# 暗号デリバティブ市場の半期報告書:制度化が加速しており、構造的な差別化は明らかです2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き不安定である。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、その結果として金融政策は「様子見の綱引き」段階に入った。一方で、トランプ政権の関税引き上げと地政学的な対立の激化は、世界のリスク選好構造をさらに引き裂いている。同時に、暗号化通貨派生市場は2024年末の強い勢いを維持し、全体の規模は再び新高値を更新した。年初にBTCが歴史的高値 $111K を突破した後、調整段階に入ったことで、世界のBTC派生未決済契約は大幅に増加し、1-6月の全体未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えるまでに跳ね上がった。6月時点で、BTC価格は相対的に $100K 附近で安定しているが、派生市場は何度もロングとショートの洗牌を経て、レバレッジリスクがある程度解放され、市場構造は相対的に健全である。Q3とQ4を展望すると、マクロ環境（利率政策の変化など）や機関資金の影響により、派生市場は引き続き規模を拡大し、ボラティリティは収束を保つ可能性がある一方で、リスク指標は継続的に監視する必要があり、BTC価格のさらなる上昇に対して慎重な楽観的態度を維持します。## 一、マーケット概要###市場の概要2025年の第1四半期と第2四半期に、BTCの価格は顕著な変動を経験しました。年初、BTCの価格は1月に$110Kの高値に達し、その後4月には約$75Kに戻り、下落幅は約30%でした。しかし、市場の感情が改善し、機関投資家の継続的な関心が高まるにつれて、BTCの価格は5月に再び上昇し、$112Kのピークに達しました。6月の時点で、価格は$107K前後で安定しています。同時に、BTCの市場占有率は2025年上半期にわたり持続的に強化されており、データによれば、BTCの市場占有率は第1四半期末に60%に達し、2021年以来の最高水準となりました。この傾向は第2四半期にも続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCに対する好みが示されています。同時に、機関投資家のBTCへの関心は引き続き高まっており、BTC現物ETFは継続的な流入傾向を示しており、そのETFの総資産管理規模は1300億ドルを超えています。さらに、ドル指数の下落や従来の金融システムへの不信など、いくつかの世界的なマクロ経済要因が、価値保存手段としてのBTCの魅力を高めています。2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望をもたらしました。年初にETHの価格が一時$3,700前後の高値に達したものの、すぐに大幅な下落が見られました。4月には、ETHは最低で$1,400を下回り、下落幅は60%以上に達しました。5月の価格回復の勢いは限られており、技術的な好材料（例えばPectraアップグレード）が出てきても、ETHは依然として約$2,700の水準までしか反発せず、年初の高値を取り戻すことができませんでした。6月1日現在、ETHの価格は$2,500前後で安定しており、年初の高値に対して30%近く下落しており、強力な持続的回復の兆しを示していません。ETHとBTCの間の背離の動きが特に顕著です。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇している背景の中で、ETHは同時に上昇することができず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象は、ETH/BTCの比率の顕著な下降として現れ、年初の0.036から最低約0.017にまで下がり、50%を超える下落幅を記録しました。この背離は、市場のETHに対する信頼の顕著な低下を示しています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFのステーキングメカニズムが承認されることで、市場のリスク選好が回復する可能性があり、全体的な感情の改善が期待されます。山寨コイン市場全体のパフォーマンスが疲弱であることがより顕著であり、データによると、Solanaを代表とする一部の主流山寨コインは年初に短期間で高騰したものの、その後持続的な調整を経て、SOLは約$295の高値から4月の約$113の安値まで下落し、下落幅は60％を超え、他の多くの山寨コイン（例えばAvalanche、Polkadot、ADA）も一般的に類似またはそれ以上の幅で下落し、一部の山寨コインは高値から90％以上下落した。この現象は、市場が高リスク資産に対するリスク回避の感情を強めていることを示している。