Robinhood的股票代幣:金融創新還是越界行爲?

近期,一家互聯網券商宣布向歐洲用戶推出與OpenAI、SpaceX等頂級未上市公司股權掛鉤的"股票代幣",再次將現實世界資產(RWA)代幣化這一前沿議題推向風口浪尖。然而,OpenAI迅速發布官方聲明,明確表示與這些發行的代幣無任何關聯,並警告稱"這些代幣不代表公司的真實股權"。

這一事件不僅揭示了金融創新與傳統股權管理之間的深刻矛盾,也爲全球監管機構和市場參與者提供了一個值得深思的案例。我們將深入分析該案件的影響及意義。

一、事件背景

1.券商公司簡介

這家互聯網券商是美國的一家金融服務企業,總部位於加州。該公司以提供主要面向散戶的股票app及網站著稱,在網上提供的服務完全免費。作爲金融科技公司,它致力於創新金融產品與服務模式。

該公司主要提供美國上市股票和交易所交易基金、相關期權和加密貨幣交易以及現金管理的交易。其定位是爲美國的普通散戶投資者提供零佣金的股票、期權、ETF、加密貨幣等資產的交易服務,並且主要通過客戶現金餘額的利息收入、融資融券利息以及向高頻交易機構出售訂單流等方式實現盈利。

它在立陶宛設立了歐洲中心,並成立了相關實體。該實體獲得了立陶宛央行頒發的A類金融經紀牌照和加密資產服務提供商牌照,可在立陶宛及整個歐洲經濟區提供加密資產托管、管理和交易等服務。

2.事件簡述

該券商在法國舉辦的歐洲加密金融峯會上,宣布面向歐盟與歐洲經濟區用戶推出"股票代幣"產品,允許投資者通過區塊鏈技術,以代幣形式全天候交易超200種美國股票與ETF。其中,最受關注的是將未上市的OpenAI和SpaceX的股票也進行了代幣化,並向歐盟用戶空投OpenAI幣和SpaceX幣作爲獎勵,以此來推廣該產品。受此消息影響,該券商股價大幅漲。

但是,OpenAI隨後在官方社交媒體上發布聲明,明確表示這些OpenAI代幣並非OpenAI的股權,公司並未與該券商合作,也未參與此事,同時不爲其背書,強調任何OpenAI股權的轉讓均需獲得公司批準,而公司並未批準過任何轉讓行爲。

二、運作模式

1.OpenAI代幣的本質

所謂的"OpenAI代幣"本質上是一種與券商在特殊目的實體(SPV)中所持股份掛鉤的區塊鏈上的代幣化合約。該券商通過持有一家控制一定數量OpenAI股份的SPV的股份,將其代幣價格與SPV中OpenAI股份的價值掛鉤。

因此,OpenAI代幣的底層資產是券商對其設立的SPV公司的持股。用戶購買代幣時,並非購買實際的OpenAI股票,而是購買遵循其價格並記錄在區塊鏈上的合約,代幣持有人與真正股權之間存在兩層隔離,OpenAI代幣的價格會隨着SPV中OpenAI股份價值的變動而變動。

簡單來說,代幣持有者有權根據SPV中OpenAI相關權益的價值波動,獲得對應差價收益,但不擁有OpenAI的實際股權,這一規則被寫入區塊鏈,代幣則成爲投資者持有這份權利的憑證。

2.雙方說辭並不相悖

券商與OpenAI的說辭並不相悖。OpenAI否認的是券商發行的"OpenAI代幣"並非OpenAI的股權,強調未與券商合作,未參與此事,也不爲其背書,任何OpenAI股權的轉讓均需獲得OpenAI的批準,而其並未批準過任何轉讓。

而券商方面也承認這些代幣並非真正的OpenAI股權,只是通過券商在SPV持有的股權,爲散戶投資者提供間接接觸私人市場的機會。因此,雙方都認可"OpenAI代幣"不是OpenAI真正的股權,只是對券商發行該代幣的行爲是否合規、合理存在爭議。

3.券商發行代幣的動機

券商此次推出的"OpenAl代幣",本質上是一種"共識資產"的嘗試:通過代幣的形式讓普通投資者能夠基於對OpenAl未來價值的判斷進行交易。這一嘗試切中了當下投資市場的三大痛點:

• 優質資產的可參與性低:OpenAl、SpaceX等頂級科技企業尚未公開上市,普通投資者難以分享其成長紅利。

• 傳統私募股權、風險投資的高門檻使得普通散戶無法進入。

• 投資者對創新資產的需求激增:加密貨幣、NFT、Meme股等另類資產近年來的爆發式增長,體現了投資者對新敘事、新資產類別的強烈需求。

在以上背景下,券商試圖以代幣化交易的方式,打破傳統金融體系的封閉性,爲廣大散戶提供一個基於市場共識的投資新渠道。而選擇OpenAI公司,是因爲OpenAI是人工智能領域的領軍企業,具有極高的市場關注度和影響力。

推出OpenAI代幣,可借助其品牌效應吸引投資者關注和參與交易。如通過向歐盟用戶空投OpenAI代幣作爲獎勵,能有效提高用戶註冊量和交易量,提升公司知名度和市場影響力,同時帶動其他代幣化股票產品的交易。

