Robinhood的股票代币:金融创新还是越界行为?

近期,一家互联网券商宣布向欧洲用户推出与OpenAI、SpaceX等顶级未上市公司股权挂钩的"股票代币",再次将现实世界资产(RWA)代币化这一前沿议题推向风口浪尖。然而,OpenAI迅速发布官方声明,明确表示与这些发行的代币无任何关联,并警告称"这些代币不代表公司的真实股权"。

这一事件不仅揭示了金融创新与传统股权管理之间的深刻矛盾,也为全球监管机构和市场参与者提供了一个值得深思的案例。我们将深入分析该案件的影响及意义。

一、事件背景

1.券商公司简介

这家互联网券商是美国的一家金融服务企业,总部位于加州。该公司以提供主要面向散户的股票app及网站著称,在网上提供的服务完全免费。作为金融科技公司,它致力于创新金融产品与服务模式。

该公司主要提供美国上市股票和交易所交易基金、相关期权和加密货币交易以及现金管理的交易。其定位是为美国的普通散户投资者提供零佣金的股票、期权、ETF、加密货币等资产的交易服务,并且主要通过客户现金余额的利息收入、融资融券利息以及向高频交易机构出售订单流等方式实现盈利。

它在立陶宛设立了欧洲中心,并成立了相关实体。该实体获得了立陶宛央行颁发的A类金融经纪牌照和加密资产服务提供商牌照,可在立陶宛及整个欧洲经济区提供加密资产托管、管理和交易等服务。

2.事件简述

该券商在法国举办的欧洲加密金融峰会上,宣布面向欧盟与欧洲经济区用户推出"股票代币"产品,允许投资者通过区块链技术,以代币形式全天候交易超200种美国股票与ETF。其中,最受关注的是将未上市的OpenAI和SpaceX的股票也进行了代币化,并向欧盟用户空投OpenAI币和SpaceX币作为奖励,以此来推广该产品。受此消息影响,该券商股价大幅上涨。

但是,OpenAI随后在官方社交媒体上发布声明,明确表示这些OpenAI代币并非OpenAI的股权,公司并未与该券商合作,也未参与此事,同时不为其背书,强调任何OpenAI股权的转让均需获得公司批准,而公司并未批准过任何转让行为。

二、运作模式

1.OpenAI代币的本质

所谓的"OpenAI代币"本质上是一种与券商在特殊目的实体(SPV)中所持股份挂钩的区块链上的代币化合约。该券商通过持有一家控制一定数量OpenAI股份的SPV的股份,将其代币价格与SPV中OpenAI股份的价值挂钩。

因此,OpenAI代币的底层资产是券商对其设立的SPV公司的持股。用户购买代币时,并非购买实际的OpenAI股票,而是购买遵循其价格并记录在区块链上的合约,代币持有人与真正股权之间存在两层隔离,OpenAI代币的价格会随着SPV中OpenAI股份价值的变动而变动。

简单来说,代币持有者有权根据SPV中OpenAI相关权益的价值波动,获得对应差价收益,但不拥有OpenAI的实际股权,这一规则被写入区块链,代币则成为投资者持有这份权利的凭证。

2.双方说辞并不相悖

券商与OpenAI的说辞并不相悖。OpenAI否认的是券商发行的"OpenAI代币"并非OpenAI的股权,强调未与券商合作,未参与此事,也不为其背书,任何OpenAI股权的转让均需获得OpenAI的批准,而其并未批准过任何转让。

而券商方面也承认这些代币并非真正的OpenAI股权,只是通过券商在SPV持有的股权,为散户投资者提供间接接触私人市场的机会。因此,双方都认可"OpenAI代币"不是OpenAI真正的股权,只是对券商发行该代币的行为是否合规、合理存在争议。

3.券商发行代币的动机

券商此次推出的"OpenAl代币",本质上是一种"共识资产"的尝试:通过代币的形式让普通投资者能够基于对OpenAl未来价值的判断进行交易。这一尝试切中了当下投资市场的三大痛点:

• 优质资产的可参与性低:OpenAl、SpaceX等顶级科技企业尚未公开上市,普通投资者难以分享其成长红利。

• 传统私募股权、风险投资的高门槛使得普通散户无法进入。

• 投资者对创新资产的需求激增:加密货币、NFT、Meme股等另类资产近年来的爆发式增长,体现了投资者对新叙事、新资产类别的强烈需求。

在以上背景下,券商试图以代币化交易的方式,打破传统金融体系的封闭性,为广大散户提供一个基于市场共识的投资新渠道。而选择OpenAI公司,是因为OpenAI是人工智能领域的领军企业,具有极高的市场关注度和影响力。

推出OpenAI代币,可借助其品牌效应吸引投资者关注和参与交易。如通过向欧盟用户空投OpenAI代币作为奖励,能有效提高用户注册量和交易量,提升公司知名度和市场影响力,同时带动其他代币化股票产品的交易。

