Sự tập trung của RWA Token: Ràng buộc thực tế và triển vọng tương lai
Vào thế kỷ 20, một câu lạc bộ golf nổi tiếng đã bị chỉ trích vì sự cực kỳ loại trừ của nó. Câu lạc bộ chỉ có 300 thành viên, quy trình gia nhập rất nghiêm ngặt, thậm chí không chấp nhận đơn xin trực tiếp. Quyền thành viên chỉ có thể được nhận qua lời mời hoặc đề cử.
Những người chỉ trích gọi đây là "câu lạc bộ nam giới" cuối cùng, điều này đúng trước năm 2012. Thậm chí tệ hơn, câu lạc bộ này đã lâu cấm người Mỹ gốc Phi trở thành thành viên. Nhiều người đặt câu hỏi tại sao sự kiện nổi tiếng nhất trong giới golf lại được tổ chức tại một địa điểm mà hầu hết mọi người đều bị loại trừ. Điều này để lại ấn tượng rất xấu: một nhóm nhỏ những người đàn ông da trắng giàu có kiểm soát cơ hội trải nghiệm mà hàng triệu người khao khát.
Câu lạc bộ tự hào có một số thành viên nổi tiếng, bao gồm nhà vô địch giải Masters bốn lần Arnold Palmer, ông trùm kinh doanh Warren Buffett và Bill Gates, cũng như Tổng thống thứ 34 của Hoa Kỳ Dwight D. Eisenhower.
Rõ ràng, đây không phải là cách vận hành dân chủ nhất.
Nhưng tại sao câu lạc bộ này lại theo đuổi việc phổ cập các sân golf đẳng cấp thế giới? Việc mở cửa cho người tham gia rất ít khi tạo ra thương hiệu cao cấp. Câu lạc bộ theo đuổi sự xuất sắc. Chỉ có 300 thành viên và gần như không có người chơi bên ngoài, khiến sân golf luôn duy trì trạng thái nguyên bản suốt cả năm. Mỗi chi tiết đều được quản lý một cách cẩn thận.
Ví dụ, nó có khả năng chịu đựng sự bảo trì khắt khe cần thiết cho huyền thoại của thương hiệu. Hãy tưởng tượng việc cắt tỉa đường đi bằng kéo, tô màu cho những chiếc lá thông, thậm chí di chuyển cả một khu rừng chỉ để có được góc quay hoàn hảo cho truyền hình. Ít bên liên quan hơn có nghĩa là độ chính xác cao hơn. Khi việc truy cập được kiểm soát, chất lượng mới đạt đến sự hoàn hảo.
Logic này cũng giải thích một xu hướng bị hiểu lầm nhiều nhất trong lĩnh vực tiền điện tử ngày nay: Tại sao Token đại diện cho tài sản thế giới thực (RWA) - từ trái phiếu quốc gia đến biểu diễn số hóa của bất động sản - lại chủ yếu được nắm giữ bởi một số ít ví.
Nhưng tính độc quyền ở đây không dựa trên giới tính hoặc chủng tộc.
Một quỹ thị trường tiền tệ token hóa của một công ty quản lý tài sản nổi tiếng có tổng tài sản khoảng 2,4 tỷ USD, nhưng tính đến ngày 31 tháng 7 năm 2025, chỉ có 81 chủ sở hữu.
Tương tự, quỹ trái phiếu chính phủ Mỹ của một công ty khác chỉ có 75 người nắm giữ được hiển thị trên chuỗi. Trong khi đó, các stablecoin chính thì được nắm giữ bởi hàng triệu địa chỉ (khoảng 175 triệu người nắm giữ stablecoin trên toàn mạng).
Nhìn qua, những tài sản đô la số này dường như thể hiện tất cả các vấn đề mà blockchain đáng lẽ phải giải quyết: tập trung, cơ chế người gác cổng, tính loại trừ. Nếu có thể dễ dàng sao chép địa chỉ ví, tại sao không thể mua những Token sinh lợi này giống như mua các tài sản tiền điện tử khác?
Câu trả lời nằm ở việc duy trì cùng một logic vận hành của quyền kinh doanh độc quyền. Thiết kế của những Token này vốn đã là tập trung.
Thực tế được quản lý
Lịch sử của tính chất loại trừ trong tài chính thường kể về câu chuyện duy trì đặc quyền thông qua sự loại trừ. Nhưng trong những trường hợp này, tính chất loại trừ phục vụ cho những mục đích khác nhau: duy trì hệ thống tuân thủ, hiệu quả và bền vững.
