Điểm khởi đầu của thị trường bò chậm cấu trúc Bitcoin đã hình thành

Tôi nghĩ rằng chúng ta đang ở điểm khởi đầu của một chu kỳ tăng giá chậm cho Bitcoin kéo dài trong một khoảng thời gian dài, thậm chí là mười năm. Về mặt hiện tượng, điểm chuyển biến chính thúc đẩy xu hướng này là việc thông qua ETF Bitcoin vào cuối năm 2023. Từ khoảnh khắc đó, thuộc tính thị trường của Bitcoin bắt đầu có sự biến đổi chất, từ một tài sản rủi ro hoàn toàn chuyển dần sang tài sản trú ẩn. Hiện tại là giai đoạn đầu Bitcoin trở thành tài sản trú ẩn, nhưng đồng thời cũng là thời điểm Hoa Kỳ bước vào chu kỳ giảm lãi suất, vì vậy Bitcoin đang ở trong một không gian phát triển tốt. Vai trò của Bitcoin trong phân bổ tài sản từ "đối tượng đầu cơ" chuyển sang "công cụ phân bổ tài sản", kích thích nhu cầu tăng trưởng trong chu kỳ dài hơn.

Sự tiến hóa của thuộc tính tài sản này xảy ra đúng vào thời điểm chính sách tiền tệ sắp chuyển từ thắt chặt sang nới lỏng. Chu kỳ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang không phải là bối cảnh vĩ mô trừu tượng, mà là tín hiệu giá tiền tệ có tác động thực chất đến Bitcoin.

Trong cơ chế này, Bitcoin sẽ xuất hiện một đặc điểm vận hành mới: mỗi khi tâm lý thị trường quá nóng xuất hiện dấu hiệu điều chỉnh, khi giá sắp bước vào ngưỡng thị trường gấu, sẽ có một đợt "thanh khoản" vào, ngắt quãng xu hướng giảm. Chúng ta thường nói rằng "thanh khoản dồi dào nhưng không muốn đặt cược" trong thị trường, nhưng nhận định này không hoàn toàn chính xác. Các tài sản tiền điện tử khác do giá trị bị bào mòn, công nghệ chưa được triển khai, không tìm được PMF, tạm thời thiếu logic phân bổ trung hạn; Bitcoin trong thời điểm này trở thành "tài sản chắc chắn duy nhất có thể đặt cược". Do đó, chỉ cần kỳ vọng nới lỏng vẫn còn, ETF vẫn đang tiếp tục thu hút vốn, thì Bitcoin trong toàn bộ chu kỳ giảm lãi suất rất khó để hình thành thị trường gấu theo nghĩa truyền thống, tối đa chỉ trải qua điều chỉnh theo giai đoạn, hoặc do các sự kiện vĩ mô bất ngờ (như tác động thuế, địa chính trị) dẫn đến việc thanh lý bong bóng cục bộ.

Điều này có nghĩa là, Bitcoin sẽ được coi là "tài sản trú ẩn" trong suốt toàn bộ chu kỳ giảm lãi suất, và logic neo giá của nó cũng sẽ thay đổi theo - từ "động lực ưa thích rủi ro" dần chuyển sang "sự hỗ trợ từ chắc chắn vĩ mô". Và một khi chu kỳ giảm lãi suất này kết thúc, theo thời gian, sự trưởng thành của ETF, và tỷ lệ phân bổ của các tổ chức tăng lên, Bitcoin cũng sẽ hoàn thành quá trình chuyển đổi ban đầu từ tài sản rủi ro sang tài sản trú ẩn. Tiếp theo, khi chu kỳ tăng lãi suất tiếp theo bắt đầu, Bitcoin rất có thể lần đầu tiên thực sự được thị trường tin tưởng như "nơi trú ẩn dưới áp lực tăng lãi suất". Điều này không chỉ nâng cao vị thế phân bổ của nó trong thị trường truyền thống, mà còn có khả năng khiến nó thu hút một phần dòng vốn trong cuộc cạnh tranh với các tài sản trú ẩn truyền thống như vàng, trái phiếu, từ đó mở ra một chu kỳ bò chậm cấu trúc kéo dài qua mười năm.