現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機商品」から「機関投資資産/マクロ資産」へと変化しました。一方、ETHとアルトコインは「暗号化ネイティブ資本、小口投機、DeFi活動」を主な特徴としており、資産の位置付けはよりテクノロジー株に類似しています。ETHとアルトコイン市場は、資金の嗜好の低下、競争圧力の増加、そしてマクロおよび規制環境の影響により、継続的に弱いパフォーマンスを示しています。少数のパブリックチェーン（例えばSolana）のエコシステムが引き続き拡大しているのを除き、全体のアルトコイン市場は明確な技術革新や新たな大規模アプリケーションシナリオの推進が欠けており、投資家の持続的な関心を効果的に引き寄せることは難しいです。短期的には、マクロレベルでの流動性制約を受け、ETHとアルトコイン市場に新しい強力なエコシステムや技術的推進がなければ、疲弱な状況を著しく逆転させることは難しく、投資家のアルトコインに対する投資感情は依然として慎重保守的です。### BTC/ETH 派生持倉とレバレッジのトレンド2025年上半期におけるBTCの未決済契約総量は新高値を記録し、現物ETFへの巨額資金流入と先物需要の旺盛な影響により、BTC先物のOIはさらに上昇し、今年の5月には一時700億ドルを突破した。注目すべきは、CMEなどの伝統的な規制された取引所のシェアが急速に上昇していることであり、6月1日時点でのデータによるとCMEBTC先物の未決済は158300BTC（約165億ドル）に達し、各取引所の中でトップとなり、同時期の118700BTC（約123億ドル）を超えました。これは機関投資家が規制されたチャネルを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増分となっています。未決済契約の規模では依然として取引所の中で最大ですが、その市場シェアは希薄化しています。! [CoinGlass Crypto Derivatives半期報告書:市場構造の差別化は明らかで、アルトコインの投資センチメントは慎重です](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-cc0288468c053ad0134cb9765c352f1a)ETHに関して、BTCと同様に、未決済契約の総量が2025年上半期に新高値を記録し、今年の5月には一時300億ドルを突破しました。6月1日時点でのデータによれば、ETH先物の未決済は235.4万枚のETH（約60億ドル）に達し、各取引所の中でトップに立っています。! [CoinGlass Crypto Derivatives半期報告書:市場構造の差別化は明らかで、アルトコインの投資センチメントは慎重です](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-9dfc85ad3f312b929fab02b757669f21)全体的に見て、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ利用は理性的な傾向にあります。全市場の未決済ポジションが上昇しているにもかかわらず、何度も激しい変動が過剰なレバレッジポジションを清算し、取引所ユーザーの平均レバレッジ率は制御を失っていません。特に2月と4月の相場の振れの後、取引所のマージン準備は相対的に豊富であり、全体の市場のレバレッジ指標は時折高点を示すことがありますが、持続的に上昇する傾向は示していません。### CoinGlassデリバティブインデックス(CGDI)の説明CoinGlass Derivatives Index(以下「CGDI」といいます)は、現在デリバティブ契約からの取引量の80%以上を占める世界の暗号デリバティブ市場の価格パフォーマンスを測定する指数ですが、主流のスポットインデックスは市場のコア価格メカニズムを効果的に反映していません。 CGDIは、主流の暗号通貨永久契約上位100社の価格を時価総額(建玉)で動的に追跡し、建玉契約の数(建玉)と組み合わせて価値の重み付けで重み付けすることで、代表性の高いデリバティブ市場トレンド指標をリアルタイムで構築します。CGDIは上半期にBTC価格との乖離した動きを示しました。年初、BTCは機関投資家の買い支えにより強気に上昇し、価格は歴史的高値近くを維持しましたが、CGDIは2月から下落を始めました------この下落の原因は他の主流契約資産の価格が弱含みであったためです。CGDIは主流契約資産のOI加重計算に基づいているため、BTCが一人勝ちしている間に、ETHやアルトコインの先物は一緒に強くなることができず、総合指数のパフォーマンスを引き下げました。要するに、上半期は資金が明らかにBTCに集中し、BTCの強気は主に機関の長期保有と現物ETF効果によって支えられ、BTCの市場占有率は上昇しましたが、アルトコインセクターの投機熱が冷却し、資金流出がCGDIを押し下げ、BTC価格を高止まりさせました。