Hầu hết các RWA Token đại diện cho chứng khoán hoặc quỹ, không thể tự do cung cấp cho công chúng mà không có đăng ký. Ngược lại, nhà phát hành sử dụng phát hành tư nhân hoặc hạn chế được quản lý, chẳng hạn như Regulation D ở Mỹ hoặc Reg S ở nước ngoài, để giới hạn Token cho các nhà đầu tư đủ điều kiện hoặc tuân thủ.
Token của một công ty quản lý tài sản chỉ mở cho những người mua đủ điều kiện ở Mỹ (một tập con của nhà đầu tư đủ điều kiện, với mức đầu tư tối thiểu khoảng 5 triệu USD).
Tương tự, quỹ trái phiếu quốc gia được token hóa của một công ty khác yêu cầu nhà đầu tư vừa phải là nhà đầu tư đủ điều kiện vừa là người mua đủ điều kiện.
Những điều này không phải là rào cản được thiết lập tùy ý. Chúng là yêu cầu được các cơ quan quản lý xác minh dựa trên các điều khoản liên quan, quyết định ai có thể hợp pháp sở hữu một số loại công cụ tài chính.
Khi chúng ta quan sát các Token được thiết kế cho các khung quy định khác nhau, sự so sánh trở nên rõ ràng hơn. Một công ty đã phát hành Token dành cho các nhà đầu tư không phải là người Mỹ (bán ra ở nước ngoài theo Reg S) với sự phân phối rộng rãi hơn, cho phép những người không phải người Mỹ hoàn thành KYC để mua. Số lượng người nắm giữ Token này là 15,000 người, mặc dù con số không lớn, nhưng vượt xa con số 75 người của phiên bản Mỹ.
Cùng một công ty, cùng một tài sản được mã hóa, chỉ khác nhau ở khung quản lý. Kết quả là sự khác biệt phân bổ lên tới 200 lần.
Đây là nơi so sánh giữa câu lạc bộ golf trên và RWA trở nên chính xác. Để đạt được mục tiêu trên, nền tảng Token RWA tích hợp tính tuân thủ vào mã Token hoặc cơ sở hạ tầng xung quanh. Khác với các Token ERC-20 có thể giao dịch tự do, những Token này thường bị hạn chế chuyển nhượng ở cấp độ hợp đồng thông minh.
Hầu hết các Token bảo mật sử dụng mô hình danh sách trắng/danh sách đen (thông qua các tiêu chuẩn như ERC-1404 hoặc ERC-3643), chỉ có các địa chỉ ví được phê duyệt trước mới có thể nhận hoặc gửi Token. Nếu một địa chỉ không nằm trong danh sách trắng của nhà phát hành, hợp đồng thông minh của Token sẽ ngăn cản mọi chuyển nhượng đến địa chỉ đó.
Điều này giống như một danh sách khách mời được thực hiện bởi mã. Bạn không thể chỉ dựa vào một địa chỉ ví để xuất hiện ở cửa yêu cầu vào. Phải có ai đó xác thực danh tính của bạn, kiểm tra trạng thái nhà đầu tư đủ điều kiện của bạn và thêm bạn vào danh sách được phê duyệt. Chỉ khi đó, hợp đồng thông minh mới cho phép bạn nhận Token.
Một công ty có hai hình thức Token - phiên bản không giới hạn và Token "tuân thủ" được đóng gói. Token đóng gói "chỉ cho phép các địa chỉ trong danh sách trắng tương tác với Token", công ty sẽ tự động thêm vào danh sách trắng sau khi người dùng hoàn tất KYC.
Chứng minh hiệu quả
Từ bên ngoài nhìn vào, hệ thống này có vẻ như là loại trừ. Từ bên trong, nó có vẻ hiệu quả. Tại sao? Từ góc độ của người phát hành, xét đến mô hình kinh doanh và các ràng buộc của họ, một cơ sở người sở hữu tập trung thường là một lựa chọn hợp lý thậm chí là có ý thức.
Mỗi người nắm giữ Token thêm đều là một rủi ro tuân thủ tiềm ẩn và chi phí bổ sung, bất kể là trên chuỗi hay ngoài chuỗi. Mặc dù có những chi phí tuân thủ ban đầu này, việc sử dụng chuỗi mang lại hiệu quả vận hành lâu dài, đặc biệt là trong việc tự động cập nhật giá trị tài sản ròng (NAV), thanh toán ngay lập tức so với thị trường truyền thống T+2 và khả năng lập trình (như phân phối lãi suất tự động).
