ステーブルコインの台頭：グローバル金融構造の再編成

世界のステーブルコイン市場は1年半の収縮を経て、現在再び加速成長している。このトレンドは主に3つの長期的要因によって推進されている：ステーブルコインの貯蓄ツールとしての利用、決済ツールとしての利用、そしてDeFiによる高い利回り。2025年末までに、ステーブルコインの供給量は3000億ドルに達し、2030年には1兆ドルを突破する見込み。

この規模の成長は、金融市場に新しい機会と変革をもたらすでしょう。一部の変化はすでに予見可能であり、新興市場の銀行預金が先進市場に移転し、地域銀行がグローバルシステム上の重要銀行(GSIB)に転換することです。しかし、現在私たちが予測するのが難しい多くの潜在的な変革がまだ存在します。ステーブルコインとDeFiは、周辺的な革新ではなくインフラとして、将来的には信用仲介の方法を根本的に再構築する可能性があります。

! ギャラクシーデジタルリサーチレポート:ステーブルコイン、DeFi、クレジットクリエーション

採用を促進する3つのトレンド

ステーブルコインとしての貯蓄ツール

アルゼンチン、トルコ、ナイジェリアなどの新興市場経済体では、自国通貨が長期的に弱く、インフレと価値下落の圧力がドルへの需要を高めています。過去には、ドルのこれらの市場での流通が制限されていましたが、ステーブルコインがこれらの制限を突破し、個人や企業がインターネットを通じてドルに裏付けられた流動性を容易に得られるようになりました。

多くの新興市場のユーザーは、米ドルを取得することが暗号通貨を使用する主な理由の一つであると述べています。調査によると、47%のユーザーが「米ドルで貯蓄する」ことをステーブルコインを使用する理由として挙げ、39%のユーザーは「現地通貨を米ドルに交換する」ために使用しています。

新興市場におけるステーブルコインに基づく貯蓄規模を正確に推定することは難しいが、この傾向は急速に成長している。複数のステーブルコイン決済をサポートするクレジットカードサービスが登場し、消費者はVisaやMastercardネットワークを通じて地元の商人で貯蓄を消費できる。

アルゼンチンを例にとると、フィンテックアプリLemoncashは、1.25億ドルの「預金」が同国の集中型暗号アプリ市場シェアの30%を占めていると報告しています。これは、アルゼンチンの暗号アプリの資産管理規模(AUM)が約4.17億ドルであることを意味しますが、実際の規模はさらに大きい可能性があります。4.17億ドルで計算しても、アルゼンチンのM1通貨供給量の1.1%を占めており、この割合はさらに増加しています。

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ステーブルコインとしての支払いツール

ステーブルコインは、特にクロスボーダー決済の分野でSWIFTと競争する中で、実行可能な代替支払い手段となりつつあります。従来のクロスボーダー取引が1営業日以上かかるのに対し、ステーブルコインは明らかな利点を持っています。将来的に、ステーブルコインは各決済システムをつなぐメタプラットフォームに発展する可能性があります。

Artemisの報告によると、31社の調査対象企業の中で、B2B決済のユースケースは毎月30億ドルの決済額を貢献し、(年換算で360億ドルに達しています)。Galaxyは、すべての暗号通貨市場の参加者の中で、この数字が年換算で1000億ドルを超える可能性があると推定しています。

さらに重要なのは、2024年2月から2025年2月の期間に、B2Bの支払い額が前年同期比で4倍に増加し、持続的な成長の勢いを示していることです。現在、ステーブルコインの流通速度を正確に測定することはできませんが、支払い額の成長率は資産管理規模も相応に増加していることを示しています。

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DeFiは市場より高いリターンをもたらします

過去五年間、DeFiは常に市場を上回る構造的な米ドル建て利回りを提供しており、技術的能力を持つユーザーは低リスクで5%から10%のリターンを得ることができました。これはすでにそして今後もステーブルコインの普及を促進し続けるでしょう。

DeFiは資本のエコシステムであり、その特徴の一つは、基礎となる「無リスク」金利がより広範な暗号資本市場の需要を反映していることです。Aave、Compound、Makerなどのプラットフォームの供給金利は、基礎取引やその他のレバレッジ需要に反応します。新しい取引や機会が現れると、DeFiの基礎的な収益率はそれに応じて上昇します。ブロックチェーンが新しいアイデアを生み出し続ける限り、DeFiの基礎的な収益率は米国債の利回りを上回るべきです。

DeFiの"母国語"はドルではなくステーブルコインであるため、この特定の市場の需要を満たすために低コストのドル資本を提供しようとする"アービトラージ"行為は、ステーブルコインの供給量を拡大させることになります。データによれば、Aaveと米国債の利ざやが正のとき、総ロック価値(TVL)は増加し、逆に負のときは減少します。