4.监管机构

券商发行OpenAI代币目前需要受到立陶宛央行与欧盟的监管。券商获得了立陶宛央行颁发的A类金融经纪牌照和欧盟加密资产服务提供商牌照,立陶宛央行是其在欧盟境内的牵头监管机构。针对券商发行OpenAI代币一事,立陶宛央行已启动调查,要求券商提供相关代币的结构、市场推广以及与消费者沟通的细节,以评估其合法性与合规性。

券商的股票代币作为衍生品在《金融工具市场指令Ⅱ》(MiFID II)监管下发行。随着交易量的增大,其还可能需要接受ESMA(欧洲证券及市场管理局)的监管,券商必须确保满足招股说明书披露等相关要求。目前,该代币只向欧洲民众开放,还未向美国民众开放,如果后续要进入美国市场,那么可能还要受到SEC(美国证交会)的监管。

券商之所以能在欧洲发行OpenAI代币,主要因为:

1. 相较于美国严格的"合格投资者"制度,欧盟对散户投资者参与复杂金融产品交易的门槛相对更低。

2. 券商的股票代币作为衍生品可在《金融工具市场指令II》(MiFID II)监管下发行,其底层资产由美国持牌机构托管,在一定程度上满足了欧盟对金融产品合规性的要求。

3. 券商在欧盟使用其应用程序为散户投资者提供服务,其在欧洲的加密货币应用程序已转型为一个更全面的投资平台。

三、各方收益与风险

1.投资者的收益与风险

对于投资者与认购者来说,他们能获得什么利益?又会承担什么风险?

首先,当专业投资者认购这一份OpenAI代币的时候,便获得了一份投资机会。券商表示,这些代币能够让散户投资者间接接触私人市场,开放投资准入。其通过在特殊目的载体(SPV)中的所有权,将OpenAI代币的价格与该SPV代表的OpenAI股份价值挂钩,所以认购者理论上有机会从OpenAI未来的估值增长中获利。如果OpenAI发展良好,估值上升,那么代币的价格可能会随之上涨,认购者可以通过出售代币获得差价收益。这是投资者能够收获的首要利益。

投资者购买OpenAI代币,并非购买OpenAI的实际股票或SPV的股份,而是获得了一种与SPV中OpenAI股份价格相关的间接敞口。从法律角度看,代币持有者不具备投票权、信息权等股权相关权利,也不具备对OpenAI或SPV公司的实际所有权,更像是拥有一个"估值跟踪器",可根据代币价格波动获得收益或承担损失。

但是这种投资方式也是存在一定风险的。因为,OpenAI公司在社交网站上已经公开表示过了,该代币并非OpenAI的股权,公司也未与券商合作或为其背书。这意味着认购者并不拥有OpenAI的实际股权,无法享受股东的投票权、分红权等真正的股东权益,其权益无法得到像持有真实股权那样的保障。质言之,根据OpenAI所发布的内容,投资者似乎只能通过OpenAI股权价值上升而获得收益,其地位也不等同于股东。

当然,投资者在认购该种代币时也会存在价值波动与估值风险。虽然代币价格与SPV所持OpenAI股份价值挂钩,但并不能完全准确地反映OpenAI的实际价值,可能会存在较大的偏差。而且,由于OpenAI是未上市的私营公司,其估值本身就具有较高的不确定性,一旦估值出现较大波动,代币价格可能会随之大幅波动,认购者可能面临较大的损失。因此,投资者需要谨慎辨别其中的风险,其风险系数要比传统RWA项目高得多。

2.项目方收益与风险

而对于发行方券商来说,也许收获的是可观的收益。

首先,最为直观的利益就是,在该事件发布后,券商股价暴涨约10%。这表明市场对其推出的这一创新产品较为认可,公司市值得到提升,股东权益也随之增加,同时也提升了公司在资本市场的影响力和知名度。同时,自身公司也能吸纳更多投资者来投资认购公司的股票,从而达到募资的目的。

此外,券商收获的潜在利益在于其可以通过该事件占据市场份额,拓宽客户人群。券商此次推出的代币化产品面向欧盟客户,并且降低了投资门槛,简化了复杂的KYC验证流程。

当然,券商也会承担一定的风险。

在市场风险方面,OpenAI代币的价格与SPV中OpenAI股份的价值挂钩,而OpenAI作为未上市公司,其估值受技术研发进展、商业合作成效、行业竞争态势等多种因素影响,波动不确定性较高。

一旦OpenAI的估值不及预期甚至出现下滑,SPV中股份的价值会随之缩水,进而导致代币价格下跌,这不仅会让投资者遭受损失,还可能削弱市场对券商这一业务的信心,对其品牌声誉和整体业务发展产生负面影响。

信用风险同样不容忽视。OpenAI代币本质上是一种合成衍生品,投资者并非直接持有标的资产,而是通过合约获得价格波动的经济敞口,这意味着投资者的权益实现高度依赖券商的履约能力。

若券商出现经营危机、无法履行合约义务,甚至存在欺诈行为,将直接损害投资者利益,引发市场对其的信任危机,进而影响其现有业务和未来的业务拓展。

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