Bằng cách triển khai token hóa và triển khai công nghệ sổ cái phân tán (DLT), các nhà quản lý tài sản có thể giảm chi phí vận hành 23%, tương đương với 0.13% quy mô quản lý tài sản (AUM), một mạng lưới quỹ toàn cầu đã viết trong tài liệu trắng của mình.
Nó dự đoán rằng việc token hóa có thể giúp trung bình mỗi quỹ cải thiện báo cáo lợi nhuận và thua lỗ của mình, tăng lợi nhuận từ 3,1 triệu đến 7,9 triệu đô la, bao gồm việc tăng doanh thu từ 1,4 triệu đến 4,2 triệu đô la thông qua tỷ lệ chi phí tổng hợp (TER) cạnh tranh hơn.
Toàn bộ ngành quản lý tài sản có thể tiết kiệm tổng cộng 135,3 tỷ USD trong các quỹ UCITS, Anh và Hoa Kỳ (Quy định 40).
Bằng cách hạn chế phân phối cho những người tham gia đã biết và được kiểm tra, nhà phát hành dễ dàng đảm bảo rằng mỗi người nắm giữ đều đáp ứng yêu cầu (trạng thái nhà đầu tư đủ điều kiện, kiểm tra khu vực tài phán, v.v.) và giảm thiểu rủi ro về việc Token vô tình rơi vào tay kẻ xấu.
Về mặt toán học cũng có lý. Bằng cách nhắm đến một số nhà đầu tư lớn thay vì rất nhiều nhà đầu tư nhỏ, nhà phát hành có thể tiết kiệm chi phí khởi đầu, quan hệ nhà đầu tư và chi phí giám sát tuân thủ liên tục. Đối với một quỹ 500 triệu đô la, việc đạt được công suất thông qua năm nhà đầu tư mỗi người đầu tư 100 triệu đô la có ý nghĩa kinh doanh hơn so với 50.000 nhà đầu tư mỗi người đầu tư 10.000 đô la. Việc quản lý của trường hợp đầu tiên cũng dễ dàng hơn nhiều. Mặc dù việc chuyển giao trên chuỗi được thanh toán tự động, nhưng các lớp tuân thủ liên quan đến KYC, chứng nhận đủ điều kiện và danh sách trắng vẫn là ngoài chuỗi và mở rộng theo số lượng nhà đầu tư.
Nhiều dự án RWA Token rõ ràng nhắm đến các nhà đầu tư tổ chức hoặc doanh nghiệp, chứ không phải nhà đầu tư lẻ. Giá trị đề xuất của chúng thường xoay quanh việc cung cấp các kênh thu nhập gốc tiền điện tử cho các nhà quản lý quỹ, nền tảng công nghệ tài chính hoặc các quỹ tiền điện tử có số dư tiền mặt lớn.
Khi một công ty quản lý tài sản nổi tiếng ra mắt quỹ thị trường tiền tệ được token hóa của mình, họ không có ý định thay thế tài khoản séc ngân hàng của bạn. Họ muốn cung cấp cho các giám đốc tài chính của các doanh nghiệp lớn một cách để kiếm lợi nhuận từ quỹ tiền mặt nhàn rỗi của họ.
Ngoại lệ của stablecoin
Trong khi đó, sự so sánh với stablecoin không hoàn toàn công bằng, vì stablecoin giải quyết các vấn đề quy định theo những cách khác nhau. Stablecoin chính thống không phải là chứng khoán, mà được thiết kế như một đại diện kỹ thuật số của đô la, chứ không phải là hợp đồng đầu tư. Phân loại này đạt được thông qua cấu trúc pháp lý cẩn trọng và sự tham gia của cơ quan quản lý, cho phép chúng tự do lưu thông mà không bị hạn chế bởi nhà đầu tư.
Nhưng ngay cả stablecoin cũng cần đầu tư hạ tầng lớn và sự rõ ràng trong quy định để đạt được quy mô phân phối hiện tại của nó. Một nhà phát hành stablecoin đã mất nhiều năm để xây dựng hệ thống tuân thủ, hợp tác với các cơ quan quản lý và thiết lập quan hệ ngân hàng. Trải nghiệm "không cần giấy phép" mà người dùng hôm nay tận hưởng được xây dựng trên một nền tảng có sự cấp phép cao.