4.監管機構

券商發行OpenAI代幣目前需要受到立陶宛央行與歐盟的監管。券商獲得了立陶宛央行頒發的A類金融經紀牌照和歐盟加密資產服務提供商牌照,立陶宛央行是其在歐盟境內的牽頭監管機構。針對券商發行OpenAI代幣一事,立陶宛央行已啓動調查,要求券商提供相關代幣的結構、市場推廣以及與消費者溝通的細節,以評估其合法性與合規性。

券商的股票代幣作爲衍生品在《金融工具市場指令Ⅱ》(MiFID II)監管下發行。隨着交易量的增大,其還可能需要接受ESMA(歐洲證券及市場管理局)的監管,券商必須確保滿足招股說明書披露等相關要求。目前,該代幣只向歐洲民衆開放,還未向美國民衆開放,如果後續要進入美國市場,那麼可能還要受到SEC(美國證交會)的監管。

券商之所以能在歐洲發行OpenAI代幣,主要因爲:

1. 相較於美國嚴格的"合格投資者"制度,歐盟對散戶投資者參與復雜金融產品交易的門檻相對更低。

2. 券商的股票代幣作爲衍生品可在《金融工具市場指令II》(MiFID II)監管下發行,其底層資產由美國持牌機構托管,在一定程度上滿足了歐盟對金融產品合規性的要求。

3. 券商在歐盟使用其應用程序爲散戶投資者提供服務,其在歐洲的加密貨幣應用程序已轉型爲一個更全面的投資平台。

三、各方收益與風險

1.投資者的收益與風險

對於投資者與認購者來說,他們能獲得什麼利益?又會承擔什麼風險?

首先,當專業投資者認購這一份OpenAI代幣的時候,便獲得了一份投資機會。券商表示,這些代幣能夠讓散戶投資者間接接觸私人市場,開放投資準入。其通過在特殊目的載體(SPV)中的所有權,將OpenAI代幣的價格與該SPV代表的OpenAI股份價值掛鉤,所以認購者理論上有機會從OpenAI未來的估值增長中獲利。如果OpenAI發展良好,估值上升,那麼代幣的價格可能會隨之漲,認購者可以通過出售代幣獲得差價收益。這是投資者能夠收獲的首要利益。

投資者購買OpenAI代幣,並非購買OpenAI的實際股票或SPV的股份,而是獲得了一種與SPV中OpenAI股份價格相關的間接敞口。從法律角度看,代幣持有者不具備投票權、信息權等股權相關權利,也不具備對OpenAI或SPV公司的實際所有權,更像是擁有一個"估值跟蹤器",可根據代幣價格波動獲得收益或承擔損失。

但是這種投資方式也是存在一定風險的。因爲,OpenAI公司在社交網站上已經公開表示過了,該代幣並非OpenAI的股權,公司也未與券商合作或爲其背書。這意味着認購者並不擁有OpenAI的實際股權,無法享受股東的投票權、分紅權等真正的股東權益,其權益無法得到像持有真實股權那樣的保障。質言之,根據OpenAI所發布的內容,投資者似乎只能通過OpenAI股權價值上升而獲得收益,其地位也不等同於股東。

當然,投資者在認購該種代幣時也會存在價值波動與估值風險。雖然代幣價格與SPV所持OpenAI股份價值掛鉤,但並不能完全準確地反映OpenAI的實際價值,可能會存在較大的偏差。而且,由於OpenAI是未上市的私營公司,其估值本身就具有較高的不確定性,一旦估值出現較大波動,代幣價格可能會隨之大幅波動,認購者可能面臨較大的損失。因此,投資者需要謹慎辨別其中的風險,其風險系數要比傳統RWA項目高得多。

2.項目方收益與風險

而對於發行方券商來說,也許收獲的是可觀的收益。

首先,最爲直觀的利益就是,在該事件發布後,券商股價暴漲約10%。這表明市場對其推出的這一創新產品較爲認可,公司市值得到提升,股東權益也隨之增加,同時也提升了公司在資本市場的影響力和知名度。同時,自身公司也能吸納更多投資者來投資認購公司的股票,從而達到募資的目的。

此外,券商收獲的潛在利益在於其可以通過該事件佔據市場份額,拓寬客戶人羣。券商此次推出的代幣化產品面向歐盟客戶,並且降低了投資門檻,簡化了復雜的KYC驗證流程。

當然,券商也會承擔一定的風險。

在市場風險方面,OpenAI代幣的價格與SPV中OpenAI股份的價值掛鉤,而OpenAI作爲未上市公司,其估值受技術研發進展、商業合作成效、行業競爭態勢等多種因素影響,波動不確定性較高。

一旦OpenAI的估值不及預期甚至出現下滑,SPV中股份的價值會隨之縮水,進而導致代幣價格下跌,這不僅會讓投資者遭受損失,還可能削弱市場對券商這一業務的信心,對其品牌聲譽和整體業務發展產生負面影響。

信用風險同樣不容忽視。OpenAI代幣本質上是一種合成衍生品,投資者並非直接持有標的資產,而是通過合約獲得價格波動的經濟敞口,這意味着投資者的權益實現高度依賴券商的履約能力。

若券商出現經營危機、無法履行合約義務,甚至存在欺詐行爲,將直接損害投資者利益,引發市場對其的信任危機,進而影響其現有業務和未來的業務拓展。

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