2025年Q1加密市场观察：缺乏共识，寻找真实价值

2025年2月的香港共识大会未能达成共识，而今年第一季度的加密市场也缺乏明确的主导方向。

回顾2024年，Solana通过执行特定的代币战略，其单链交易量超越了以太坊生态系统，成为首个在区块空间竞争中胜出的L1公链。然而，Solana的胜利基础并不稳固。随着节日效应消退，链上交易量急剧下降，流动性不足的问题在2025年2月导致了一场大规模撤退行情。

旧秩序已然崩塌，新秩序尚未形成。站在历来风云变幻的3月，我们不妨大胆预测未来的市场主线。

目前混沌的市场结构中出现了一个趋势：资金正从纯粹叙事驱动的链上竞争转向具有基本面支撑的收益耕作（Yield Farming）。代表性项目主要分为三类：

1. 新古典主义收益耕作，强化版的Ve(3,3)机制；
2. (3,3,3)新模式，将(3,3)机制应用于区块链层面；
3. 以真实收入和正外部性为特征的变种收益耕作，如去中心化物理基础设施网络（DePIN）项目。

虽然前两类项目受到市场广泛关注，但DePIN赛道在沉寂一年后反而讨论寥寥。然而，某研究机构的2025年度展望报告中最看好的恰恰是DePIN赛道，并建议某公链在今年将战略重心转移到DePIN。

众所周知，获取超额收益的关键在于开拓未被充分关注的领域。DePIN越是无人问津，越值得我们深入研究。

根据数据整理，DePIN项目收入排行榜前五中，除了知名的去中心化云计算平台、分布式互联网和去中心化云存储项目外，还有两个新兴项目脱颖而出。

其中，某去中心化云计算平台以30天1000万美元的收入高居榜首。该项目已实现年循环收入10.5亿美元，提供了4.87亿小时的算力，分发了超过36亿代币奖励，链上交易接近100万笔。

这个项目的成功源于其差异化竞争策略。它没有走其他DePIN项目主打边缘设备网络和面向长尾市场需求的路线，而是选择利用高性能GPU构建去中心化云计算平台，为全球AI和游戏开发者提供企业级GPU算力。此外，项目团队抓住2024年第一季度AI与加密技术结合的风口成功募资，购买了大量高端GPU，建立了竞争壁垒，并迅速实现了网络效应。

最近市场上流传开源低成本模型会削减高端显卡需求的观点，导致一些投资者担心项目收入的可持续性。然而，这种观点实际上是市场噪音。事实上，开源模型非但不会降低高端GPU需求，反而可能刺激需求增长。例如，某开源模型爆火后，国内模型即服务（MaaS）推理市场规模激增，盘活了不少濒临困境的算力中心。

此外，AI领域的创新仍在持续。除了大语言模型外，具身智能（Embodied AI）也成为资本追捧的热点。具身智能需要低延迟、高可靠的计算能力和边缘设备与云协同的多层网络结构，有望成为该项目第二增长曲线的驱动力。

因此，从需求端来看，该项目前景可期。目前，项目团队的工作重心在于供应端，致力于吸引更多企业级高端GPU算力供应商接入网络。为此，项目还特意推出了新的网络，为GPU算力供应商提供合规支持并降低准入门槛。

总的来说，DePIN已经从2023年被质疑的"骗局"发展成为具备真实收入和正外部性的物理设备协作网络，但市场尚未充分反映这一点。这恰恰为投资者提供了潜在的机会。