Các Token RWA đang phải đối mặt với những thách thức khác nhau: chúng đại diện cho các chứng khoán thực tế có lợi suất đầu tư thực, do đó bị ràng buộc bởi luật chứng khoán. Trước khi có một khuôn khổ quản lý rõ ràng hơn cho các chứng khoán được mã hóa (các đạo luật liên quan gần đây bắt đầu giải quyết vấn đề này), các nhà phát hành phải hoạt động trong các hạn chế hiện tại.
Triển vọng tương lai
Hiện tại, sự tập trung hóa của RWA Token cuối cùng là hình thức biểu hiện gần nhất với cách thức hoạt động của tài chính truyền thống. Xem xét các quỹ đầu tư tư nhân truyền thống hoặc việc phát hành trái phiếu giới hạn cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, các tham gia thường chỉ giới hạn ở một số ít nhà đầu tư.
Sự khác biệt nằm ở mức độ minh bạch. Trong tài chính truyền thống, bạn không biết có bao nhiêu nhà đầu tư nắm giữ một quỹ hoặc trái phiếu - thông tin này là riêng tư. Chỉ những người nắm giữ số lượng lớn mới cần phải công khai thông tin theo quy định. Trên chuỗi, mỗi địa chỉ ví đều có thể nhìn thấy, vì vậy sự tập trung trở nên rõ ràng.
Ngoài ra, tính độc quyền không phải là đặc điểm của tài sản được mã hóa trên chuỗi. Tình huống luôn như vậy. Giá trị của việc mã hóa RWA nằm ở việc giúp những quỹ này dễ quản lý hơn đối với nhà phát hành.
Công nghệ đăng ký tài sản kỹ thuật số của một công ty đã giảm chi phí thẩm định cho từng khoản vay từ 500 đô la xuống còn 15 đô la, đồng thời rút ngắn thời gian thanh toán từ vài tuần xuống còn vài ngày. Một số ngân hàng đầu tư lớn hiện có thể dễ dàng mua các khoản vay như giao dịch Token. Trong khi đó, trái phiếu chính phủ được token hóa bỗng trở nên có thể lập trình, bạn có thể sử dụng những trái phiếu chính phủ thông thường này làm tài sản thế chấp để giao dịch các sản phẩm phái sinh Bitcoin trên một số nền tảng.
Cuối cùng, mục tiêu cao cả của việc dân chủ hóa quyền truy cập có thể được thực hiện thông qua khung quy định. Sự loại trừ là ma sát quy định tạm thời. Tính lập trình là nâng cấp cơ sở hạ tầng vĩnh viễn, giúp tài sản truyền thống linh hoạt và có thể giao dịch hơn.
Quay trở lại với câu lạc bộ golf được đề cập ở đầu bài viết, mô hình hội viên mà họ kiểm soát đã biến giải đấu golf thành một biểu tượng hoàn hảo. Số lượng hội viên có hạn có nghĩa là mỗi chi tiết đều có thể được quản lý một cách chính xác. Sự độc quyền đã tạo ra điều kiện cho sự xuất sắc, nhưng mâu thuẫn là, điều đó cũng làm cho nó trở nên tiết kiệm chi phí hơn. Tuy nhiên, để cung cấp cùng một độ chính xác và sự hiếu khách cho một khán giả rộng rãi và bao gồm hơn, chi phí sẽ tăng gấp bội.
Cơ sở người nắm giữ được kiểm soát cũng tạo điều kiện thuận lợi cho nhà phát hành quỹ đảm bảo tuân thủ, hiệu quả và tính bền vững.
Nhưng rào cản trên chuỗi đang dần giảm xuống. Với sự phát triển của khung pháp lý, sự xuất hiện của các sản phẩm đóng gói và sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng, ngày càng nhiều người sẽ có quyền truy cập vào những lợi ích này. Trong một số trường hợp, quyền truy cập này có thể được thực hiện thông qua các trung gian và sản phẩm được thiết kế để phân phối rộng rãi, thay vì thông qua việc sở hữu trực tiếp các đồng Token cơ bản.
