國債 RWA 及其落腳點分析

在加密市場中,國債類 RWA 項目增長迅速,代幣化國債資產接近 7 億美元,較年初增長 240%。MakerDAO 中的國債 RWA 也已達數十億美元規模。國債 RWA 對加密世界具有重要意義:

1. 爲 U 本位投資者提供相對安全穩定的生息場所
2. 有助於推出股債混合型理財產品,促進 DeFi 資管創新
3. 爲項目提供穩定收入來源,特別是在熊市中

目前國債 RWA 主要有 5 種業務模式:代銷模式、平台模式、基建模式、自營模式和混合模式。底層資產主要包括美債 ETF、美國國債、以及美債與政府機構債券、現金/逆回購的組合。

資產端業務架構主要有信托架構、SPV 架構、借貸平台+SPV 架構、基金份額鏈上化等類型。隨着規模擴大,架構的可擴展性將變得越來越重要。

用戶端要求主要在起投門檻、KYC 要求和地域限制等方面存在差異。收益分配策略主要有債權直接分配和存款利率兩種。可組合性方面,無 KYC 項目更具優勢。

未來可能勝出的業務模式特徵:

• 底層資產採用國債 ETF 或直接購買美債
• 業務架構可擴展性強
• 用戶端無 KYC、無門檻限制
• 收益率與國債收益率保持一致
• 可組合性強,應用場景豐富

長期來看,輕量級 KYC 項目可能會更有優勢。項目方需要在監管與用戶體驗之間尋求平衡。