Глубокий анализ бизнес-модели и рисков MicroStrategy

Рост акций MicroStrategy в значительной степени обусловлен эффектом «Дэвиса двойного удара». За счет финансирования покупки BTC в рамках бизнес-дизайна компания связала увеличение стоимости BTC с прибылью компании и использовала каналы финансирования традиционных финансовых рынков для получения финансового рычага, что дало компании возможность преодолеть собственный рост прибыли от увеличения стоимости BTC. С увеличением объема активов компания также получает определенные права на ценообразование BTC, что further усиливает ожидания роста прибыли.

Однако эта модель также несет в себе риски. Когда рынок BTC начинает колебаться или разворачиваться, рост прибыли может оказаться под угрозой. В то же время операционные расходы компании и долговое бремя могут повлиять на способность к финансированию, что, в свою очередь, скажется на ожиданиях роста прибыли. Если не появятся новые факторы, способствующие росту цены BTC, то положительная премия акций MSTR относительно их владения BTC быстро сократится, и этот процесс называется "двойным убийством Дэвиса".

"Давидс двойной удар" относится к явлению, когда акции компании резко растут из-за двух факторов: роста прибыли и расширения оценки, в условиях хорошей экономической среды. Напротив, "Давидс двойное убийство" происходит под воздействием двух негативных факторов: снижения прибыли и сжатия оценки, что приводит к быстрому падению цен на акции. Этот эффект особенно заметен на акциях высоких темпов роста, поскольку инвесторы обычно ожидают более высоких темпов роста от таких компаний.

Причиной высокого премиума MSTR относительно его позиции в BTC является эффект рычага, обусловленный его финансовыми возможностями. Пока сохраняется положительный премиум, как акционерное финансирование, так и финансирование через конвертируемые облигации будут дополнительно увеличивать долю акций. Это дает MSTR способность к росту прибыли, отличную от обычного BTC ETF.

Для Майкла Сэйлора поддержание рыночной капитализации MSTR с положительным премиумом на его активы в BTC является核心ом бизнес-модели. Его оптимальным выбором является постоянное финансирование, увеличивая долю рынка, одновременно поддерживая этот премиум, чтобы получить больше ценового влияния на BTC. Увеличение ценового влияния, в свою очередь, повысит доверие инвесторов, что позволит ему привлечь дополнительные средства.

Однако такая бизнес-модель также значительно увеличит волатильность цены BTC. Когда BTC входит в период высокой волатильности, прибыль MicroStrategy начнет снижаться. Фиксированные операционные расходы и расходы на финансирование будут дополнительно сжимать прибыль компании, даже приводя к убыткам. Ослабление доверия рынка к развитию цены BTC приведет к сомнениям в способности MicroStrategy привлекать финансирование, что, в свою очередь, ударит по ожиданиям роста прибыли. В условиях резонанса между этими двумя факторами, положительная премия MSTR быстро сократится.

Чтобы поддерживать бизнес-модель, Майклу Сэйлору необходимо сохранить положительный премиум. Продав BTC для возврата средств и выкупа акций становится необходимой операцией. Это может привести к ускорению падения цены BTC, что еще больше ухудшит ожидания инвесторов по поводу роста прибыли MicroStrategy, создавая порочный круг.

Несмотря на то, что срок погашения конвертируемых облигаций MicroStrategy еще далек, риски задолженности все же могут быть заранее отражены в акциях. Хедж-фонды по конвертируемым облигациям при проведении дельта-хеджирования, когда цена MSTR падает, будут продавать больше акций MSTR, что еще больше ударит по цене акций и повлияет на положительную премию, что, в свою очередь, повлияет на всю бизнес-модель.

В общем, бизнес-модель MicroStrategy, хотя и демонстрирует сильные результаты во время роста BTC, также сталкивается с потенциальными рисками, особенно в периоды колебаний или падения цен на BTC. Инвесторам необходимо тщательно оценить устойчивость этой модели и ее влияние на рынок.