Câu chuyện vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng hiểu lý do tại sao mọi thứ lại như ngày hôm nay là chìa khóa để hiểu những biến chuyển sắp xảy ra.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Nỗi khổ tập trung hóa của RWA Token: Rào cản quy định và phát triển tương lai
Sự tập trung của RWA Token: Ràng buộc thực tế và triển vọng tương lai
Vào thế kỷ 20, một câu lạc bộ golf nổi tiếng đã bị chỉ trích vì sự cực kỳ loại trừ của nó. Câu lạc bộ chỉ có 300 thành viên, quy trình gia nhập rất nghiêm ngặt, thậm chí không chấp nhận đơn xin trực tiếp. Quyền thành viên chỉ có thể được nhận qua lời mời hoặc đề cử.
Những người chỉ trích gọi đây là "câu lạc bộ nam giới" cuối cùng, điều này đúng trước năm 2012. Thậm chí tệ hơn, câu lạc bộ này đã lâu cấm người Mỹ gốc Phi trở thành thành viên. Nhiều người đặt câu hỏi tại sao sự kiện nổi tiếng nhất trong giới golf lại được tổ chức tại một địa điểm mà hầu hết mọi người đều bị loại trừ. Điều này để lại ấn tượng rất xấu: một nhóm nhỏ những người đàn ông da trắng giàu có kiểm soát cơ hội trải nghiệm mà hàng triệu người khao khát.
Câu lạc bộ tự hào có một số thành viên nổi tiếng, bao gồm nhà vô địch giải Masters bốn lần Arnold Palmer, ông trùm kinh doanh Warren Buffett và Bill Gates, cũng như Tổng thống thứ 34 của Hoa Kỳ Dwight D. Eisenhower.
Rõ ràng, đây không phải là cách vận hành dân chủ nhất.
Nhưng tại sao câu lạc bộ này lại theo đuổi việc phổ cập các sân golf đẳng cấp thế giới? Việc mở cửa cho người tham gia rất ít khi tạo ra thương hiệu cao cấp. Câu lạc bộ theo đuổi sự xuất sắc. Chỉ có 300 thành viên và gần như không có người chơi bên ngoài, khiến sân golf luôn duy trì trạng thái nguyên bản suốt cả năm. Mỗi chi tiết đều được quản lý một cách cẩn thận.
Ví dụ, nó có khả năng chịu đựng sự bảo trì khắt khe cần thiết cho huyền thoại của thương hiệu. Hãy tưởng tượng việc cắt tỉa đường đi bằng kéo, tô màu cho những chiếc lá thông, thậm chí di chuyển cả một khu rừng chỉ để có được góc quay hoàn hảo cho truyền hình. Ít bên liên quan hơn có nghĩa là độ chính xác cao hơn. Khi việc truy cập được kiểm soát, chất lượng mới đạt đến sự hoàn hảo.
Logic này cũng giải thích một xu hướng bị hiểu lầm nhiều nhất trong lĩnh vực tiền điện tử ngày nay: Tại sao Token đại diện cho tài sản thế giới thực (RWA) - từ trái phiếu quốc gia đến biểu diễn số hóa của bất động sản - lại chủ yếu được nắm giữ bởi một số ít ví.
Nhưng tính độc quyền ở đây không dựa trên giới tính hoặc chủng tộc.
Một quỹ thị trường tiền tệ token hóa của một công ty quản lý tài sản nổi tiếng có tổng tài sản khoảng 2,4 tỷ USD, nhưng tính đến ngày 31 tháng 7 năm 2025, chỉ có 81 chủ sở hữu.
Tương tự, quỹ trái phiếu chính phủ Mỹ của một công ty khác chỉ có 75 người nắm giữ được hiển thị trên chuỗi. Trong khi đó, các stablecoin chính thì được nắm giữ bởi hàng triệu địa chỉ (khoảng 175 triệu người nắm giữ stablecoin trên toàn mạng).
Nhìn qua, những tài sản đô la số này dường như thể hiện tất cả các vấn đề mà blockchain đáng lẽ phải giải quyết: tập trung, cơ chế người gác cổng, tính loại trừ. Nếu có thể dễ dàng sao chép địa chỉ ví, tại sao không thể mua những Token sinh lợi này giống như mua các tài sản tiền điện tử khác?
Câu trả lời nằm ở việc duy trì cùng một logic vận hành của quyền kinh doanh độc quyền. Thiết kế của những Token này vốn đã là tập trung.