Viễn cảnh phát triển Bitcoin trong nhiều năm hoặc thậm chí 10 năm tới quá xa vời, không bằng nhìn vào những gì chúng ta có thể phải đối mặt trước khi Mỹ thực sự chuyển sang nới lỏng nhất quán, điều có thể dẫn đến sự sụt giảm mạnh của Bitcoin. Từ nửa đầu năm nay, thuế quan chắc chắn là sự kiện gây rối loạn tâm lý thị trường nhất, nhưng thực tế, nếu chúng ta xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, có lẽ chúng ta có thể xem xét tác động có thể xảy ra trong tương lai từ một góc độ khác. Thứ hai, sự thông qua của dự luật GENIUS đánh dấu kết quả không thể tránh khỏi của việc Mỹ chấp nhận sự suy giảm vị thế của đồng đô la, và tích cực chấp nhận sự phát triển tài chính Crypto, làm tăng hiệu ứng nhân của đô la trên chuỗi.

Xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, chứ không phải là ngòi nổ của thiên nga đen

Trong quá trình áp dụng thuế quan trong vài tháng qua, có thể thấy rằng hướng chính sách mà các nhà hoạch định chính sách xem xét hàng đầu là việc đưa ngành sản xuất trở lại và cải thiện tài chính, đồng thời trong quá trình này nhằm chống lại các đối thủ chính. Dưới mục tiêu cải thiện tình trạng tài chính của chính phủ, có thể hy sinh sự ổn định giá cả hoặc tăng trưởng kinh tế. Do đó, tình trạng tài chính của chính phủ Mỹ đã xấu đi nhanh chóng trong thời kỳ đại dịch, và lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm đã tăng vọt trong vài năm qua khiến chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ tăng gấp hơn 2 lần chỉ trong ba năm. Thu nhập từ thuế quan chiếm chưa đến 2% trong cấu trúc thuế liên bang, ngay cả khi tăng thuế quan, thu nhập mà nó mang lại cũng không đáng kể so với chi phí lãi suất khổng lồ, vậy tại sao vẫn tiếp tục bàn luận về thuế quan?

Mục đích của thuế quan là xác định thái độ của các đồng minh và đổi lấy sự bảo vệ an ninh

Theo những gì các nhà kinh tế liên quan đã trình bày về vai trò của thuế quan, có thể hiểu rằng thuế quan là một "công cụ can thiệp thị trường bất thường", được sử dụng đặc biệt trong khủng hoảng hoặc đối kháng. Chiến lược của chính sách thuế quan Mỹ ngày càng gần gũi với "vũ khí hóa tài chính", tức là thông qua việc thu thuế không chỉ "tự tạo máu" về mặt tài chính, mà quan trọng hơn là "thuê ngoài" trên quy mô toàn cầu. Có quan điểm cho rằng, trong bối cảnh chiến tranh lạnh mới, Mỹ không còn theo đuổi thương mại tự do toàn cầu, mà đang cố gắng tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu thành một "mạng lưới thương mại bạn bè" lấy Mỹ làm trung tâm, tức là buộc các chuỗi ngành công nghiệp quan trọng chuyển sang các nước đồng minh hoặc quay về Mỹ, và duy trì tính độc quyền và độ trung thành của mạng lưới này thông qua các biện pháp như thuế quan, trợ cấp, hạn chế chuyển giao công nghệ, v.v. Trong khuôn khổ này, thuế quan cao không có nghĩa là Mỹ rút lui khỏi toàn cầu hóa, mà ngược lại, đó là một công cụ bá quyền nhằm cố gắng nắm giữ lại hướng đi và quy tắc của toàn cầu hóa. Đề xuất đánh thuế cao đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu, bản chất không phải là tách rời hoàn toàn, mà là buộc các nhà sản xuất toàn cầu "đứng về phía" mình, chuyển năng lực sản xuất từ một số khu vực sang các quốc gia khác, thậm chí là Mỹ. Và một khi hệ thống sản xuất toàn cầu buộc phải tái cấu trúc quanh Mỹ, thì Mỹ sẽ có thể thu hút tài chính liên tục từ năng lực sản xuất nước ngoài thông qua "thuế quan địa lý" trong trung và dài hạn. Giống như hệ thống thanh toán bằng đô la cho phép Mỹ đánh thuế lên hệ thống tài chính toàn cầu, hệ thống thuế quan cũng đang trở thành một vũ khí tài chính mới, nhằm ràng buộc và khai thác năng lực sản xuất của các quốc gia ngoại biên.

