Ethereum Spot ETF'nin Listelenmesi: Kısa Vadeli Etkileri Sınırlı, Uzun Vadeli Anlamı Derin

23 Temmuz 2024'te, ABD'de Ethereum Spot ETF'si resmen işlem görmeye başlayacak ve bu, Ethereum'un ilk halka arzının 10. yıl dönümüne denk geliyor. Bu tarihin kasıtlı olarak seçilip seçilmediği veya bir tesadüf mü olduğu önemli değil, bu olay kripto dünyasının gelecekteki gelişimi açısından bir dönüm noktasıdır. Bu, POS tabanlı blok zincirinin ana akım finans alanına girmesinde önemli bir adım atıldığını işaret ediyor ve daha çeşitli geçmişlere sahip geliştiricilerin Ethereum ekosisteminin inşasına katılmasını çekecektir. Aynı zamanda, Solana gibi diğer blok zinciri altyapılarının ana akım dünyaya girmesi için zemin hazırlayacak ve blok zinciri teknolojisinin yaygınlaşmasını teşvik etme açısından somut bir anlam taşıyacaktır.

Ancak, düzenleyici nedenlerden dolayı şu anda Ethereum ETF'sinin stake edilmesine izin verilmiyor; yatırımcıların ETF bulundurmaları, doğrudan Ethereum token'larına sahip olmalarına göre %3-%5 daha az stake getirisi sağlıyor. Ayrıca, sıradan yatırımcıların Ethereum'u anlama eşiği oldukça yüksek olduğundan, bu ETF'nin piyasaya sürülmesinin Ethereum fiyatı üzerindeki kısa vadeli etkisi, Bitcoin ETF'sinin onaylandığı zaman BTC fiyatı üzerindeki etkisinden daha az olabilir; daha çok Ethereum fiyatının istikrarını artırmakta ve volatiliteyi azaltmaktadır.

Sonraki aşamada, Ethereum Spot ETF'sinin piyasaya sürülmesinin etkilerini iki açıdan analiz edeceğiz: kısa vadede Ethereum token alım satım taraflarının gücüne etkisi ve uzun vadede kripto ekosistemine etkisi.

I. Kısa Vadeli Etki: Alıcı ve satıcı güçleri Bitcoin ETF'sinden daha az, Ethereum üzerindeki etkisi Bitcoin'den daha az bekleniyor

Bitcoin Spot ETF'nin sürekli takibine göre, piyasa fiyatı üzerindeki en büyük etki faktörü, günlük net akımdır, yani ETF'nin nakit alım satım işlemlerinin kripto pazara getirdiği gerçek yeni alım/satım hacmi, böylece arz ve talep fiyatı belirler. ABD Ethereum Spot ETF'si ve Bitcoin Spot ETF'sinin alım satım mekanizması aynıdır, ikisi de yalnızca nakit alım satım işlemlerini destekler, bu nedenle günlük net akım, Ethereum Spot ETF'sinin en önemli gözlem göstergesi olacaktır. Ana farklar iki noktadır:

1. Satış: 92 milyar dolar değerinde Grayscale ETHE, rakiplerinin yönetim ücreti ile 10 kat farkla, yine de erken taşınma satışlarına neden olacak, ancak GBTC'ten çıkan miktardan daha az.

Grayscale Bitcoin ETF(GBTC)'in başlangıçta büyük net çıkışlarının iki nedeni vardı: biri, rakiplerinden belirgin şekilde yüksek olan yönetim ücreti nedeniyle taşınma etkisi, yatırımcılar %1.5 yönetim ücreti olan GBTC'den çekilerek %0.2 civarında yönetim ücreti olan diğer ETF'leri satın aldı; diğeri ise, önceden güven fonu indirimli arbitraj pozisyonlarının ETF fiyatları dengelendiğinde kâr almasıdır. GBTC net çıkışı 11 Ocak'tan 2 Mayıs'a kadar sürdü ve bu süre zarfında Bitcoin tutma miktarı %53 azaldı.

GBTC ile doğrudan dönüşümden farklı olarak, Grayscale bu sefer Ethereum Trust'unu ETF'ye dönüştürürken, %10 net varlığı düşük ücretli Ethereum Mini ETF ( hisse senedi kodu ETH) olarak ayırdı. Yani Grayscale altında iki Ethereum ETF'si olacak ve yönetim ücretleri sırasıyla %2.5 ve %0.15 olacak. Bu, yüksek ücretlerin getirdiği portföy taşınma baskısını biraz hafifletiyor. ETHE'nin yönetim ücreti %2.5; Mini Trust ETH'nin yönetim ücreti ise %0.15. ( için ilk 6 ay 2 milyar dolar içinde yönetim ücreti yok. ) Yani, ETHE mevcut yatırımcıları için %10'luk varlık otomatik olarak düşük ücretli ETF'ye atanacak. Ethereum Mini Trust ETH'nin bölünmesi ve yönetim ücreti için erken kuşak indiriminin, Grayscale ETHE'nin kısa vadeli fon çıkış baskısını hafifletmesi bekleniyor.

