Análise da estratégia cíclica por trás do aumento da oferta da moeda estável USDe
Recentemente, a oferta da moeda estável descentralizada USDe da Ethena cresceu cerca de 3,7 bilhões de dólares em apenas 20 dias, e esse crescimento significativo é principalmente impulsionado pela estratégia de ciclo PT-USDe da Pendle-Aave. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares em fundos, representando 60% do total de USDe, enquanto o volume de depósitos relacionados da Aave também atingiu cerca de 3 bilhões de dólares. Este artigo irá analisar em profundidade o funcionamento do mecanismo de ciclo PT, os motivos do crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismo central do USDe e volatilidade de rendimento
USDe é uma moeda estável descentralizada inovadora, cuja mecânica de estabilidade de preços difere dos métodos tradicionais de colateralização de moedas fiduciárias ou ativos criptográficos. Ela mantém o anexo ao dólar através de hedge Delta neutro no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém uma posição comprada em ETH à vista, enquanto vende a descoberto a mesma quantidade de contratos perpétuos de ETH, para mitigar o risco de volatilidade do preço do ETH. Esse mecanismo permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços por meio de algoritmos, ao mesmo tempo que obtém receita de duas fontes: os rendimentos da participação do ETH à vista e a taxa de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, os retornos dessa estratégia têm uma alta volatilidade, dependendo principalmente das variações da taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço do contrato perpétuo e o preço à vista do ETH (ou seja, "preço de referência"). Quando o mercado está em alta, as posições longas com alta alavancagem aumentam o preço do contrato perpétuo, gerando uma taxa de financiamento positiva; enquanto em um mercado em baixa, o aumento das posições curtas leva a uma taxa de financiamento negativa.
Os dados mostram que, de 2025 até agora, a taxa de rendimento anualizada do USDe é de cerca de 9,4%, mas o desvio padrão é de até 4,4 pontos percentuais. Esta volatilidade acentuada dos rendimentos gerou uma demanda no mercado por produtos de rendimento mais estável e previsível.
Conversão e Limitações do Rendimento Fixo do Pendle
O protocolo Pendle oferece aos detentores de USDe a oportunidade de proteger-se contra a volatilidade dos rendimentos, dividindo ativos geradores de rendimento em tokens de capital (PT) e tokens de rendimento (YT). O token PT é semelhante a um título sem juros, sendo negociado com desconto e aproximando-se gradualmente do valor nominal ao longo do tempo. O token YT representa todos os rendimentos futuros do ativo subjacente antes do vencimento.
Tomando como exemplo o PT-USDe com vencimento em 16 de setembro de 2025, a diferença entre o preço atual e o valor nominal no vencimento (1 USDe) reflete a taxa de retorno anual implícita. Esta estrutura permite que os detentores de USDe possam bloquear um APY fixo, com uma taxa de rendimento atual de cerca de 10,4%. Além disso, o token PT pode obter um bônus SAT de até 25 vezes no Pendle.
Pendle e Ethena formam uma relação altamente complementar, atualmente cerca de 60% do TVL total da Pendle vem do mercado USDe. No entanto, apesar de Pendle ter resolvido o problema da volatilidade de rendimento do USDe, a eficiência de capital ainda está limitada.
Ajuste da arquitetura Aave: pavimentando o caminho para a estratégia de ciclo USDe
As duas recentes ajustes importantes da Aave eliminaram obstáculos para o desenvolvimento da estratégia de ciclo do USDe:
Ancorar o preço do USDe diretamente à taxa de câmbio do USDT, eliminando quase completamente o risco de liquidações em massa devido à desanexação do preço.
Comece a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como colateral, resolvendo ao mesmo tempo os problemas de eficiência de capital e volatilidade de rendimento.
Essas mudanças permitem que os usuários utilizem os tokens PT para estabelecer posições alavancadas a taxa fixa, aumentando significativamente a viabilidade e a estabilidade das estratégias de ciclo.
Estratégia de Arbitragem em Ciclo PT de Alta Alavancagem
Os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem para aumentar a eficiência do capital. O fluxo de operação típico inclui:
Depositar sUSDe
Pedir emprestado USDC com uma relação de valor de empréstimo de 93%
Trocar o USDC emprestado de volta por sUSDe
Repita os passos acima para obter uma alavancagem efetiva de cerca de 10 vezes.
Desde que a taxa de rendimento anual do USDe seja superior ao custo de empréstimo do USDC, a transação pode manter altos lucros. No entanto, assim que os rendimentos caírem abruptamente ou as taxas de empréstimo dispararem, os lucros serão rapidamente corroídos.