Tác dụng phụ của thuế quan khiến các nhà quyết định dè dặt

Thuế quan là một con dao hai lưỡi, vừa hạn chế nhập khẩu để thúc đẩy sản xuất trong nước, tăng thu nhập thuế cho chính phủ, và hạn chế lợi ích của các quốc gia đối thủ, vừa kèm theo những tác dụng phụ có thể bùng nổ bất cứ lúc nào. Đầu tiên là vấn đề lạm phát nhập khẩu. Thuế quan cao có thể làm tăng giá hàng nhập khẩu trong ngắn hạn, kích thích áp lực lạm phát, điều này thách thức tính độc lập của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Thứ hai là sự phản công mạnh mẽ từ các quốc gia đối thủ, cũng như khả năng các quốc gia đồng minh có thể phản đối hoặc thậm chí trả đũa chính sách thuế quan đơn phương của Mỹ.

Khi thuế quan đe dọa đến thị trường vốn, đe dọa đến chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ, các nhà ra quyết định sẽ rất lo lắng và ngay lập tức phát hành thông tin tích cực về thuế quan để cứu vớt tâm lý thị trường. Do đó, sức phá hoại của chính sách thuế quan là có giới hạn, nhưng mỗi khi có thông tin bất ngờ về thuế quan được công bố, thị trường chứng khoán và giá Bitcoin sẽ điều chỉnh. Vì vậy, việc xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin là quan điểm hợp lý, vì bản thân thuế quan, trong bối cảnh kỳ vọng suy thoái ở Mỹ giảm, có khả năng tạo ra 'thiên nga đen' một cách độc lập là rất thấp, vì các nhà ra quyết định sẽ không để những tác động tiêu cực từ sự kiện làm tăng chi phí lãi suất.

Sự suy giảm không thể tránh khỏi của vị thế đồng đô la đã dẫn đến việc stablecoin đô la được giao nhiều nhiệm vụ hơn

Để đạt được mục tiêu hồi hương ngành sản xuất, việc hy sinh một phần vị thế của đô la trong dự trữ tiền tệ quốc tế là chấp nhận được. Bởi vì một phần nguyên nhân khiến Mỹ đang đối mặt với tình trạng công nghiệp bị rỗng là do sự mạnh mẽ của đô la. Khi đô la tiếp tục mạnh, nhu cầu thế giới đối với đô la tăng cao, dẫn đến thặng dư tài chính liên tục, và cuối cùng cũng phần nào dẫn đến thâm hụt thương mại kéo dài, khiến ngành sản xuất của Mỹ phải di dời. Vì vậy, để đảm bảo hồi hương ngành sản xuất, thuế quan sẽ được sử dụng thường xuyên như một vũ khí, nhưng trong quá trình này sẽ làm gia tăng sự suy giảm vị thế của đô la.

