi Sirkulasi USDe
Dua penyesuaian penting terbaru Aave telah menghilangkan hambatan untuk pengembangan strategi siklus USDe:
Mengaitkan harga USDe langsung ke nilai tukar USDT, hampir menghilangkan risiko likuidasi besar-besaran yang disebabkan oleh penyimpangan harga.
Mulai langsung menerima PT-USDe dari Pendle sebagai jaminan, sekaligus menyelesaikan masalah efisiensi modal yang kurang dan fluktuasi hasil.
Perubahan ini memungkinkan pengguna untuk memanfaatkan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi sirkular.
Strategi Arbitrase Siklus PT Leverage Tinggi
Para peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage untuk meningkatkan efisiensi modal. Proses operasi yang khas meliputi:
Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi dari biaya pinjaman USDC, transaksi ini dapat mempertahankan profitabilitas yang tinggi. Namun, begitu pengembalian turun drastis atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan cepat tergerus.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitraj
Aave menggunakan metode diskonto linier berdasarkan APY implisit PT untuk penetapan harga jaminan PT, dengan harga yang diikat pada USDT sebagai dasar. Model penetapan harga ini mencerminkan proses di mana token PT mendekati nilai nominal seiring berjalannya waktu.
Data sejarah menunjukkan bahwa kenaikan harga token PT dibandingkan dengan biaya pinjaman USDC menciptakan ruang arbitrase yang jelas. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disetorkan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Risiko, Keterkaitan, dan Prospek Masa Depan
Meskipun kinerja historis menunjukkan bahwa keuntungan Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, mekanisme oracle PT Aave lebih lanjut mengurangi risiko likuidasi. Mekanisme ini memiliki harga dasar dan saklar pemutus, yang jika terpicu akan segera menurunkan LTV dan membekukan pasar, mencegah penumpukan utang buruk.
Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik. Risiko Aave, Pendle, dan Ethena semakin terhubung erat, sehingga masalah pada salah satu pihak dapat menghasilkan dampak yang saling terkait.
Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh kolateral PT-USDe, membuat USDC secara struktural mirip dengan utang senior. Pemegang USDC mendapatkan APR yang lebih tinggi karena tingkat pemanfaatan yang tinggi dan dalam banyak kasus terhindar dari risiko piutang macet.
Ekspansi strategi ini di masa depan tergantung pada apakah Aave bersedia terus meningkatkan batas kolateral PT-USDe. Dari sudut pandang ekosistem, strategi sirkular memberikan keuntungan kepada berbagai pihak seperti Pendle, Aave, dan Ethena.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan underwriter untuk Pendle PT-USDe dengan cara mengaitkan USDT sebagai jangkar dan menetapkan batas diskon, memungkinkan strategi siklik berjalan dengan efisien dan mempertahankan profit tinggi. Namun, struktur yang sangat terkait ini juga berarti bahwa jika ada masalah di salah satu bagian sistem, itu dapat memicu reaksi berantai, memerlukan partisipan pasar untuk tetap waspada.