Preços de Colateral PT e Espaço para Arbitragem
Aave adota um método de precificação linear de desconto baseado no APY implícito do PT para a avaliação da garantia em PT, com base no preço ancorado em USDT. Este modelo de precificação reflete o processo pelo qual o token PT se aproxima do valor nominal ao longo do tempo.
Dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço de arbitragem claro. Desde setembro do ano passado, para cada 1 dólar depositado, é possível obter cerca de 0,374 dólares de lucro, com uma taxa de rendimento anualizada de cerca de 40%.
Risco, Interligação e Perspetivas Futuras
Apesar de os desempenhos históricos mostrarem que os rendimentos da Pendle são significativamente superiores aos custos de empréstimo ao longo do tempo, o mecanismo de oráculo PT da Aave reduz ainda mais o risco de liquidação. Este mecanismo possui um preço mínimo e um interruptor de emergência, que, uma vez acionados, reduzirão imediatamente o LTV e congelarão o mercado, evitando a acumulação de dívidas incobráveis.
No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistemáticos. Os riscos de Aave, Pendle e Ethena estão mais interconectados, e qualquer problema com uma das partes pode ter um efeito em cadeia.
Atualmente, o suprimento de USDC da Aave está cada vez mais apoiado por colaterais PT-USDe, tornando o USDC estruturalmente semelhante a uma dívida sênior. Os detentores de USDC obtêm uma APR mais alta devido à alta utilização e, na maioria dos casos, estão protegidos do risco de inadimplência.
A expansão futura dessa estratégia depende de Aave estar disposto a continuar a aumentar o limite de colateral para PT-USDe. Do ponto de vista ecológico, a estratégia de ciclo trouxe benefícios para vários participantes, como Pendle, Aave e Ethena.
De um modo geral, a Aave fornece suporte à subscrição para o Pendle PT-USDe ao ancorar em USDT e estabelecer um limite de desconto, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de maneira eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura altamente interconectada também significa que qualquer problema em uma parte do sistema pode desencadear uma reação em cadeia, exigindo que os participantes do mercado permaneçam atentos.
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ChainPoet
· 2h atrás
Esta subida é um pouco assustadora
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CountdownToBroke
· 08-12 09:33
Já vai cair para zero.
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MEVSandwichMaker
· 08-12 09:33
idiotas novamente têm um novo fazer as pessoas de parvas
Aumento da oferta de USD: Análise do funcionamento e riscos da estratégia de ciclo Pendle-Aave-Ethena
Análise da estratégia cíclica por trás do aumento da oferta da moeda estável USDe
Recentemente, a oferta da moeda estável descentralizada USDe da Ethena cresceu cerca de 3,7 bilhões de dólares em apenas 20 dias, e esse crescimento significativo é principalmente impulsionado pela estratégia de ciclo PT-USDe da Pendle-Aave. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares em fundos, representando 60% do total de USDe, enquanto o volume de depósitos relacionados da Aave também atingiu cerca de 3 bilhões de dólares. Este artigo irá analisar em profundidade o funcionamento do mecanismo de ciclo PT, os motivos do crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismo central do USDe e volatilidade de rendimento
USDe é uma moeda estável descentralizada inovadora, cuja mecânica de estabilidade de preços difere dos métodos tradicionais de colateralização de moedas fiduciárias ou ativos criptográficos. Ela mantém o anexo ao dólar através de hedge Delta neutro no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém uma posição comprada em ETH à vista, enquanto vende a descoberto a mesma quantidade de contratos perpétuos de ETH, para mitigar o risco de volatilidade do preço do ETH. Esse mecanismo permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços por meio de algoritmos, ao mesmo tempo que obtém receita de duas fontes: os rendimentos da participação do ETH à vista e a taxa de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, os retornos dessa estratégia têm uma alta volatilidade, dependendo principalmente das variações da taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço do contrato perpétuo e o preço à vista do ETH (ou seja, "preço de referência"). Quando o mercado está em alta, as posições longas com alta alavancagem aumentam o preço do contrato perpétuo, gerando uma taxa de financiamento positiva; enquanto em um mercado em baixa, o aumento das posições curtas leva a uma taxa de financiamento negativa.
Os dados mostram que, de 2025 até agora, a taxa de rendimento anualizada do USDe é de cerca de 9,4%, mas o desvio padrão é de até 4,4 pontos percentuais. Esta volatilidade acentuada dos rendimentos gerou uma demanda no mercado por produtos de rendimento mais estável e previsível.
