USDC供給とCircleの評価：580億ドルの時価総額の基礎ロジックを解析する

Circleは最近、公開市場での上場に成功し、規制された暗号インフラに対する機関の強い需要を浮き彫りにしました。しかし、その評価の持続可能性は、USDCの総供給量に密接に関連するコア収益エンジンの拡張能力に依存しています。

本稿はデータの観点からCircleの評価構造を分析することを目的としています。Circleの収益の95%以上はUSDC関連事業から来ており、短期金利とUSDCの流通量に対して非常に敏感です。まず、USDCの供給曲線を構造的に分解し、チェーンレベルの集中度の変化、相対的な資本流動性、および特定の市場環境下での転換点を分析して、発行活動を促進する主要な要因を特定します。

次に、再調整された自己回帰モデルを導入します。このモデルは、毎週の供給量を予測でき、誤差範囲は約±1.5%であり、増分をEBITDA感度に直接変換します。

最後に、この供給指標をリアルタイムで取引可能なシグナルとしてどのように利用するかを示し、市場参加者にCircleのファンダメンタルダイナミクスのリアルタイムリファレンスを提供します。

サークル評価構造分析

582億ドルの時価総額を基に、CircleのPERはある決済大手を約8倍上回っている。ある投資機関などの著名な機関の堅実な投資は、投資家が現在のファンダメンタルを評価しているだけでなく、その将来的な大規模普及の潜在能力に賭けていることを示している。

現在の評価を維持するためには、Circleは引き続き強力な利益成長の軌跡を示さなければなりません。歴史的データによれば、Circleの収益の95%以上は、銀行の現金、短期の米国国債、そして特定の資産運用会社が管理するCircle準備基金(から生じる利息および配当などの法定通貨資産準備)から得られています。したがって、その収益は短期金利およびUSDCの流通量に対して非常に敏感です。

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EBITDA感度の内訳

その中で：

• ネット利息収益率(NIM)：米国債(などの収益資産)から得られる利息収入。
• 供給の流動に基づく手数料：USDCの発行と償還によって発生する手数料。

金利引き下げの期待が高まる中、正味利息収益率は圧縮され、市場は取引量に基づく収益の成長速度が金利圧縮の影響を上回るという変化を価格に織り込んでいます。

この成長は、USDCが世界的な決済ネットワークとして継続的に採用されることに依存しており、その手数料捕捉能力は使用速度、国境を越えた資金の流れ、エコシステムの統合によって拡大します。したがって、USDCの供給動態を研究することは重要です。これは、Circleの将来の収益源の先行指標であるだけでなく、その評価の核心的なアンカーポイントであり、ビジネスモデルの発展にリアルタイムの洞察を提供します。

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ステーブルコイン供給動態解析

現在、ステーブルコインの総供給量は2510億ドルに達し、歴史的な最高値を記録しました。2021年の前回サイクルのピーク値1870億ドルと比較して34%の増加です。この増加は、顕著な資本流入と暗号エコシステムへの信頼回復を反映しています。

現在、USDTとUSDCはステーブルコインの総供給量の86％以上を占めています。中でも、USDTは62.1％の市場シェアでリードし、USDCは24.2％でそれに続いています。これら二つのステーブルコインは異なるエコシステムにおいて基礎的な役割を果たしており、特にUSDCはその発展の軌跡が規制された機関の需要をより透明に観察するための視点を提供しています。

市場周期における供給のパフォーマンスを理解するために、私たちはシンプルな供給フローの公式から始めます：

ΔSt = Mt - Rt

その中で：

ΔSt：ステーブルコインの総供給量の純変化 Mt：鋳造量(法定通貨 → ステーブルコイン) Rt：リデンプション量(ステーブルコイン → 法定通貨)

この動的は、ステーブルコイン供給の核心的な論理を明らかにします：

拡張：発行量が償還量を超えると、供給が増加します。 収縮：償還量が発行量を超えると、供給が減少します。

USDCの歴史を拡張と収縮の視点から観察すると、その供給の変化が暗号業界全体のタイムラインにおける重要な転換点と密接に関連していることがわかります。

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( )2025年後、さらにその先で拡大を加速する

Circleの上場に伴い、USDCの現在の流通供給量は歴史的な新高の612億ドルに達しました。この規模は、USDCが単なる取引型ステーブルコインから、認められたコア金融原語へと徐々に進化してきた過程を反映しています。2021年以降：

• 日均取引量が406%増加し、77.7億ドルから315.2億ドルに跳ね上がりました。
• 日間アクティブユーザーは2020年以来、142.92%の年平均成長率(CAGR)で急速に成長しており、主要なエコシステムにおける急速な普及を反映しています。

USDCの成長は主に以下の三つの力によって推進されています：

1. DeFiの復興：暗号ネイティブユーザーの興味と参加度が再び急増。
2. 伝統的な金融(TradFi)の採用：決済、キャッシュマネジメント、資金配分の分野で徐々により広範な伝統的な金融の受け入れを受けている。
3. ある取引プラットフォームとの戦略的提携：世界最大の暗号ユーザーグループの1つとの提携を通じて、USDCは小売、機関、そしてオンチェーンエコシステムにおいて比類のない配信の優位性を得ました。

