深入解析MicroStrategy的商業模式及風險

MicroStrategy的股價漲主要源於"戴維斯雙擊"效應。通過融資購買BTC的業務設計,該公司將BTC增值與公司盈利綁定,並利用傳統金融市場的融資渠道獲得資金槓杆,使公司具備了超越自身持有BTC增值帶來的盈利增長能力。隨着持倉量擴大,公司也獲得一定的BTC定價權,進一步強化盈利增長預期。

然而,這種模式也存在風險。當BTC行情出現震蕩或反轉時,盈利增長可能陷入停滯。同時,公司的經營支出和債務壓力會影響融資能力,進而影響盈利增長預期。除非有新的因素推升BTC價格,否則MSTR股價相對BTC持倉的正溢價將快速收斂,這個過程就是所謂"戴維斯雙殺"。

"戴維斯雙擊"是指在良好經濟環境下,企業因盈利增長和估值擴張兩個因素而出現股價大幅漲的現象。相反,"戴維斯雙殺"則是在盈利下降和估值收縮兩個負面因素的共同作用下,導致股價快速下跌。這種效應在高成長股中尤爲明顯,因爲投資者通常對這類公司的未來增長給予較高預期。

MSTR相對其BTC持倉的高溢價產生原因在於其融資能力帶來的槓杆效應。只要處於正溢價狀態,無論股權融資還是可轉債融資,都會進一步增加每股權益。這使MSTR擁有了與普通BTC ETF不同的盈利增長能力。

對Michael Saylor而言,維護MSTR市值與其持有BTC價值的正溢價是商業模式成立的核心。他的最優選擇是在維護這個溢價的同時不斷融資,增加市佔率,獲得更多對BTC的定價權。定價權的增強又會增強投資者信心,使其能夠完成進一步募資。

然而,這種商業模式也會顯著增加BTC價格的波動性。當BTC進入高位震蕩期時,MicroStrategy的盈利將開始下降。固定的經營成本和融資成本會進一步縮小企業盈利,甚至導致虧損。市場對BTC價格發展的信心減弱,會轉化爲對MicroStrategy融資能力的質疑,進而打擊其盈利增長預期。在這兩者的共振下,MSTR的正溢價將快速收斂。

爲維護商業模式,Michael Saylor必須維持正溢價狀態。通過出售BTC換回資金回購股票成爲必要操作。這可能導致BTC價格下跌加速,進一步惡化投資者對MicroStrategy盈利增長的預期,形成惡性循環。

盡管MicroStrategy的可轉債到期日較遠,但其債務風險仍可能通過股價提前反饋。可轉債的對沖基金在進行Delta對沖時,當MSTR價格下跌,會賣空更多MSTR股票,進一步打擊股價,影響正溢價,從而影響整個商業模式。

總之,MicroStrategy的商業模式雖然在BTC漲期間表現強勁,但也面臨着潛在的風險,尤其是在BTC價格波動或下跌時期。投資者需要審慎評估這種模式的可持續性及其對市場的影響。