Token de ações da Robinhood: inovação financeira ou comportamento excessivo?

Recentemente, uma corretora de internet anunciou o lançamento de "Token de Ações" atrelado a ações de empresas não cotadas de topo como a OpenAI e a SpaceX para usuários na Europa, colocando novamente em destaque o tema inovador da tokenização de ativos do mundo real (RWA). No entanto, a OpenAI rapidamente emitiu um comunicado oficial, afirmando claramente que não tem qualquer associação com esses tokens emitidos e alertou que "esses tokens não representam a verdadeira participação acionária da empresa".

Este evento não apenas revela a profunda contradição entre a inovação financeira e a gestão tradicional de ações, mas também oferece um caso que merece reflexão para os reguladores globais e os participantes do mercado. Vamos analisar em profundidade o impacto e o significado deste caso.

I. Contexto do Evento

1. Introdução à empresa de corretagem

Esta corretora de internet é uma empresa de serviços financeiros dos Estados Unidos, com sede na Califórnia. A empresa é conhecida por fornecer um aplicativo e um site de ações principalmente direcionados a investidores individuais, com serviços totalmente gratuitos online. Como uma empresa de tecnologia financeira, dedica-se à inovação de produtos financeiros e modelos de serviços.

A empresa oferece principalmente ações listadas nos EUA, fundos de índice negociados em bolsa, opções relacionadas e negociação de criptomoedas, bem como gestão de caixa. Seu posicionamento é fornecer serviços de negociação sem comissões para ações, opções, ETFs, criptomoedas e outros ativos para investidores individuais comuns nos EUA, e gera lucro principalmente por meio de receitas de juros de saldos em caixa dos clientes, juros de financiamento e empréstimos de margem, além da venda de fluxo de ordens para instituições de negociação de alta frequência.

Estabeleceu um centro europeu na Lituânia e criou entidades relacionadas. Esta entidade obteve uma licença de corretagem financeira de Classe A emitida pelo banco central da Lituânia e uma licença de prestador de serviços de ativos criptográficos, podendo oferecer serviços de custódia, gestão e negociação de ativos criptográficos na Lituânia e em toda a área econômica europeia.

2. Descrição do evento

O corretor anunciou na Cimeira Europeia de Finanças Cripto realizada na França o lançamento de produtos de "Token de Ações" direcionados aos usuários da União Europeia e do Espaço Económico Europeu, permitindo que os investidores negociem mais de 200 ações e ETFs americanos em formato de token, 24 horas por dia, utilizando tecnologia blockchain. Entre os mais notáveis, está a tokenização das ações não listadas da OpenAI e da SpaceX, e o airdrop de moeda OpenAI e moeda SpaceX para os usuários da UE como recompensa, promovendo assim o produto. Em resposta a esta notícia, as ações do corretor subiram significativamente.

No entanto, a OpenAI posteriormente emitiu um comunicado nas redes sociais oficiais, afirmando claramente que esses tokens OpenAI não são ações da OpenAI, que a empresa não colaborou com a corretora, nem participou neste assunto, e não os endossa, enfatizando que qualquer transferência de ações da OpenAI deve ser aprovada pela empresa, e que a empresa nunca aprovou qualquer transferência.

Dois, modo de operação

1.A essência do Token OpenAI

O chamado "Token OpenAI" é essencialmente um contrato tokenizado na blockchain vinculado às ações detidas por um corretor em uma entidade de propósito específico (SPV). O corretor vincula o preço do seu token ao valor das ações da OpenAI no SPV, mantendo ações de um SPV que controla uma quantidade específica de ações da OpenAI.

Portanto, o ativo subjacente do token OpenAI são as participações dos corretores na empresa SPV que estabeleceram. Quando os usuários compram o token, não estão comprando ações reais da OpenAI, mas sim contratos que seguem seu preço e são registrados na blockchain. Há duas camadas de segregação entre os detentores do token e as verdadeiras ações. O preço do token OpenAI varia conforme a mudança no valor das ações da OpenAI dentro da SPV.

Em termos simples, os detentores de Token têm o direito de receber ganhos de diferença correspondentes às flutuações de valor dos direitos relacionados ao OpenAI no SPV, mas não possuem a participação acionária real do OpenAI. Esta regra é escrita na blockchain, e o Token torna-se o certificado que os investidores têm desse direito.

2. As declarações de ambas as partes não são contraditórias

As declarações da corretora e da OpenAI não são contraditórias. O que a OpenAI nega é que o "Token OpenAI" emitido pela corretora não é uma participação acionária da OpenAI, enfatizando que não colaborou com a corretora, não participou deste assunto e não o endossa. Qualquer transferência de participação acionária da OpenAI deve ser aprovada pela OpenAI, e esta nunca aprovou nenhuma transferência.