Thực tế được quản lý
Lịch sử của tính chất loại trừ trong tài chính thường kể về câu chuyện duy trì đặc quyền thông qua sự loại trừ. Nhưng trong những trường hợp này, tính chất loại trừ phục vụ cho những mục đích khác nhau: duy trì hệ thống tuân thủ, hiệu quả và bền vững.
Hầu hết các RWA Token đại diện cho chứng khoán hoặc quỹ, không thể tự do cung cấp cho công chúng mà không có đăng ký. Ngược lại, nhà phát hành sử dụng phát hành tư nhân hoặc hạn chế được quản lý, chẳng hạn như Regulation D ở Mỹ hoặc Reg S ở nước ngoài, để giới hạn Token cho các nhà đầu tư đủ điều kiện hoặc tuân thủ.
Token của một công ty quản lý tài sản chỉ mở cho những người mua đủ điều kiện ở Mỹ (một tập con của nhà đầu tư đủ điều kiện, với mức đầu tư tối thiểu khoảng 5 triệu USD).
Tương tự, quỹ trái phiếu quốc gia được token hóa của một công ty khác yêu cầu nhà đầu tư vừa phải là nhà đầu tư đủ điều kiện vừa là người mua đủ điều kiện.
Những điều này không phải là rào cản được thiết lập tùy ý. Chúng là yêu cầu được các cơ quan quản lý xác minh dựa trên các điều khoản liên quan, quyết định ai có thể hợp pháp sở hữu một số loại công cụ tài chính.
Khi chúng ta quan sát các Token được thiết kế cho các khung quy định khác nhau, sự so sánh trở nên rõ ràng hơn. Một công ty đã phát hành Token dành cho các nhà đầu tư không phải là người Mỹ (bán ra ở nước ngoài theo Reg S) với sự phân phối rộng rãi hơn, cho phép những người không phải người Mỹ hoàn thành KYC để mua. Số lượng người nắm giữ Token này là 15,000 người, mặc dù con số không lớn, nhưng vượt xa con số 75 người của phiên bản Mỹ.
Cùng một công ty, cùng một tài sản được mã hóa, chỉ khác nhau ở khung quản lý. Kết quả là sự khác biệt phân bổ lên tới 200 lần.
Đây là nơi so sánh giữa câu lạc bộ golf trên và RWA trở nên chính xác. Để đạt được mục tiêu trên, nền tảng Token RWA tích hợp tính tuân thủ vào mã Token hoặc cơ sở hạ tầng xung quanh. Khác với các Token ERC-20 có thể giao dịch tự do, những Token này thường bị hạn chế chuyển nhượng ở cấp độ hợp đồng thông minh.
Hầu hết các Token bảo mật sử dụng mô hình danh sách trắng/danh sách đen (thông qua các tiêu chuẩn như ERC-1404 hoặc ERC-3643), chỉ có các địa chỉ ví được phê duyệt trước mới có thể nhận hoặc gửi Token. Nếu một địa chỉ không nằm trong danh sách trắng của nhà phát hành, hợp đồng thông minh của Token sẽ ngăn cản mọi chuyển nhượng đến địa chỉ đó.
Điều này giống như một danh sách khách mời được thực hiện bởi mã. Bạn không thể chỉ dựa vào một địa chỉ ví để xuất hiện ở cửa yêu cầu vào. Phải có ai đó xác thực danh tính của bạn, kiểm tra trạng thái nhà đầu tư đủ điều kiện của bạn và thêm bạn vào danh sách được phê duyệt. Chỉ khi đó, hợp đồng thông minh mới cho phép bạn nhận Token.
Một công ty có hai hình thức Token - phiên bản không giới hạn và Token "tuân thủ" được đóng gói. Token đóng gói "chỉ cho phép các địa chỉ trong danh sách trắng tương tác với Token", công ty sẽ tự động thêm vào danh sách trắng sau khi người dùng hoàn tất KYC.
Chứng minh hiệu quả
Từ bên ngoài nhìn vào, hệ thống này có vẻ như là loại trừ. Từ bên trong, nó có vẻ hiệu quả. Tại sao? Từ góc độ của người phát hành, xét đến mô hình kinh doanh và các ràng buộc của họ, một cơ sở người sở hữu tập trung thường là một lựa chọn hợp lý thậm chí là có ý thức.