Có thể nói trong bối cảnh cấu trúc tài chính toàn cầu đang nhanh chóng biến đổi, sự suy yếu tương đối của khả năng kiểm soát đồng đô la truyền thống đã trở thành một thực tế không thể bỏ qua. Sự thay đổi này không phải xuất phát từ một sự kiện đơn lẻ hay sai lầm chính sách, mà là kết quả của nhiều yếu tố cấu trúc tích lũy và phát triển lâu dài. Mặc dù từ bề ngoài, vị thế thống trị của đồng đô la trong tài chính và thương mại quốc tế vẫn vững chắc, nhưng nếu xem xét từ góc độ cơ sở hạ tầng tài chính cơ bản, con đường mở rộng vốn, cũng như hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ, sẽ thấy rằng sức ảnh hưởng toàn cầu của nó đang gặp phải những thách thức hệ thống.

Trước tiên, điều cần phải nhìn nhận là xu hướng đa cực của nền kinh tế toàn cầu đang định hình lại tính cần thiết tương đối của đồng đô la Mỹ. Trong khuôn khổ toàn cầu hóa trước đây, Mỹ với tư cách là trung tâm xuất khẩu công nghệ, thể chế và vốn, tự nhiên có quyền định đoạt, từ đó thúc đẩy đồng đô la trở thành đồng tiền neo giá mặc định cho thương mại và hoạt động tài chính toàn cầu. Nhưng với sự phát triển nhanh chóng của các nền kinh tế khác, đặc biệt là sự phát triển của hệ thống tài chính tự tổ chức ở khu vực châu Á và Trung Đông, cơ chế thanh toán duy nhất dựa trên đô la đang dần phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các lựa chọn thay thế. Lợi thế thanh khoản toàn cầu và vị thế độc quyền thanh toán của đô la Mỹ bắt đầu bị xói mòn. Sự giảm sút quyền kiểm soát của đô la không có nghĩa là vị thế bị sụp đổ, nhưng "tính duy nhất" và "tính cần thiết" của nó đang bị suy yếu.

Chiều thứ hai quan trọng đến từ xu hướng tín dụng vượt quá khả năng chi trả mà Mỹ đã thể hiện trong các hoạt động tài chính và tiền tệ gần đây. Mặc dù sự mở rộng tín dụng và việc phát hành đồng đô la quá mức không phải là lần đầu tiên xảy ra, nhưng trong bối cảnh thị trường toàn cầu có sự đồng bộ cao hơn trong thời đại kỹ thuật số, tác động phụ của nó đã bị phóng đại một cách đáng kể. Đặc biệt là khi trật tự tài chính truyền thống vẫn chưa hoàn toàn thích ứng với nền kinh tế số và mô hình tăng trưởng mới do AI dẫn dắt, sự ì trệ của các công cụ quản lý tài chính Mỹ đã lộ rõ.

Đô la không còn là tài sản duy nhất có thể cung cấp sự thanh toán và lưu trữ giá trị toàn cầu, vai trò của nó đang dần bị pha loãng bởi các tài sản theo giao thức đa dạng. Sự phát triển nhanh chóng của hệ thống Crypto cũng đang thúc đẩy hệ thống tiền tệ chủ quyền phải đưa ra những thỏa hiệp chiến lược. Sự dao động giữa phản ứng thụ động và điều chỉnh chủ động này càng làm lộ rõ giới hạn của hệ thống quản trị đô la truyền thống. Việc thông qua Đạo luật GENIUS, ở một mức độ nào đó, có thể được coi là phản ứng chiến lược và sự chuyển nhượng thể chế của hệ thống liên bang Mỹ đối với logic tài chính của thời đại mới này.

Tóm lại, sự suy giảm tương đối sức mạnh kiểm soát của đồng đô la truyền thống không phải là một sự sụp đổ dữ dội, mà giống như một sự tiêu tan dần dần có tính hệ thống và cấu trúc. Sự tiêu tan này không chỉ đến từ sự đa cực hóa quyền lực tài chính toàn cầu, mà còn từ sự chậm trễ trong mô hình quản trị tài chính của chính Mỹ, và còn do khả năng tái cấu trúc của hệ thống Crypto đối với các công cụ tài chính mới, các con đường thanh toán và sự đồng thuận về tiền tệ. Trong giai đoạn chuyển đổi này, logic tín dụng và cơ chế quản trị mà đồng đô la truyền thống dựa vào cần phải được tái tạo lại một cách sâu sắc, và dự luật GENIUS chính là tiền đề cho nỗ lực tái tạo này, tín hiệu mà nó phát đi không chỉ đơn giản là sự thắt chặt hoặc mở rộng quy định, mà là một sự chuyển đổi căn bản trong tư duy quản trị tiền tệ.