Diğer yandan, ETHE'nin iskonto oranı önceden daralıyor ve iskonto arbitrajı pozisyonlarının kapatılmasıyla gelen çıkış baskısının GBTC'den daha az olması bekleniyor. ETHE'nin iskonto oranı Mayıs ayı sonundan itibaren %1-%2'ye daraldı; Temmuz'da ise %1'in altına indi. Oysa, GBTC ETF'ye dönüştürülmeden 2 gün önce iskonto oranı hâlâ %6.5 seviyesinde kalıyordu. Bu nedenle, arbitraj pozisyonları için ETHE'den kar elde etme motivasyonu önemli ölçüde azalmış durumda.

2. Hisse senedi piyasasından gelen alım gücü: Kamuoyunun Ethereum konsensüsü Bitcoin kadar güçlü değil, varlık tahsis gücü BTC Spot ETF'den daha az.

Sıradan yatırımcılar için, Bitcoin'in mantığı basit ve anlaşılır: dijital altın, belirgin kıtlık, toplam 21 milyon adet, mevcut yatırım çerçevesine uygun. Ethereum ise ilk büyük temel kamu zinciri olarak, mekanizması nispeten karmaşık ve gelişimi ekosistemin çeşitli etkilerinden etkileniyor. En kritik nokta, Ethereum'un arz miktarının dinamik enflasyon ve deflasyon ile ilgili olması, hesaplama sürecinin karmaşık olması ve kavramsal eşiklerin yüksek olması nedeniyle sıradan yatırımcıların bunu anlamasının zor olması. Arz açısından, Ethereum'un prensipte sınırsız bir arzı vardır; POS mekanizması altında, blok ödüllerinin sağladığı staking getirisi arz miktarını artırır, zincir üzerindeki ekosistemin aktifliği kullanıcıların işlem Gas ücretleri ile azalmasına neden olur ve dinamik bir arz-talep dengesi oluşturur. Temel bakış açısından, Ethereum bir kamu zinciri olarak diğer kamu zincirleriyle rekabet etmekte ve son durumu belirsizdir. Bu nedenle, sıradan yatırımcılar kripto para birimlerine güveniyorlarsa, muhtemelen arzın kıt olduğu ve rekabetin olmadığı Bitcoin ETF'sini tercih edeceklerdir.

Açık veriler, Ethereum ETF'si ile Bitcoin ETF'si arasında belirgin bir popülerlik farkı olduğunu da gösteriyor. Google arama popülaritesi açısından, Ethereum, Bitcoin'in yaklaşık 1/5'i kadar. Bu seferki Ethereum ETF'sinin ihraç edilen tohum fon büyüklüğüne bakıldığında, Fidelity, kendi Ethereum ETF'si için sadece Bitcoin ETF'sinin 1/4'ü kadar tohum fonu sağlamış, diğer ihraççılar olan VanEck, Invesco gibi firmalarda da farklar oldukça büyük.

3. Kripto dünyasından gelen alım: ETH zincirinde %3-%5 oranında temel stake getirisi eksikliği nedeniyle talep neredeyse yok.

Kripto yatırımcıları, gerçek dünya varlık kanıtına olan talep nedeniyle Bitcoin Spot ETF'sinin bir kısmına alım yapmaya katkıda bulundular. Bitcoin ETF'sine sahip olmak için yalnızca %0.2-%0.25 yıllık ücret ödeyerek, geleneksel finansal piyasalardaki varlık kanıtını elde edebiliyorlar. Bu, genel ekonomik faaliyetlerde kolaylık sağlamakta, finansal varlıklar ile Bitcoin pozisyonlarını dengelemekte ve teminatlı kredi almak, yapılandırılmış ürünler oluşturmak gibi çeşitli kaldıraçlı işlemler gerçekleştirmekte, bazı yüksek net değerli kripto yatırımcıları için cazip hale gelmektedir. Bitcoin'in POW hash gücü madencilik mekanizması nedeniyle, stabil bir POS varlık staking getirisi yoktur. Kripto para ve fiat para arasındaki ortalama para giriş-çıkış maliyetinin %0.2-%2 olduğunu göz önünde bulundurursak, Bitcoin ETF'sine sahip olmak ile doğrudan kripto bulundurmanın getirisi arasındaki fark çok büyük değildir.

Ancak Ethereum Spot ETF'si için, düzenleyici engeller nedeniyle ETF'nin staking gelirleri elde etmesine izin verilmediğinden, kripto yatırımcılarının ETF tutması, doğrudan Ethereum tutmaktan %3-%5 daha az risksiz yıllık getiri sağlar. Ethereum, PoS mekanizmasını kullanarak, doğrulayıcı düğümleri aracılığıyla Ethereum'u stake ederek işlemleri doğrular ve ağı korur, blok ödülleri elde eder. Bu gelir, ağ protokolü ve sistemin yerleşik ödül mekanizmasından kaynaklanır ve Ethereum ekosisteminin zincir üstü risksiz temel getiri oranı olarak görülür. Son zamanlarda Ethereum staking getirisi %3'ün üzerinde istikrarlı bir şekilde kalmıştır. Dolayısıyla ETF aracılığıyla Ethereum'a yatırım yapmak, doğrudan Ethereum'a sahip olmaktan en az %3 daha az yıllık getiri sağlar. Bu nedenle, kripto dünyasındaki yüksek net değerli bireylerin Ethereum Spot ETF'sine olan alımları göz ardı edilebilir.