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資本効率は真の価値を明らかにする

供給量だけでは、ステーブルコインの実際の有用性を反映するには不十分です。より重要なのは、ステーブルコインの実際の価値は、その資金の流動効率にあります。

ある取引所では、USDTは189億ドルの供給量で主導的な地位を占めており、USDCの供給量はわずか58.1億ドルで、USDTの約3分の1です。

しかし、取引量の面では、その差はほとんど消えてしまった。過去30日間で、USDTの取引量は448億ドルであり、USDCは387億ドルに達し、わずか13.6%の差である。

資金の速度(、すなわち30日間の取引量を流通供給量)で割ることによって、資本効率を定量化することができます。

資金調達速度=30日間の取引量/流通供給量

USDTとUSDCに適用されます：

USDTの資金調達速度 = 2.37 USDCの資金調達速度 = 6.66

結果は、USDCの資金速度がUSDTの2.81倍であることを示しています。つまり、1ドルのUSDCが取引される頻度はほぼUSDTの3倍です。これは、USDCの資金流動がより早く、効用が高く、より深いオンチェーン価値を示していることを意味します。

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チェーンレベルの成長：Alt-VMおよびLayer 2への拡張

USDCの供給の増加は、イーサリアム中心からより広範なエコシステム、ソラナ、イーサリアムLayer 2、そして新興のAlt-VMチェーンへと徐々に移行しています。

データによると、USDCの供給は多様なエコシステムにますます分散しており、流動性、決済需要、そしてオンチェーンのユーティリティの拡大が最も進んでいる分野と一致しています。

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SolanaでのUSDCの優位性

2024年5月、USDCはSolana上で99.5%のステーブルコイン取引量を占めていました。12月にはエコシステムの活動が分散しても、USDCは依然として96%の市場シェアを維持しました。

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ArbitrumのFlippening(ステータス逆転)

2024年9月、USDCはArbitrum上で静かにUSDTを超え、主導するステーブルコインとなりました。そのピーク時、USDTとUSDCの供給比は2.03(であり、すなわちTetherの供給量はUSDCの2倍以上)でした。現在、この比率は0.2に低下しています。

この逆転は、あるDEXの爆発的な成長のおかげで、総ロックアップ量(TVL)が2024年第4四半期の6億ドルから2025年第1四半期末の25億ドルに急増し、417%の増加を記録しました。現時点で、そのDEXのブリッジデポジットは36.2億ドルの歴史的高値を更新しており、第4四半期の基準と比較して601%の増加を見せています。

この変化は、Arbitrumのコアエコシステムとその拡張統合との間の独自の構造的適合を反映しており、ステーブルコインの主導するトレンドを生み出す条件を整えています。

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USDC供給曲線量化モデル：ステーブルコイン供給のダイナミクスを捉える

USDCの供給動態の重要性を考慮して、私たちはUSDCの総供給量を予測するために自己回帰モデル(ARモデル)を構築しました。ARモデルを選択した理由は、その単純さ、透明性、およびUSDC供給曲線の局所的な線形成長パターンにおける良好なパフォーマンスです。

モデルは90日ごとに再調整され、市場の最新の動向を捉えつつ、回帰と行列計算に使用されるサンプル数が十分に堅牢であることを保証します。各予測サイクルには専用のモデルがあり、90日間のスライディングウィンドウに基づいて(7個の独立した回帰モデルをトレーニングし、各モデルには一組の独自のベータ係数)があります。モデルは移動平均(1日、3日、7日、14日、30日)を特徴変数として使用し、USDC供給の未来n日間の平均値を予測します。ここでnの範囲は1から7です。回帰定数はゼロに設定され、モデルは完全に信号駆動に依存することを保証します。

この方法は、供給量の短期的な方向性の変化を予測する上で非常に効果的です。2022年以降、モデルが予測した7日間の平均USDC総供給量は、予測結果の±1.5%の範囲内に80%の確率で収まっています。

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まとめ

Circleの上場は暗号業界の重要な転換点を示しています。これは単なる資金調達ではなく、公開市場におけるステーブルコインの需要に対する以前の未満たされた市場を示しています。そのパフォーマンスは、投資家がコンプライアンスに基づくデジタルドルインフラに対して深い関心を持っていることを浮き彫りにし、Circleをこの新興資産クラスの最も明確な公共代表としての地位をさらに強化しました。

現在、Circleの評価額は582億ドルに達し、機関が規制されたデジタル流動性分野に入るためのポータルとなり、USDCはこのエコシステムの中心にあります。USDCは、ますます拡大するDeFiエコシステムと伝統的金融システムに深く組み込まれるにつれて、その役割が変化しています。それはもはや採用率の反映に過ぎず、リアルタイムのグローバル流動性の晴雨計となり、資本の流れ、リスク感情、そして市場ポジショニングを反映することができるようになりました。これまでのところ、この成長に賭ける唯一の方法はCircleの株を取引することでしたが、株式特有の要因はしばしば基盤となるダイナミクスを覆い隠します。

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