Mỗi người nắm giữ Token thêm đều là một rủi ro tuân thủ tiềm ẩn và chi phí bổ sung, bất kể là trên chuỗi hay ngoài chuỗi. Mặc dù có những chi phí tuân thủ ban đầu này, việc sử dụng chuỗi mang lại hiệu quả vận hành lâu dài, đặc biệt là trong việc tự động cập nhật giá trị tài sản ròng (NAV), thanh toán ngay lập tức so với thị trường truyền thống T+2 và khả năng lập trình (như phân phối lãi suất tự động).
Bằng cách triển khai token hóa và triển khai công nghệ sổ cái phân tán (DLT), các nhà quản lý tài sản có thể giảm chi phí vận hành 23%, tương đương với 0.13% quy mô quản lý tài sản (AUM), một mạng lưới quỹ toàn cầu đã viết trong tài liệu trắng của mình.
Nó dự đoán rằng việc token hóa có thể giúp trung bình mỗi quỹ cải thiện báo cáo lợi nhuận và thua lỗ của mình, tăng lợi nhuận từ 3,1 triệu đến 7,9 triệu đô la, bao gồm việc tăng doanh thu từ 1,4 triệu đến 4,2 triệu đô la thông qua tỷ lệ chi phí tổng hợp (TER) cạnh tranh hơn.
Toàn bộ ngành quản lý tài sản có thể tiết kiệm tổng cộng 135,3 tỷ USD trong các quỹ UCITS, Anh và Hoa Kỳ (Quy định 40).
Bằng cách hạn chế phân phối cho những người tham gia đã biết và được kiểm tra, nhà phát hành dễ dàng đảm bảo rằng mỗi người nắm giữ đều đáp ứng yêu cầu (trạng thái nhà đầu tư đủ điều kiện, kiểm tra khu vực tài phán, v.v.) và giảm thiểu rủi ro về việc Token vô tình rơi vào tay kẻ xấu.
Về mặt toán học cũng có lý. Bằng cách nhắm đến một số nhà đầu tư lớn thay vì rất nhiều nhà đầu tư nhỏ, nhà phát hành có thể tiết kiệm chi phí khởi đầu, quan hệ nhà đầu tư và chi phí giám sát tuân thủ liên tục. Đối với một quỹ 500 triệu đô la, việc đạt được công suất thông qua năm nhà đầu tư mỗi người đầu tư 100 triệu đô la có ý nghĩa kinh doanh hơn so với 50.000 nhà đầu tư mỗi người đầu tư 10.000 đô la. Việc quản lý của trường hợp đầu tiên cũng dễ dàng hơn nhiều. Mặc dù việc chuyển giao trên chuỗi được thanh toán tự động, nhưng các lớp tuân thủ liên quan đến KYC, chứng nhận đủ điều kiện và danh sách trắng vẫn là ngoài chuỗi và mở rộng theo số lượng nhà đầu tư.
Nhiều dự án RWA Token rõ ràng nhắm đến các nhà đầu tư tổ chức hoặc doanh nghiệp, chứ không phải nhà đầu tư lẻ. Giá trị đề xuất của chúng thường xoay quanh việc cung cấp các kênh thu nhập gốc tiền điện tử cho các nhà quản lý quỹ, nền tảng công nghệ tài chính hoặc các quỹ tiền điện tử có số dư tiền mặt lớn.
Khi một công ty quản lý tài sản nổi tiếng ra mắt quỹ thị trường tiền tệ được token hóa của mình, họ không có ý định thay thế tài khoản séc ngân hàng của bạn. Họ muốn cung cấp cho các giám đốc tài chính của các doanh nghiệp lớn một cách để kiếm lợi nhuận từ quỹ tiền mặt nhàn rỗi của họ.
Ngoại lệ của stablecoin
Trong khi đó, sự so sánh với stablecoin không hoàn toàn công bằng, vì stablecoin giải quyết các vấn đề quy định theo những cách khác nhau. Stablecoin chính thống không phải là chứng khoán, mà được thiết kế như một đại diện kỹ thuật số của đô la, chứ không phải là hợp đồng đầu tư. Phân loại này đạt được thông qua cấu trúc pháp lý cẩn trọng và sự tham gia của cơ quan quản lý, cho phép chúng tự do lưu thông mà không bị hạn chế bởi nhà đầu tư.
Nhưng ngay cả stablecoin cũng cần đầu tư hạ tầng lớn và sự rõ ràng trong quy định để đạt được quy mô phân phối hiện tại của nó. Một nhà phát hành stablecoin đã mất nhiều năm để xây dựng hệ thống tuân thủ, hợp tác với các cơ quan quản lý và thiết lập quan hệ ngân hàng. Trải nghiệm "không cần giấy phép" mà người dùng hôm nay tận hưởng được xây dựng trên một nền tảng có sự cấp phép cao.