この乖離は投資家のリスク志向の変化を反映しています：ETFの好材料とリスク回避需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させる一方で、規制の不確実性と利益確定が二次資産やアルトコイン市場に圧力をかけています。! [CoinGlass Crypto Derivatives Semi-Annual Report:市場構造の差別化は明らかで、アルトコインの投資センチメントは慎重です](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-9c38247930ae7f30424853948a96d5e9)### CoinGlassデリバティブリスクインデックス(CDRI)分析CoinGlass派生リスク指数（CoinGlass Derivatives Risk Index）、以下「CDRI」と呼ぶ、は暗号派生市場のリスク強度指標を測定するもので、現在の市場のレバレッジ使用程度、取引情緒の熱度、システマティックな清算リスクを定量化して反映するために使用される。CDRIは前向きリスク警告に重点を置いており、市場構造が悪化した際には事前に警告を発し、価格が依然として上昇していても高リスク状態を示す。この指数は、未決済契約、資金調達率、レバレッジ倍率、ロングショート比、契約のボラティリティおよび清算量などの複数の次元を加重分析することによって、リアルタイムで暗号通貨派生市場のリスクプロファイルを構築する。CDRIは0から100の範囲の標準化されたリスクスコアモデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近づき、システマティックな清算の状況が発生しやすいことを示す。CoinGlass派生品リスク指数（CDRI）は、上半期全体で中立やや高めの水準を維持しています。6月1日現在、CDRIは58で、"中程度のリスク/ボラティリティ中立"の範囲にあり、市場に明らかな過熱や恐慌は見られず、短期的なリスクは管理可能です。! [CoinGlass Crypto Derivatives Semi-Annual Report:市場構造の差別化は明らかで、アルトコインの投資センチメントは慎重です](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f96a1543f5c12e2df0945c7acdb237f5)## 2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析### 無期限契約の資金調達率分析資金コストの変化は、市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。 正の資金コストは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情は強気です。一方、負の資金コストはショートプレッシャーが高まっていることを示し、市場の感情は慎重に変わる可能性があります。 資金コストの変動は、特に市場の感情が急速に変化する際に、投資家にレバレッジリスクに注意を払うよう注意を促します。2025年上半期、暗号化永続契約市場全体は強気優勢の状況を示し、資金コストは大部分の時間で正値でした。主要な暗号資産の資金コストは引き続き正であり、0.01%の基準レベルを上回っており、市場は一般的に強気であることを示しています。この期間中、投資家は市場の展望に楽観的な態度を持ち、強気ポジションの増加を促進しましたが、強気の混雑と利益確定の圧力が高まるにつれて、1月中旬から下旬にかけてBTCは高騰した後に反落し、資金コストも同様に正常に戻りました。第2四半期に入ると、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月の資金レートは大部分が0.01%（年率約11%）以下に維持され、一部の期間ではマイナスに転じることさえありました。これは投機の熱が引き、ロングとショートのポジションが均衡に向かっていることを示しています。データによれば、資金レートが正から負に転じる回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングは多くありません。2月上旬にトランプの関税に関するニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永続資金レートは一時正から負に転じ、ショートの感情が局所的極値に達したことを示しています。4月中旬、BTCが約$75Kに急落した際に、資金レートは再び短期間で負に転じ、恐慌感情の下でショートが集中していることを示しました。6月中旬の地政学的ショックにより、資金レートは3回目の負値区間に突入しました。これらの極端な状況を除けば、上半期の大部分の時間、資金レートは正の値を維持し、市場の長期的な強気基調を示しています。2025年の上半期は2024年のトレンドを引き継ぎ、資金レートが負の値に転じることは少数のケースであり、毎回市場感情の激しい反転に対応しています。したがって、正負のレートの切り替え回数は感情の逆転の信号として機能します------今年の上半期における数回の切り替えは、まさに予兆を示しています。
2025年上半期の暗号デリバティブレポート:BTCは力強く上昇し、機関投資家の参加が増加