İkincisi, Uzun Vadeli Etkiler: Diğer Kripto Varlıkların Ana Akım Dünyaya Entegre Olmasının Yolunu Açmak

Ethereum, şu anda en büyük kamu zinciri olarak, Spot ETF'sinin onaylanması, kamu zincirinin ana akım finans dünyasına entegre olması için önemli bir adımdır. SEC'in kripto para ETF'lerini onaylama standartlarını gözden geçirdiğimizde, Ethereum'un manipülasyon önleme, likidite ve fiyat şeffaflığı gibi alanlarda gereksinimleri karşıladığı görülüyor; gelecekte daha fazla uygun kripto varlığın Spot ETF aracılığıyla genel yatırımcıların dikkatine sunulması mümkün.

Manipülasyonu önleme açısından, Ethereum düğüm sayısı 4000'i aşarak tek bir düğümün ağa kontrol etmesini engelliyor; ETF varlıklarının teminat olarak verilmesine izin verilmez, böylece teminat mekanizması nedeniyle azınlıkların ağı aşırı kontrol etmesini önler. Aynı zamanda, Ethereum, Chicago Ticaret Borsası (CME)'de zengin vadeli işlem ürünlerine sahiptir, bu da yatırımcılara daha fazla koruma seçeneği ve fiyat tahmin edilebilirliği sunarak piyasa manipülasyonu riskini azaltır.

Likidite ve fiyat şeffaflığı açısından, Ethereum'un piyasa değeri yaklaşık 420 milyar dolar olup, ABD borsa piyasa değerleri sıralamasında ilk 20'ye girmektedir. 24 saatlik işlem hacmi 18 milyar dolar olup, neredeyse 200 borsa üzerinde listelenmektedir, bu da yeterli likidite ve fiyat adaletinin şeffaflığını garanti etmektedir.

Karşılaştırıldığında, Solana gibi kamu blok zincirleri de bu göstergeleri bir ölçüde karşılamaktadır. Vaneck ve 21Shares, Solana Spot ETF başvurularını peş peşe sunmuştur. Kripto para vadeli işlemler gibi geleneksel finansal piyasa araçlarının sürekli olarak zenginleşmesiyle, gelecekte daha fazla kripto varlık ETF'sinin onaylanması muhtemeldir, bu da geleneksel yatırımcıların zihninde daha fazla yer edinerek gelişimi hızlandıracaktır.

Özetle, Ethereum Spot ETF'sinin alım satım gücünün Bitcoin ETF'sinden daha zayıf olması ve piyasada Grayscale ETHE'nin çıkışı için hazırlık yapılması ile birlikte, Bitcoin Spot ETF'sinin piyasaya çıkmasının üzerinden 6 ay geçtiği göz önüne alındığında, Ethereum ETF'sinin onaylanmasının olumlu etkisinin büyük ölçüde mevcut kripto para fiyatlarına yansıdığı düşünülmektedir. Kısa vadede Ethereum fiyatı üzerindeki etkisinin, Bitcoin ETF'sinin Bitcoin üzerindeki etkisinden daha az olması bekleniyor ve dalgalanmalar muhtemelen daha az olacak. Eğer başlangıçta Grayscale çıkışları nedeniyle bir yanlış değerlendirme olursa, bu belki de iyi bir yatırım fırsatı olabilir.

Uzun vadede, kripto ekosistemi ve ana akım dünya kendi gelişimlerinden birleşmeye doğru gidiyor, bu süreçte bir anlayış uyum dönemi olacaktır. Yeni ve eski katılımcılar arasındaki anlayış farklılıkları, önümüzdeki 1-2 yıl içinde kripto para fiyat dalgalanmalarını ve yatırım fırsatlarını etkileyecek ana faktörlerden biri olabilir. Yeni ortaya çıkan varlıkların ana akım dünyaya katılma süreci genellikle anlaşmazlıkların ticareti tetiklemesi, büyük dalgalanmaların sürekli yatırım fırsatları yaratmasıyla birlikte olur, bu da heyecan verici.

Ethereum ETF onaylandı, bu daha fazla kripto ekosistem uygulamasının ana akım varlık dağılımına girmesi için kapıyı açıyor. Gelecekte, Solana gibi çok sayıda kullanıcı ve ekosisteme sahip kamu zincir altyapıları da yavaş yavaş ana akım dünyaya entegre olabilir. Bu arada, ABD Hazine bonoları gibi ana akım finansal varlıklar da RWA(Real World Assets) token biçiminde zincire eklenerek yavaş yavaş kripto dünyasına girmekte ve küresel finansal varlıkların verimli dolaşımını sağlamaktadır.

Eğer Bitcoin ETF'sinin onaylanması, kripto ile gelenekselin birleştiği yeni bir dünyaya açılan kapının anahtarı ise, Ethereum ETF'sinin geçişi bu kapıdan içeri adım atmanın ilk adımıdır.