Đạo luật GENIUS là một sự thỏa hiệp chiến lược "lùi lại để tiến lên"

Đạo luật GENIUS không phải là một động thái quản lý theo nghĩa thông thường, mà giống như một sự thỏa hiệp chủ động chiến lược "lùi một bước để tiến hai bước". Bản chất của sự thỏa hiệp này nằm ở việc Mỹ đã nhận thức rõ ràng về sự thay đổi mô hình quản lý tiền tệ do Crypto gây ra và bắt đầu cố gắng thông qua thiết kế thể chế để đạt được một loại "vận dụng sức mạnh của người khác để làm lợi cho mình" đối với cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Sự phân bố rộng rãi của tài sản USD trong hệ thống Crypto khiến cho Mỹ không thể chỉ đơn giản thông qua một văn bản quản lý để chặn đứng sự phát triển của nó, mà ngược lại, cần thông qua "quản lý bao trùm theo thể chế" để đảm bảo rằng tài sản USD sẽ không bị gạt ra ngoài lề trong cuộc cạnh tranh tiền tệ chuỗi tiếp theo.

Đạo luật GENIUS có ý nghĩa chiến lược chính vì nó không còn đặt ra mục tiêu "đàn áp" như trước đây, mà là thông qua việc xây dựng một khuôn khổ tuân thủ có thể dự đoán được, đưa sự phát triển của stablecoin USD trở lại tầm nhìn liên bang. Nếu không chủ động phát tín hiệu chấp nhận logic tài chính Crypto, có thể sẽ bị buộc phải chấp nhận một hệ thống tài chính trên chuỗi không do USD dẫn dắt. Và một khi USD mất vị thế tài sản neo trên thế giới chuỗi, khả năng thanh toán toàn cầu và khả năng xuất khẩu công cụ tài chính của nó cũng sẽ giảm theo. Do đó, điều này không xuất phát từ thiện chí mở cửa, mà là từ nhu cầu bảo vệ chủ quyền tiền tệ.

Đạo luật GENIUS không thể đơn giản được phân loại là sự chấp nhận hoặc bao dung đối với Crypto, mà giống như một "cuộc rút lui chiến thuật" của tiền tệ chủ quyền dưới một khuôn khổ mới, với mục đích là để tái tích hợp nguồn lực và tái định hướng cấu trúc quyền lực tiền tệ trên chuỗi.

Crypto mang đến không chỉ là một thị trường mới hay một loại tài sản mới, mà còn là một thách thức cơ bản đối với logic kiểm soát tài chính và cách trao quyền giá trị. Trong quá trình này, Mỹ không chọn cách va chạm trực diện hay quản lý cưỡng chế, mà thông qua đạo luật GENIUS đã đưa ra sự lựa chọn - hy sinh quyền kiểm soát trực tiếp đối với những phần biên của tài sản tiền điện tử, để đổi lấy quyền hợp pháp hóa tài sản đô la của stablecoin; nhượng bộ một phần quyền xây dựng trật tự trên chuỗi, để đổi lấy việc duy trì quyền neo giá của tài sản cốt lõi.

Vai trò của tiền tệ bóng được khuếch đại qua các công cụ Crypto

Việc đề xuất dự luật GENIUS bề ngoài là sự điều chỉnh trật tự phát hành stablecoin, nhưng ý nghĩa sâu xa hơn của nó là: cấu trúc tiền tệ của đô la đang khám phá một cơ chế mở rộng mới,