暗号デリバティブ市場の半期報告書:制度化が加速しており、構造的な差別化は明らかです
2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き不安定である。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、その結果として金融政策は「様子見の綱引き」段階に入った。一方で、トランプ政権の関税引き上げと地政学的な対立の激化は、世界のリスク選好構造をさらに引き裂いている。同時に、暗号化通貨派生市場は2024年末の強い勢いを維持し、全体の規模は再び新高値を更新した。年初にBTCが歴史的高値 $111K を突破した後、調整段階に入ったことで、世界のBTC派生未決済契約は大幅に増加し、1-6月の全体未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えるまでに跳ね上がった。6月時点で、BTC価格は相対的に $100K 附近で安定しているが、派生市場は何度もロングとショートの洗牌を経て、レバレッジリスクがある程度解放され、市場構造は相対的に健全である。
Q3とQ4を展望すると、マクロ環境（利率政策の変化など）や機関資金の影響により、派生市場は引き続き規模を拡大し、ボラティリティは収束を保つ可能性がある一方で、リスク指標は継続的に監視する必要があり、BTC価格のさらなる上昇に対して慎重な楽観的態度を維持します。
一、マーケット概要
###市場の概要
2025年の第1四半期と第2四半期に、BTCの価格は顕著な変動を経験しました。年初、BTCの価格は1月に$110Kの高値に達し、その後4月には約$75Kに戻り、下落幅は約30%でした。しかし、市場の感情が改善し、機関投資家の継続的な関心が高まるにつれて、BTCの価格は5月に再び上昇し、$112Kのピークに達しました。6月の時点で、価格は$107K前後で安定しています。同時に、BTCの市場占有率は2025年上半期にわたり持続的に強化されており、データによれば、BTCの市場占有率は第1四半期末に60%に達し、2021年以来の最高水準となりました。この傾向は第2四半期にも続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCに対する好みが示されています。
同時に、機関投資家のBTCへの関心は引き続き高まっており、BTC現物ETFは継続的な流入傾向を示しており、そのETFの総資産管理規模は1300億ドルを超えています。さらに、ドル指数の下落や従来の金融システムへの不信など、いくつかの世界的なマクロ経済要因が、価値保存手段としてのBTCの魅力を高めています。
2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望をもたらしました。年初にETHの価格が一時$3,700前後の高値に達したものの、すぐに大幅な下落が見られました。4月には、ETHは最低で$1,400を下回り、下落幅は60%以上に達しました。5月の価格回復の勢いは限られており、技術的な好材料（例えばPectraアップグレード）が出てきても、ETHは依然として約$2,700の水準までしか反発せず、年初の高値を取り戻すことができませんでした。6月1日現在、ETHの価格は$2,500前後で安定しており、年初の高値に対して30%近く下落しており、強力な持続的回復の兆しを示していません。
ETHとBTCの間の背離の動きが特に顕著です。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇している背景の中で、ETHは同時に上昇することができず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象は、ETH/BTCの比率の顕著な下降として現れ、年初の0.036から最低約0.017にまで下がり、50%を超える下落幅を記録しました。この背離は、市場のETHに対する信頼の顕著な低下を示しています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFのステーキングメカニズムが承認されることで、市場のリスク選好が回復する可能性があり、全体的な感情の改善が期待されます。