Conversão e Limitações do Rendimento Fixo do Pendle
O protocolo Pendle oferece aos detentores de USDe a oportunidade de proteger-se contra a volatilidade dos rendimentos, dividindo ativos geradores de rendimento em tokens de capital (PT) e tokens de rendimento (YT). O token PT é semelhante a um título sem juros, sendo negociado com desconto e aproximando-se gradualmente do valor nominal ao longo do tempo. O token YT representa todos os rendimentos futuros do ativo subjacente antes do vencimento.
Tomando como exemplo o PT-USDe com vencimento em 16 de setembro de 2025, a diferença entre o preço atual e o valor nominal no vencimento (1 USDe) reflete a taxa de retorno anual implícita. Esta estrutura permite que os detentores de USDe possam bloquear um APY fixo, com uma taxa de rendimento atual de cerca de 10,4%. Além disso, o token PT pode obter um bônus SAT de até 25 vezes no Pendle.
Pendle e Ethena formam uma relação altamente complementar, atualmente cerca de 60% do TVL total da Pendle vem do mercado USDe. No entanto, apesar de Pendle ter resolvido o problema da volatilidade de rendimento do USDe, a eficiência de capital ainda está limitada.
Ajuste da arquitetura Aave: pavimentando o caminho para a estratégia de ciclo USDe
As duas recentes ajustes importantes da Aave eliminaram obstáculos para o desenvolvimento da estratégia de ciclo do USDe:
Ancorar o preço do USDe diretamente à taxa de câmbio do USDT, eliminando quase completamente o risco de liquidações em massa devido à desanexação do preço.
Comece a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como colateral, resolvendo ao mesmo tempo os problemas de eficiência de capital e volatilidade de rendimento.
Essas mudanças permitem que os usuários utilizem os tokens PT para estabelecer posições alavancadas a taxa fixa, aumentando significativamente a viabilidade e a estabilidade das estratégias de ciclo.
Estratégia de Arbitragem em Ciclo PT de Alta Alavancagem
Os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem para aumentar a eficiência do capital. O fluxo de operação típico inclui:
Desde que a taxa de rendimento anual do USDe seja superior ao custo de empréstimo do USDC, a transação pode manter altos lucros. No entanto, assim que os rendimentos caírem abruptamente ou as taxas de empréstimo dispararem, os lucros serão rapidamente corroídos.
Preços de Colateral PT e Espaço para Arbitragem
Aave adota um método de precificação linear de desconto baseado no APY implícito do PT para a avaliação da garantia em PT, com base no preço ancorado em USDT. Este modelo de precificação reflete o processo pelo qual o token PT se aproxima do valor nominal ao longo do tempo.
Dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço de arbitragem claro. Desde setembro do ano passado, para cada 1 dólar depositado, é possível obter cerca de 0,374 dólares de lucro, com uma taxa de rendimento anualizada de cerca de 40%.
Risco, Interligação e Perspetivas Futuras
Apesar de os desempenhos históricos mostrarem que os rendimentos da Pendle são significativamente superiores aos custos de empréstimo ao longo do tempo, o mecanismo de oráculo PT da Aave reduz ainda mais o risco de liquidação. Este mecanismo possui um preço mínimo e um interruptor de emergência, que, uma vez acionados, reduzirão imediatamente o LTV e congelarão o mercado, evitando a acumulação de dívidas incobráveis.
No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistemáticos. Os riscos de Aave, Pendle e Ethena estão mais interconectados, e qualquer problema com uma das partes pode ter um efeito em cadeia.
Atualmente, o suprimento de USDC da Aave está cada vez mais apoiado por colaterais PT-USDe, tornando o USDC estruturalmente semelhante a uma dívida sênior. Os detentores de USDC obtêm uma APR mais alta devido à alta utilização e, na maioria dos casos, estão protegidos do risco de inadimplência.
A expansão futura dessa estratégia depende de Aave estar disposto a continuar a aumentar o limite de colateral para PT-USDe. Do ponto de vista ecológico, a estratégia de ciclo trouxe benefícios para vários participantes, como Pendle, Aave e Ethena.
De um modo geral, a Aave fornece suporte à subscrição para o Pendle PT-USDe ao ancorar em USDT e estabelecer um limite de desconto, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de maneira eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura altamente interconectada também significa que qualquer problema em uma parte do sistema pode desencadear uma reação em cadeia, exigindo que os participantes do mercado permaneçam atentos.