Các Token RWA đang phải đối mặt với những thách thức khác nhau: chúng đại diện cho các chứng khoán thực tế có lợi suất đầu tư thực, do đó bị ràng buộc bởi luật chứng khoán. Trước khi có một khuôn khổ quản lý rõ ràng hơn cho các chứng khoán được mã hóa (các đạo luật liên quan gần đây bắt đầu giải quyết vấn đề này), các nhà phát hành phải hoạt động trong các hạn chế hiện tại.
Triển vọng tương lai
Hiện tại, sự tập trung hóa của RWA Token cuối cùng là hình thức biểu hiện gần nhất với cách thức hoạt động của tài chính truyền thống. Xem xét các quỹ đầu tư tư nhân truyền thống hoặc việc phát hành trái phiếu giới hạn cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, các tham gia thường chỉ giới hạn ở một số ít nhà đầu tư.
Sự khác biệt nằm ở mức độ minh bạch. Trong tài chính truyền thống, bạn không biết có bao nhiêu nhà đầu tư nắm giữ một quỹ hoặc trái phiếu - thông tin này là riêng tư. Chỉ những người nắm giữ số lượng lớn mới cần phải công khai thông tin theo quy định. Trên chuỗi, mỗi địa chỉ ví đều có thể nhìn thấy, vì vậy sự tập trung trở nên rõ ràng.
Ngoài ra, tính độc quyền không phải là đặc điểm của tài sản được mã hóa trên chuỗi. Tình huống luôn như vậy. Giá trị của việc mã hóa RWA nằm ở việc giúp những quỹ này dễ quản lý hơn đối với nhà phát hành.
Công nghệ đăng ký tài sản kỹ thuật số của một công ty đã giảm chi phí thẩm định cho từng khoản vay từ 500 đô la xuống còn 15 đô la, đồng thời rút ngắn thời gian thanh toán từ vài tuần xuống còn vài ngày. Một số ngân hàng đầu tư lớn hiện có thể dễ dàng mua các khoản vay như giao dịch Token. Trong khi đó, trái phiếu chính phủ được token hóa bỗng trở nên có thể lập trình, bạn có thể sử dụng những trái phiếu chính phủ thông thường này làm tài sản thế chấp để giao dịch các sản phẩm phái sinh Bitcoin trên một số nền tảng.
Cuối cùng, mục tiêu cao cả của việc dân chủ hóa quyền truy cập có thể được thực hiện thông qua khung quy định. Sự loại trừ là ma sát quy định tạm thời. Tính lập trình là nâng cấp cơ sở hạ tầng vĩnh viễn, giúp tài sản truyền thống linh hoạt và có thể giao dịch hơn.
Quay trở lại với câu lạc bộ golf được đề cập ở đầu bài viết, mô hình hội viên mà họ kiểm soát đã biến giải đấu golf thành một biểu tượng hoàn hảo. Số lượng hội viên có hạn có nghĩa là mỗi chi tiết đều có thể được quản lý một cách chính xác. Sự độc quyền đã tạo ra điều kiện cho sự xuất sắc, nhưng mâu thuẫn là, điều đó cũng làm cho nó trở nên tiết kiệm chi phí hơn. Tuy nhiên, để cung cấp cùng một độ chính xác và sự hiếu khách cho một khán giả rộng rãi và bao gồm hơn, chi phí sẽ tăng gấp bội.
Cơ sở người nắm giữ được kiểm soát cũng tạo điều kiện thuận lợi cho nhà phát hành quỹ đảm bảo tuân thủ, hiệu quả và tính bền vững.
Nhưng rào cản trên chuỗi đang dần giảm xuống. Với sự phát triển của khung pháp lý, sự xuất hiện của các sản phẩm đóng gói và sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng, ngày càng nhiều người sẽ có quyền truy cập vào những lợi ích này. Trong một số trường hợp, quyền truy cập này có thể được thực hiện thông qua các trung gian và sản phẩm được thiết kế để phân phối rộng rãi, thay vì thông qua việc sở hữu trực tiếp các đồng Token cơ bản.
Câu chuyện vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng hiểu lý do tại sao mọi thứ lại như ngày hôm nay là chìa khóa để hiểu những biến chuyển sắp xảy ra.