山寨コイン市場全体のパフォーマンスが疲弱であることがより顕著であり、データによると、Solanaを代表とする一部の主流山寨コインは年初に短期間で高騰したものの、その後持続的な調整を経て、SOLは約$295の高値から4月の約$113の安値まで下落し、下落幅は60％を超え、他の多くの山寨コイン（例えばAvalanche、Polkadot、ADA）も一般的に類似またはそれ以上の幅で下落し、一部の山寨コインは高値から90％以上下落した。この現象は、市場が高リスク資産に対するリスク回避の感情を強めていることを示している。
現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機商品」から「機関投資資産/マクロ資産」へと変化しました。一方、ETHとアルトコインは「暗号化ネイティブ資本、小口投機、DeFi活動」を主な特徴としており、資産の位置付けはよりテクノロジー株に類似しています。ETHとアルトコイン市場は、資金の嗜好の低下、競争圧力の増加、そしてマクロおよび規制環境の影響により、継続的に弱いパフォーマンスを示しています。少数のパブリックチェーン（例えばSolana）のエコシステムが引き続き拡大しているのを除き、全体のアルトコイン市場は明確な技術革新や新たな大規模アプリケーションシナリオの推進が欠けており、投資家の持続的な関心を効果的に引き寄せることは難しいです。短期的には、マクロレベルでの流動性制約を受け、ETHとアルトコイン市場に新しい強力なエコシステムや技術的推進がなければ、疲弱な状況を著しく逆転させることは難しく、投資家のアルトコインに対する投資感情は依然として慎重保守的です。
BTC/ETH 派生持倉とレバレッジのトレンド
2025年上半期におけるBTCの未決済契約総量は新高値を記録し、現物ETFへの巨額資金流入と先物需要の旺盛な影響により、BTC先物のOIはさらに上昇し、今年の5月には一時700億ドルを突破した。
注目すべきは、CMEなどの伝統的な規制された取引所のシェアが急速に上昇していることであり、6月1日時点でのデータによるとCMEBTC先物の未決済は158300BTC（約165億ドル）に達し、各取引所の中でトップとなり、同時期の118700BTC（約123億ドル）を超えました。これは機関投資家が規制されたチャネルを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増分となっています。未決済契約の規模では依然として取引所の中で最大ですが、その市場シェアは希薄化しています。
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ETHに関して、BTCと同様に、未決済契約の総量が2025年上半期に新高値を記録し、今年の5月には一時300億ドルを突破しました。6月1日時点でのデータによれば、ETH先物の未決済は235.4万枚のETH（約60億ドル）に達し、各取引所の中でトップに立っています。
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全体的に見て、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ利用は理性的な傾向にあります。全市場の未決済ポジションが上昇しているにもかかわらず、何度も激しい変動が過剰なレバレッジポジションを清算し、取引所ユーザーの平均レバレッジ率は制御を失っていません。特に2月と4月の相場の振れの後、取引所のマージン準備は相対的に豊富であり、全体の市場のレバレッジ指標は時折高点を示すことがありますが、持続的に上昇する傾向は示していません。
CoinGlassデリバティブインデックス(CGDI)の説明
CoinGlass Derivatives Index(以下「CGDI」といいます)は、現在デリバティブ契約からの取引量の80%以上を占める世界の暗号デリバティブ市場の価格パフォーマンスを測定する指数ですが、主流のスポットインデックスは市場のコア価格メカニズムを効果的に反映していません。 CGDIは、主流の暗号通貨永久契約上位100社の価格を時価総額(建玉)で動的に追跡し、建玉契約の数(建玉)と組み合わせて価値の重み付けで重み付けすることで、代表性の高いデリバティブ市場トレンド指標をリアルタイムで構築します。
CGDIは上半期にBTC価格との乖離した動きを示しました。年初、BTCは機関投資家の買い支えにより強気に上昇し、価格は歴史的高値近くを維持しましたが、CGDIは2月から下落を始めました------この下落の原因は他の主流契約資産の価格が弱含みであったためです。CGDIは主流契約資産のOI加重計算に基づいているため、BTCが一人勝ちしている間に、ETHやアルトコインの先物は一緒に強くなることができず、総合指数のパフォーマンスを引き下げました。要するに、上半期は資金が明らかにBTCに集中し、BTCの強気は主に機関の長期保有と現物ETF効果によって支えられ、BTCの市場占有率は上昇しましたが、アルトコインセクターの投機熱が冷却し、資金流出がCGDIを押し下げ、BTC価格を高止まりさせました。この乖離は投資家のリスク志向の変化を反映しています：ETFの好材料とリスク回避需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させる一方で、規制の不確実性と利益確定が二次資産やアルトコイン市場に圧力をかけています。
