USDe 与 MakerDAO 的协同增长：DeFi 市场新趋势

近期，USDe 的发行总量呈现显著增长，一个月内从 24 亿美元攀升至 38 亿美元，月度增幅超过 58%。这一现象主要源于比特币价格创新高后，市场做多情绪高涨，推动资金费率上升，进而提升了 USDe 的质押收益率。尽管近日有所回落，USDe 的年化收益率仍维持在 25% 左右的高位。

与此同时，MakerDAO 成为了这轮增长的受益者。其日化收入较一个月前增长了 200% 以上，创下历史新高。这与 Ethena 的发展密切相关。USDe 的高质押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 资产的借贷需求，Morpho 平台上以这些资产为抵押借入 DAI 的规模已达 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%，存款年化收益率达 12%。过去一个月，MakerDAO 通过 D3M 模块在 Morpho 平台上新增发放的贷款超过 3 亿美元。

MakerDAO 的资产负债表显示，通过 D3M 模块向 Morpho 和 Spark 发放的 DAI 贷款总额达 20 亿美元，占其资产端近 40%。仅这两项业务就为 MakerDAO 创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每日 55 万美元，占总年化收入的 54%。

在这个增长生态系统中，Ethena 已成为 DeFi 复兴浪潮的核心。比特币新高带来的乐观情绪推高了资金费率，进而影响 USDe 质押收益率。MakerDAO 凭借其完整的资金流动链路和 D3M 模块的"央行属性"，成为 USDe 生态的重要支持者。Morpho 在这一过程中起到了"润滑剂"的作用。其他 DeFi 协议如 AAVE、Curve 和 Pendle 也从中受益，如 AAVE 的 DAI 借款使用率超过 50%，USDS 存款总量接近 4 亿美元。

这一增长模式的持续性主要取决于 USDe 和 DAI 之间的息差是否能长期存在。影响因素包括牛市情绪的持续性、Ethena 经济模型的改进和市场占有率的提升，以及来自其他平台的竞争压力。

然而，D3M 模块的广泛应用也引发了一些担忧。虽然 D3M 不会直接导致 DAI 成为非足额抵押的稳定币，但确实增加了一些风险：可能使 DAI 再次成为"影子稳定币"；Ethena 的操作风险可能传导至 DAI；同时可能降低 DAI 的整体抵押率。

总的来说，USDe 和 MakerDAO 的协同增长模式展现了 DeFi 市场的新趋势，但其长期可持续性和潜在风险仍需市场进一步验证。