E as corretoras também reconhecem que esses Tokens não são realmente ações da OpenAI, mas sim ações detidas através de corretoras em SPV, oferecendo aos investidores de varejo uma oportunidade de acesso indireto ao mercado privado. Portanto, ambas as partes reconhecem que "Token OpenAI" não é a verdadeira propriedade da OpenAI, mas apenas existe uma controvérsia sobre a conformidade e razoabilidade da emissão desse Token pela corretora.

3. Motivos para a emissão de Token por corretoras

A "token OpenAl" lançado pela corretora é, essencialmente, uma tentativa de um "ativo de consenso": permitir que investidores comuns possam negociar com base em seu julgamento sobre o valor futuro do OpenAl através da forma de token. Esta tentativa aborda três grandes pontos problemáticos do atual mercado de investimentos:

• A acessibilidade a ativos de alta qualidade é baixa: empresas de tecnologia de ponta como a OpenAI e a SpaceX ainda não estão listadas publicamente, tornando difícil para investidores comuns compartilhar os dividendos de seu crescimento.

• O alto limiar de entrada do capital privado tradicional e do capital de risco impede que investidores individuais comuns tenham acesso.

• A demanda dos investidores por ativos inovadores disparou: o crescimento explosivo de criptomoedas, NFTs, ações Meme e outros ativos alternativos nos últimos anos reflete a forte demanda dos investidores por novas narrativas e novas classes de ativos.

Neste contexto, as corretoras tentam quebrar o fechamento do sistema financeiro tradicional através de transações tokenizadas, oferecendo aos investidores de varejo um novo canal de investimento baseado no consenso do mercado. A escolha da OpenAI deve-se ao fato de que a OpenAI é uma empresa líder no campo da inteligência artificial, com um elevado nível de atenção e influência no mercado.

Lançar o Token OpenAI pode atrair a atenção dos investidores e incentivá-los a participar das negociações, aproveitando o efeito da sua marca. Através da distribuição do Token OpenAI como recompensa para usuários da União Europeia, é possível aumentar efetivamente o número de registros de usuários e o volume de transações, melhorando a notoriedade da empresa e sua influência no mercado, ao mesmo tempo que impulsiona as transações de outros produtos de ações tokenizados.

4. Autoridades de regulação

As emissoras de títulos precisam ser regulamentadas pelo Banco Central da Lituânia e pela União Europeia para a emissão de Tokens OpenAI. As emissoras obtiveram a licença de corretagem financeira de Classe A emitida pelo Banco Central da Lituânia e a licença de prestador de serviços de ativos criptográficos da UE, sendo o Banco Central da Lituânia a entidade reguladora líder dentro da UE. Em relação à emissão de Tokens OpenAI pelas emissoras, o Banco Central da Lituânia iniciou uma investigação, solicitando que as emissoras fornecessem detalhes sobre a estrutura dos Tokens, a promoção de mercado e a comunicação com os consumidores, para avaliar sua legalidade e conformidade.

Os Tokens de ações das corretoras são emitidos como derivados sob a supervisão da Diretriz dos Mercados de Instrumentos Financeiros II ( MiFID II ). Com o aumento do volume de negociações, eles também podem precisar estar sujeitos à supervisão da ESMA ( Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados ). As corretoras devem garantir que atendem aos requisitos de divulgação do prospeto e outros requisitos relacionados. Atualmente, este Token está disponível apenas para o público europeu e ainda não está disponível para o público americano; se posteriormente desejar entrar no mercado americano, pode ser que também tenha que estar sujeito à supervisão da SEC ( Comissão de Valores Mobiliários dos EUA ).

O motivo pelo qual as corretoras podem emitir o Token OpenAI na Europa é principalmente:

1. Em comparação com o rigoroso sistema de "investidor qualificado" dos Estados Unidos, a União Europeia tem barreiras relativamente mais baixas para os investidores de retalho participarem na negociação de produtos financeiros complexos.

2. Os tokens de ações dos corretores, como derivados, podem ser emitidos sob a regulamentação da Diretriz dos Mercados de Instrumentos Financeiros II (MiFID II), com os ativos subjacentes custodiados por instituições licenciadas nos Estados Unidos, atendendo assim, em certa medida, aos requisitos de conformidade da União Europeia para produtos financeiros.

3. As corretoras na UE usam suas aplicações para fornecer serviços a investidores de retalho, e suas aplicações de criptomoeda na Europa foram transformadas em uma plataforma de investimento mais abrangente.

Três, Rendimentos e Riscos de Todas as Partes

1. Os rendimentos e riscos dos investidores

Para os investidores e subscritores, quais benefícios podem obter? Que riscos irão assumir?