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CoinGlassデリバティブリスクインデックス(CDRI)分析
CoinGlass派生リスク指数（CoinGlass Derivatives Risk Index）、以下「CDRI」と呼ぶ、は暗号派生市場のリスク強度指標を測定するもので、現在の市場のレバレッジ使用程度、取引情緒の熱度、システマティックな清算リスクを定量化して反映するために使用される。CDRIは前向きリスク警告に重点を置いており、市場構造が悪化した際には事前に警告を発し、価格が依然として上昇していても高リスク状態を示す。この指数は、未決済契約、資金調達率、レバレッジ倍率、ロングショート比、契約のボラティリティおよび清算量などの複数の次元を加重分析することによって、リアルタイムで暗号通貨派生市場のリスクプロファイルを構築する。CDRIは0から100の範囲の標準化されたリスクスコアモデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近づき、システマティックな清算の状況が発生しやすいことを示す。
CoinGlass派生品リスク指数（CDRI）は、上半期全体で中立やや高めの水準を維持しています。6月1日現在、CDRIは58で、"中程度のリスク/ボラティリティ中立"の範囲にあり、市場に明らかな過熱や恐慌は見られず、短期的なリスクは管理可能です。
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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析
無期限契約の資金調達率分析
資金コストの変化は、市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。 正の資金コストは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情は強気です。一方、負の資金コストはショートプレッシャーが高まっていることを示し、市場の感情は慎重に変わる可能性があります。 資金コストの変動は、特に市場の感情が急速に変化する際に、投資家にレバレッジリスクに注意を払うよう注意を促します。
2025年上半期、暗号化永続契約市場全体は強気優勢の状況を示し、資金コストは大部分の時間で正値でした。主要な暗号資産の資金コストは引き続き正であり、0.01%の基準レベルを上回っており、市場は一般的に強気であることを示しています。この期間中、投資家は市場の展望に楽観的な態度を持ち、強気ポジションの増加を促進しましたが、強気の混雑と利益確定の圧力が高まるにつれて、1月中旬から下旬にかけてBTCは高騰した後に反落し、資金コストも同様に正常に戻りました。
第2四半期に入ると、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月の資金レートは大部分が0.01%（年率約11%）以下に維持され、一部の期間ではマイナスに転じることさえありました。これは投機の熱が引き、ロングとショートのポジションが均衡に向かっていることを示しています。データによれば、資金レートが正から負に転じる回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングは多くありません。2月上旬にトランプの関税に関するニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永続資金レートは一時正から負に転じ、ショートの感情が局所的極値に達したことを示しています。4月中旬、BTCが約$75Kに急落した際に、資金レートは再び短期間で負に転じ、恐慌感情の下でショートが集中していることを示しました。6月中旬の地政学的ショックにより、資金レートは3回目の負値区間に突入しました。これらの極端な状況を除けば、上半期の大部分の時間、資金レートは正の値を維持し、市場の長期的な強気基調を示しています。2025年の上半期は2024年のトレンドを引き継ぎ、資金レートが負の値に転じることは少数のケースであり、毎回市場感情の激しい反転に対応しています。したがって、正負のレートの切り替え回数は感情の逆転の信号として機能します------今年の上半期における数回の切り替えは、まさに予兆を示しています。