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銀行預金の課題

ステーブルコインの広範な採用は、伝統的な銀行の脱媒化を引き起こす可能性があります。消費者は、銀行のインフラに依存することなく、ドル建ての貯蓄口座やクロスボーダー決済に直接アクセスできるため、伝統的な銀行が信用創造を刺激し、ネット利ざやを生むために使用する預金基盤が減少します。

銀行預金の代替効果

現在、1ドルのステーブルコインは約0.80ドルの国債と0.20ドルの銀行預金によって支えられています。Circleを例にすると、同社は80億ドルの現金と530億ドルの短期アメリカ国債または国債リポ契約を保有しており、610億ドルのUSDCに対応しています。

ユーザーが伝統的な銀行からステーブルコインに預金を移すと、実際には地域/商業銀行から米国債および主要金融機関に資金が移動することになります。これにより、商業銀行と地域銀行が貸し出しに利用できる預金基盤が減少する可能性があり、同時にステーブルコインの発行者が政府債務市場の重要な参加者となることがあります。

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信用収縮効果

銀行預金の重要な機能の一つは、経済に貸し出すことです。部分準備制度は、銀行がその預金基数の数倍を貸し出すことを可能にします。大量の預金がステーブルコインに転換されると、現地の信用創造能力が大幅に減少する可能性があります。

アルゼンチンを例にとると、2万ドルの預金をUSDCに換えると、現地の2.4万ドルの信用創造が1.75万ドルの米国債/リポ債券と8,250ドルの米国の信用創造に転換されます。この移転が一定の規模に達すると、規制当局の注目を引く可能性があります。

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アメリカ政府の信用過剰配分

ステーブルコイン発行機関は、アメリカ国債の重要な買い手となっており、その保有規模はステーブルコイン資産管理規模の速度で増加しています。今後、ステーブルコインはアメリカ国債の上位5つの買い手の1つになる可能性があります。

新しい規制提案は、すべての国庫証券が短期国債またはリポ契約の形で保有されることを要求する可能性があり、これによりアメリカの金融システムの重要な部分の流動性がさらに増加します。規模が十分に大きくなると、これが短期金利に重大な影響を与える可能性があります。

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新しい資産管理チャネル

ステーブルコインの台頭は全く新しい資産管理のチャネルを創造しました。この傾向は、金融危機後に銀行からの融資から非銀行金融機関(NBFI)への融資への転換に類似しています。

ステーブルコインが銀行システムから資金を吸い上げるにつれて、特に新興市場の銀行や先進市場の地域銀行から資金を吸い上げると、ステーブルコインの発行機関は重要な貸付機関となる可能性があります。もし彼らが信用投資を専門の企業にアウトソーシングすれば、大型資産運用会社に新しいビジネス機会を開くことになります。

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ブロックチェーン上の利回りの新たなフロンティア

基本的な銀行預金に加えて、ステーブルコイン自体もブロックチェーン上で貸し借りが可能です。消費者は、Aave-USDC、Morpho-USDC、Ethena USDeなど、ステーブルコイン建てのさまざまな収益商品を必要とします。

"金庫"は消費者にチェーン上の収益機会を提供し、別の資産管理チャネルを開拓します。将来的には、さまざまなアプリケーションでステーブルコインの保有を争う、新しいタイプの金庫が異なるチェーン上およびチェーン下の投資戦略を追跡することが考えられます。これにより、いくつかの金庫が特定の地域にクレジットを提供する可能性がある"チェーン上の収益の有効な最前線"が生まれます。

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まとめ

ステーブルコイン、DeFiと伝統的金融の融合は、世界的な信用仲介の再構築を表し、2008年以降の銀行から非銀行への貸付への移行を加速しています。2030年までに、ステーブルコインの資産管理規模は1兆ドルに達すると予想されており、これは世界の金融の風景を根本的に変えるでしょう。

ステーブルコインは伝統的な銀行の預金を体系的に引き抜き、資産を米国債および主要金融機関に集中させます。この変化は機会をもたらす一方で挑戦も引き起こします：ステーブルコインの発行者は政府の債務市場の重要な参加者となり、新たな信用仲介者となる可能性があります；一方で地域銀行（特に新興市場において）は信用引き締めのリスクに直面しています。

最終的に、新しい資産管理と銀行のモデルが現れる可能性があり、ステーブルコインは効率的なデジタルドル投資の最前線への架け橋となるでしょう。影の銀行が金融危機後に伝統的な銀行が残した空白を埋めたように、ステーブルコインとDeFiプロトコルはデジタル時代の主導的な信用仲介者としての地位を確立しつつあり、これは通貨政策、金融の安定性、そしてグローバル金融の未来の構造に深遠な影響を与えることになるでしょう。

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