Primeiro, quando investidores profissionais subscrevem este Token da OpenAI, obtêm uma oportunidade de investimento. As corretoras afirmam que esses Tokens permitem que investidores de varejo tenham acesso indireto ao mercado privado, abrindo a entrada para investimentos. Através da propriedade no veículo de propósito especial (SPV), o preço do Token da OpenAI está vinculado ao valor das ações da OpenAI representadas por esse SPV, portanto, os subscritores têm teoricamente a oportunidade de lucrar com o aumento da avaliação futura da OpenAI. Se a OpenAI se desenvolver bem e a avaliação aumentar, o preço do Token pode subir, permitindo que os subscritores obtenham lucros com a venda do Token. Este é o principal benefício que os investidores podem colher.

Os investidores que compram o Token OpenAI não estão adquirindo ações reais da OpenAI ou participações em SPV, mas sim obtendo uma exposição indireta relacionada ao preço das ações da OpenAI no SPV. Do ponto de vista legal, os detentores de Token não têm direitos de voto, direitos de informação ou outros direitos relacionados a ações, nem têm propriedade real sobre a OpenAI ou a empresa SPV, sendo mais como possuir um "rastreador de avaliação" que pode gerar lucros ou incorrer em perdas com base nas flutuações do preço do Token.

No entanto, este tipo de investimento também apresenta certos riscos. Porque a OpenAI já declarou publicamente nas redes sociais que este Token não é uma participação acionária da OpenAI, e a empresa não colaborou com corretoras ou deu respaldo ao mesmo. Isso significa que os subscritores não possuem a verdadeira participação acionária da OpenAI, não podendo usufruir dos direitos de voto, direitos a dividendos e outros direitos reais dos acionistas, e os seus direitos não têm a mesma proteção que a posse de ações reais. Em outras palavras, com base no que a OpenAI divulgou, os investidores parecem poder obter lucros apenas através da valorização das ações da OpenAI, e sua posição não é equivalente à de um acionista.

Claro, os investidores que subscrevem este tipo de Token também enfrentarão flutuações de valor e riscos de avaliação. Embora o preço do Token esteja atrelado ao valor das ações da OpenAI detidas pela SPV, ele não consegue refletir com precisão o valor real da OpenAI, podendo haver grandes desvios. Além disso, como a OpenAI é uma empresa privada não listada, sua avaliação em si já apresenta uma elevada incerteza; se a avaliação sofrer grandes flutuações, o preço do Token poderá variar drasticamente, e os subscritores podem enfrentar perdas significativas. Portanto, os investidores precisam discernir cuidadosamente os riscos envolvidos, cujo coeficiente de risco é muito maior do que o de projetos tradicionais de RWA.

2. Receita e risco do projeto

E para as corretoras emissoras, talvez o que se colha sejam receitas consideráveis.

Primeiro, o benefício mais evidente é que, após o anúncio do evento, o preço das ações das corretoras disparou cerca de 10%. Isso indica que o mercado reconheceu positivamente este produto inovador que foi lançado, aumentando o valor de mercado da empresa e, consequentemente, os direitos dos acionistas, ao mesmo tempo em que elevou a influência e notoriedade da empresa no mercado de capitais. Além disso, a própria empresa também pode atrair mais investidores para comprar suas ações, alcançando assim o objetivo de captação de recursos.

Além disso, os potenciais benefícios para as corretoras estão na possibilidade de ganhar participação de mercado e ampliar a base de clientes através deste evento. Os produtos tokenizados lançados pelas corretoras são direcionados a clientes da UE, e reduziram a barreira de investimento, simplificando o complexo processo de verificação KYC.

Claro, as corretoras também assumirão um certo risco.

Em termos de risco de mercado, o preço do Token OpenAI está atrelado ao valor das ações da OpenAI no SPV, e como a OpenAI é uma empresa não cotada, a sua avaliação é influenciada por diversos fatores, como o progresso na pesquisa e desenvolvimento tecnológico, a eficácia das parcerias comerciais e a dinâmica da competição no setor, apresentando uma alta incerteza de volatilidade.

Uma vez que a avaliação da OpenAI não atinja as expectativas ou até mesmo apresente uma queda, o valor das participações no SPV irá diminuir, levando assim a uma queda no preço do Token, o que não apenas causará perdas aos investidores, mas também poderá enfraquecer a confiança do mercado na corretora deste negócio, tendo um impacto negativo na sua reputação de marca e no desenvolvimento geral do negócio.

O risco de crédito também não deve ser ignorado. O Token OpenAI é essencialmente um derivado sintético, onde os investidores não detêm diretamente o ativo subjacente, mas obtêm exposição econômica às flutuações de preço através de contratos, o que significa que os direitos dos investidores dependem fortemente da capacidade de cumprimento da corretora.

Se a corretora enfrentar uma crise operacional, não conseguir cumprir suas obrigações contratuais ou mesmo envolver-se em fraudes, isso prejudicará diretamente os interesses dos investidores, gerando uma crise de confiança no mercado e, consequentemente, afetando seus negócios atuais e a expansão futura.

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