ETF時代揭幕：深度解析比特幣現貨ETF對市場的影響

1月10日，美國SEC批準了11支比特幣現貨ETF的申請，標志着加密資產正式進入全球主流機構的資產配置核心池。然而，ETF開盤後首日，比特幣價格走勢卻與市場此前高漲的情緒背道而馳，從49000美元最低跌至41500美元，抹平了近一個月來的幾乎全部漲幅。究竟發生了什麼？是什麼導致了此次大跌？爲何現貨ETF通過後會有大量資金通過ETF從BTC市場流出而非流入？本文將以1000美元在ETF中流轉的全過程爲例，帶您了解ETF背後的交易執行機制，希望能幫助投資者在ETF時代更好把握加密資產的投資機會。

1. ETF背後的資金流轉過程

首先需要了解比特幣現貨ETF體系中的4個重要參與方：

• 發行方：負責設計和管理ETF產品，計算ETF產品的每日淨值，並收取管理費用。目前獲批的有11家，如貝萊德、富達、Ark、灰度等。
• 授權參與者：唯一有權直接與發行商進行申購和贖回的機構，一般爲資管公司/券商。
• 市場做市商：在二級市場提供流動性，買賣ETF份額，並在發現流動性不足/過剩時，向授權參與者要求申購/贖回ETF份額。
• 投資者：個人或機構投資者，通過二級市場買賣ETF份額。

當投資者決定購買1000美元的比特幣現貨ETF時，資金流轉過程如下：

1. 投資者通過在線交易平台下單購買ETF份額，1000美元流向市場做市商。
2. 市場做市商收到大量買單後，若ETF份額不足，會向授權參與者申請申購ETF份額。
3. 授權參與者收到申購要求後，向發行方申請申購ETF份額。
4. 發行方使用收到的資金通過交易平台購買比特幣，資金最終流入加密貨幣市場。

2. ETF二級市場成交額與比特幣市場資金流動的關係

ETF二級市場買入賣出成交額並不等於比特幣市場資金的淨流入流出，這兩個數值無法直接劃等號但互有影響。

討論比特幣現貨ETF對比特幣價格的影響時，最關鍵的是關注有多少美元通過ETF從傳統金融市場流入比特幣市場購買比特幣現貨，即總淨流入。

總淨流入可通過加總11支ETF的整體申購贖回數據計算得出。各發行方會在官網披露相關數值，也可通過專業數據跟蹤工具查詢。

以1月12日爲例，盡管全市場ETF成交額高達31.9億美元，但由於灰度ETF的大額淨流出，整體比特幣市場資金的淨流入大幅低於市場預期，進而造成了比特幣價格回調。

3. 灰度比特幣ETF的資金流出分析

灰度比特幣ETF連續三日的贖回，帶來了約2.6-2.8萬枚比特幣的賣壓，增加了市場觀望情緒。1月11日至16日，灰度GBTC資金淨流出總計11.74億美元。

灰度比特幣ETF淨流出的兩大核心原因是：

1. 比競爭對手高6倍的管理費
2. 前期信托折價套利盤的平倉

灰度GBTC此前爲比特幣信托，只可進行申購和二級市場交易，不允許贖回。1月10日升級爲ETF後，投資者終於可以自由贖回，將ETF份額變成美元現金。

根據投資人屬性，贖回交易可分爲兩類：

1. 長期看好比特幣資產，但因灰度管理費過高而挪倉至其他ETF的投資人
2. 套利灰度GBTC折價率，場外做空BTC對沖的投資人

預計未來1-2個月，灰度GBTC的拋壓會直接影響比特幣價格。按照目前每日約9000枚比特幣的流出速度，灰度GBTC的淨流出對比特幣價格的波動影響應該不會超過兩個月。

4. ETF長期利好分析

雖然灰度短期帶來一定的比特幣現貨拋壓，但1月11日至16日三個交易日，所有比特幣現貨ETF仍爲比特幣帶來了7.4億美元的淨買盤。

ETF時代的主要利好在於更廣泛的投資人羣體會參與加密資產投資。此次獲批的發行方如貝萊德、富達、景順等均爲全球資管行業頂級公司，擁有充足的管理經驗、嚴格的合規流程和強大的損失承兌能力，有助於增強投資者信心。同時，這些頭部品牌積累多年的全球銷售渠道網路將助力比特幣現貨ETF更好地推廣。

5. 未來三個月加密市場的三大重要節點

1. 比特幣減半：預計2024年4月發生，新增供給大幅減少，而需求隨ETF增加。參考過往三次減半後的價格表現，市場普遍看好2024年的行情。

2. 以太坊現貨ETF獲批：預計2024年5月。貝萊德、富達、景順等機構同樣申請了以太坊現貨ETF，獲批可能性較高。

3. 以太坊坎昆升級：預計2024年2-3月，將使得以太坊Layer2網路上的交易成本降至十分之一。更低的交易費用和更好的交易體驗，有望催生更多能服務大規模用戶的應用場景。

比特幣現貨ETF的推出是一個裏程碑事件，將加密資產引入金融核心資產的第一步。從長遠來看，這無疑是一個持久的利好因素。