2025年Q1加密市場觀察：缺乏共識，尋找真實價值

2025年2月的香港共識大會未能達成共識，而今年第一季度的加密市場也缺乏明確的主導方向。

回顧2024年，Solana通過執行特定的代幣戰略，其單鏈交易量超越了以太坊生態系統，成爲首個在區塊空間競爭中勝出的L1公鏈。然而，Solana的勝利基礎並不穩固。隨着節日效應消退，鏈上交易量急劇下降，流動性不足的問題在2025年2月導致了一場大規模撤退行情。

舊秩序已然崩塌，新秩序尚未形成。站在歷來風雲變幻的3月，我們不妨大膽預測未來的市場主線。

目前混沌的市場結構中出現了一個趨勢：資金正從純粹敘事驅動的鏈上競爭轉向具有基本面支撐的收益耕作（Yield Farming）。代表性項目主要分爲三類：

1. 新古典主義收益耕作，強化版的Ve(3,3)機制；
2. (3,3,3)新模式，將(3,3)機制應用於區塊鏈層面；
3. 以真實收入和正外部性爲特徵的變種收益耕作，如去中心化物理基礎設施網路（DePIN）項目。

雖然前兩類項目受到市場廣泛關注，但DePIN賽道在沉寂一年後反而討論寥寥。然而，某研究機構的2025年度展望報告中最看好的恰恰是DePIN賽道，並建議某公鏈在今年將戰略重心轉移到DePIN。

衆所周知，獲取超額收益的關鍵在於開拓未被充分關注的領域。DePIN越是無人問津，越值得我們深入研究。

根據數據整理，DePIN項目收入排行榜前五中，除了知名的去中心化雲計算平台、分布式互聯網和去中心化雲存儲項目外，還有兩個新興項目脫穎而出。

其中，某去中心化雲計算平台以30天1000萬美元的收入高居榜首。該項目已實現年循環收入10.5億美元，提供了4.87億小時的算力，分發了超過36億代幣獎勵，鏈上交易接近100萬筆。

這個項目的成功源於其差異化競爭策略。它沒有走其他DePIN項目主打邊緣設備網路和面向長尾市場需求的路線，而是選擇利用高性能GPU構建去中心化雲計算平台，爲全球AI和遊戲開發者提供企業級GPU算力。此外，項目團隊抓住2024年第一季度AI與加密技術結合的風口成功募資，購買了大量高端GPU，建立了競爭壁壘，並迅速實現了網路效應。

最近市場上流傳開源低成本模型會削減高端顯卡需求的觀點，導致一些投資者擔心項目收入的可持續性。然而，這種觀點實際上是市場噪音。事實上，開源模型非但不會降低高端GPU需求，反而可能刺激需求增長。例如，某開源模型爆火後，國內模型即服務（MaaS）推理市場規模激增，盤活了不少瀕臨困境的算力中心。

此外，AI領域的創新仍在持續。除了大語言模型外，具身智能（Embodied AI）也成爲資本追捧的熱點。具身智能需要低延遲、高可靠的計算能力和邊緣設備與雲協同的多層網路結構，有望成爲該項目第二增長曲線的驅動力。

因此，從需求端來看，該項目前景可期。目前，項目團隊的工作重心在於供應端，致力於吸引更多企業級高端GPU算力供應商接入網路。爲此，項目還特意推出了新的網路，爲GPU算力供應商提供合規支持並降低準入門檻。

總的來說，DePIN已經從2023年被質疑的"騙局"發展成爲具備真實收入和正外部性的物理設備協作網路，但市場尚未充分反映這一點。這恰恰爲投資者提供了潛在的機會。