Dự luật stablecoin có thể giải quyết vấn đề nợ quốc gia, nhưng có thể ủ bệnh rủi ro ngân hàng bóng.

Tác giả: Derek Hostmeier

Theo một số ước tính, Bộ Tài chính Mỹ sẽ cần vay thêm 15 nghìn tỷ đô la trong mười năm tới để thanh toán nợ liên bang, và mỗi khi có ai đó bán nợ, sẽ phải có ai đó mua.

Khi Trung Quốc không còn mua trái phiếu chính phủ Mỹ một cách ổn định như trước, Mỹ cần tìm kiếm các kênh khác để tiêu thụ lượng nợ lớn sắp phát hành. Lúc này, "Đạo luật Thiên tài" ra đời.

Luật do hai đảng đồng thúc đẩy này đã được thông qua tại Thượng viện vào tháng Sáu, và dự kiến sẽ được bỏ phiếu tại Hạ viện trong tuần này, là dự luật quản lý đầu tiên về stablecoin. Dự luật này sẽ cho phép các tổ chức tư nhân phát hành stablecoin của riêng họ, miễn là các stablecoin này được đảm bảo hoàn toàn bằng trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Điều này sẽ mang đến một nhóm nhà đầu tư hoàn toàn mới cho trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ.

Đây là một cách thông minh để giải quyết vấn đề nợ quá mức: Bộ Tài chính có thể tận dụng thị trường mới nổi và đang mở rộng này để phát hành hàng triệu tỷ đô la nợ sắp tới, trong khi rủi ro đối với hệ thống ngân hàng hiện tại là rất nhỏ.

Giải pháp càng nhanh càng tốt. Do các nhà đầu tư lo ngại về khả năng thanh toán nợ của Mỹ, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài đã tăng vọt gần 5% trong năm nay. Moody's đã hạ xếp hạng trái phiếu chính phủ Mỹ vào tháng Năm, trong khi số lượng người mua tiềm năng mới không nhiều. Trung Quốc đã liên tiếp giảm lượng nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ trong suốt năm năm qua. Là quốc gia nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất ở nước ngoài, Nhật Bản cũng không có nhiều khả năng tiếp tục tăng cường nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ do lo ngại về gánh nặng nợ trong nước, do đó lợi suất trái phiếu chính phủ cũng tăng mạnh.

Tất nhiên, Bộ Tài chính cũng nên cân nhắc những tác động tiêu cực mà stablecoin mang lại. "Đạo luật Thiên tài" sẽ cho phép stablecoin lan rộng trên toàn cầu và cho phép các doanh nghiệp phát hành token của riêng mình, điều này có nghĩa là sẽ có nhiều trái phiếu chính phủ Mỹ và đô la Mỹ bị khóa trong hệ thống ngân hàng bóng tối, thoát khỏi sự giám sát trực tiếp của Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính.

Trong trường hợp này, hệ thống ngân hàng bóng đã mang lại hai vấn đề. Đầu tiên, stablecoin cho phép các nhà đầu tư không phải là người Mỹ - những người vốn khó có thể dễ dàng nắm giữ tài sản bằng đô la Mỹ - tiếp cận tài sản bằng đô la và trái phiếu chính phủ Mỹ. Nhờ có stablecoin, những nhà đầu tư ở các thị trường mới nổi muốn chuyển đổi tài sản bằng nội tệ sang tài sản bằng đô la ổn định hơn có thể thực hiện điều này dễ dàng hơn. Nhưng điều này cũng làm tăng rủi ro rút vốn bên ngoài đối với trái phiếu chính phủ Mỹ, vì sẽ có tỷ lệ lớn hơn nợ công Mỹ được nắm giữ bởi các nhà đầu tư cá nhân ở nước ngoài.

Thứ hai, tại Mỹ, "Đạo luật Thiên tài" sẽ cho phép các doanh nghiệp không phải ngân hàng phát hành hình thức tiền tệ của riêng họ. Amazon và Walmart đã cho biết vào tháng trước rằng họ dự định phát hành stablecoin của riêng mình để tham gia vào thị trường này. Những loại tiền tệ mới này sẽ được lưu thông giữa các doanh nghiệp và trong quá trình giao dịch sẽ không qua hệ thống ngân hàng truyền thống.

Việc tạo ra và thu hẹp một lượng lớn tiền tệ nếu xảy ra bên ngoài hệ thống ngân hàng được quản lý sẽ mang lại những thách thức lớn về quy định. Hơn nữa, các ngân hàng nhỏ có thể bị loại trừ, vì hầu hết các công ty stablecoin chỉ hợp tác với các ngân hàng quốc tế lớn.

Tình huống nào tốt hơn, hiện tại vẫn còn rất khó nói. Bộ Tài chính cần tìm người mua cho lượng trái phiếu mới khổng lồ sẽ được phát hành trong mười năm tới, nếu không rất có thể sẽ bị hạ bậc tín nhiệm một lần nữa. Nếu không có "đạo luật thiên tài", Bộ Tài chính gần như không thể ép buộc các nhà đầu tư Mỹ và các quốc gia chủ quyền truyền thống mua các khoản nợ này trong bối cảnh họ không muốn mua trái phiếu mới. Nếu Hạ viện không thông qua "đạo luật thiên tài", dự kiến thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ trở nên hỗn loạn hơn, và vị thế của tài sản "cảng an toàn" cũng sẽ dần mất đi.

Nếu dự luật được thông qua, nguồn vốn sẽ chảy nhiều hơn sang các khu vực ngoài nước Mỹ, cũng như vào hệ thống ngân hàng bóng trong nước. Trong trường hợp này, Cục Dự trữ Liên bang sẽ phản ứng một cách thụ động; khi cuộc khủng hoảng tài chính tiếp theo nảy sinh trong hệ thống ngân hàng bóng giống như năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang có thể không chuẩn bị đầy đủ, và đến khi kịp phản ứng thì đã quá muộn để cung cấp sự ổn định tài chính cho nền kinh tế vốn đã yếu ớt.

Tất cả các dấu hiệu đều cho thấy dự luật này sắp được thông qua. Cục Dự trữ Liên bang nên chuẩn bị sẵn sàng để yêu cầu có thêm quyền hạn nhằm hiểu rõ hơn về hoạt động của ngân hàng bóng, từ đó đối phó với những tác động tiêu cực mà nó gây ra.