Análisis de la estrategia cíclica detrás del aumento de la oferta de moneda estable USDe
Recientemente, la oferta de la moneda estable descentralizada USDe de Ethena ha crecido en aproximadamente 3,7 mil millones de dólares en solo 20 días, y este crecimiento significativo se debe principalmente al impulso de la estrategia cíclica Pendle-Aave PT-USDe. Actualmente, Pendle tiene bloqueados aproximadamente 4,3 mil millones de dólares, lo que representa el 60% de la cantidad total de USDe, mientras que el tamaño de los depósitos relacionados de Aave también ha alcanzado aproximadamente 3 mil millones de dólares. Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento del mecanismo cíclico PT, sus motivos de crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo central de USDe y volatilidad de los rendimientos
USDe es una moneda estable descentralizada e innovadora, cuyo mecanismo de estabilidad de precios difiere del método tradicional de colateralizar monedas fiduciarias o activos criptográficos. Mantiene el anclaje al dólar estadounidense a través de una cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. Específicamente, el protocolo mantiene una posición larga en ETH spot, mientras que vende en corto la misma cantidad de contratos perpetuos de ETH, para cubrir el riesgo de volatilidad del precio de ETH. Este mecanismo permite que USDe mantenga la estabilidad de precios algorítmicamente, al mismo tiempo que obtiene ingresos de dos fuentes: los rendimientos del staking de ETH spot y las tasas de financiamiento en el mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia tienen una alta volatilidad, dependiendo principalmente de los cambios en la tasa de financiación. La tasa de financiación está determinada por la diferencia entre el precio de los contratos perpetuos y el precio spot de ETH (es decir, el "precio de referencia"). En un mercado alcista, las posiciones largas con alta apalancamiento elevan el precio de los contratos perpetuos, generando una tasa de financiación positiva; mientras que en un mercado bajista, el aumento de posiciones cortas hace que la tasa de financiación se vuelva negativa.
Los datos muestran que desde 2025, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza los 4.4 puntos porcentuales. Esta fuerte volatilidad en los rendimientos ha generado una demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
La conversión de ingresos fijos de Pendle y sus limitaciones
El protocolo Pendle ofrece a los poseedores de USDe la oportunidad de cubrir la volatilidad de los rendimientos al dividir los activos generadores de ingresos en tokens de capital (PT) y tokens de rendimiento (YT). Los tokens PT son similares a los bonos sin interés, se negocian con descuento y se acercan gradualmente al valor nominal con el tiempo. Los tokens YT representan todos los futuros rendimientos del activo subyacente antes de su vencimiento.
Tomando como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025, la diferencia entre su precio actual y el valor nominal al vencimiento (1 USDe) refleja la tasa de rendimiento anual implícita. Esta estructura permite a los tenedores de USDe bloquear un APY fijo, y la tasa de rendimiento actual es de aproximadamente el 10,4%. Además, los tokens PT pueden obtener un bono SAT de hasta 25 veces de Pendle.
Pendle y Ethena han formado una relación altamente complementaria, actualmente aproximadamente el 60% del TVL total de Pendle proviene del mercado de USDe. Sin embargo, a pesar de que Pendle ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, la eficiencia del capital sigue siendo limitada.
Ajuste de la arquitectura de Aave: allanando el camino para la estrategia de ciclo de USDe
Los dos ajustes importantes recientes de Aave han despejado el camino para el desarrollo de la estrategia de ciclo de USDe:
Anclar directamente el precio de USDe a la tasa de cambio de USDT casi elimina el riesgo de liquidaciones masivas debido a la desvinculación del precio.
Comenzar a aceptar directamente PT-USDe de Pendle como garantía, al mismo tiempo que se resuelven los problemas de eficiencia de capital y volatilidad de ingresos.
Estos cambios permiten a los usuarios utilizar los tokens PT para establecer posiciones apalancadas a tipo de interés fijo, lo que mejora significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias circulares.
Estrategia de arbitraje cíclico PT de alto apalancamiento
Los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento para mejorar la eficiencia del capital. El proceso operativo típico incluye:
Depositar sUSDe
Pedir prestado USDC con un índice de préstamo del 93%.
Intercambiar el USDC tomado prestado de nuevo por sUSDe
Repite los pasos anteriores para obtener un apalancamiento efectivo de aproximadamente 10 veces.
Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea mayor que el costo de préstamo de USDC, la transacción puede mantener altos beneficios. Sin embargo, una vez que los rendimientos caen drásticamente o las tasas de préstamo se disparan, los beneficios se verán rápidamente erosionados.
Precios de colateral PT y espacio de arbitraje
Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para la valoración de colaterales de PT, tomando como base el precio anclado en USDT. Este modelo de precios refleja el proceso mediante el cual el token PT se acerca a su valor nominal con el tiempo.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje evidente. Desde septiembre del año pasado, al depositar 1 dólar se puede obtener aproximadamente 0.374 dólares de ganancia, con una tasa de rendimiento anualizada de alrededor del 40%.
Riesgos, vinculación y perspectivas futuras
A pesar de que el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle son significativamente más altos que el costo de los préstamos a largo plazo, el mecanismo de oráculo PT de Aave reduce aún más el riesgo de liquidación. Este mecanismo tiene un precio mínimo y un interruptor de seguridad que, una vez activado, reduce inmediatamente el LTV y congela el mercado, evitando la acumulación de morosidad.
Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos. Los riesgos de Aave, Pendle y Ethena están más estrechamente interconectados, y cualquier problema en una de las partes podría tener un impacto en cadena.
Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por la garantía de PT-USDe, lo que hace que USDC sea estructuralmente similar a un crédito senior. Los titulares de USDC obtienen un APR más alto debido a la alta utilización y, en la mayoría de los casos, están protegidos del riesgo de impago.
La expansión futura de esta estrategia depende de si Aave está dispuesto a continuar aumentando el límite de colateral para PT-USDe. Desde una perspectiva ecológica, la estrategia de ciclo ha traído beneficios a múltiples partes interesadas, como Pendle, Aave y Ethena.
En general, Aave proporciona apoyo de suscripción a Pendle PT-USDe al anclarlo a USDT y establecer un límite de descuento, lo que permite que la estrategia cíclica funcione de manera eficiente y mantenga altos beneficios. Sin embargo, esta estructura altamente interconectada también significa que cualquier problema en un eslabón del sistema puede desencadenar una reacción en cadena, lo que requiere que los participantes del mercado se mantengan alerta.
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Aumento masivo de la oferta de USD: Análisis del funcionamiento y los riesgos de la estrategia cíclica Pendle-Aave-Ethena.
Análisis de la estrategia cíclica detrás del aumento de la oferta de moneda estable USDe
Recientemente, la oferta de la moneda estable descentralizada USDe de Ethena ha crecido en aproximadamente 3,7 mil millones de dólares en solo 20 días, y este crecimiento significativo se debe principalmente al impulso de la estrategia cíclica Pendle-Aave PT-USDe. Actualmente, Pendle tiene bloqueados aproximadamente 4,3 mil millones de dólares, lo que representa el 60% de la cantidad total de USDe, mientras que el tamaño de los depósitos relacionados de Aave también ha alcanzado aproximadamente 3 mil millones de dólares. Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento del mecanismo cíclico PT, sus motivos de crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo central de USDe y volatilidad de los rendimientos
USDe es una moneda estable descentralizada e innovadora, cuyo mecanismo de estabilidad de precios difiere del método tradicional de colateralizar monedas fiduciarias o activos criptográficos. Mantiene el anclaje al dólar estadounidense a través de una cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. Específicamente, el protocolo mantiene una posición larga en ETH spot, mientras que vende en corto la misma cantidad de contratos perpetuos de ETH, para cubrir el riesgo de volatilidad del precio de ETH. Este mecanismo permite que USDe mantenga la estabilidad de precios algorítmicamente, al mismo tiempo que obtiene ingresos de dos fuentes: los rendimientos del staking de ETH spot y las tasas de financiamiento en el mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia tienen una alta volatilidad, dependiendo principalmente de los cambios en la tasa de financiación. La tasa de financiación está determinada por la diferencia entre el precio de los contratos perpetuos y el precio spot de ETH (es decir, el "precio de referencia"). En un mercado alcista, las posiciones largas con alta apalancamiento elevan el precio de los contratos perpetuos, generando una tasa de financiación positiva; mientras que en un mercado bajista, el aumento de posiciones cortas hace que la tasa de financiación se vuelva negativa.
Los datos muestran que desde 2025, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza los 4.4 puntos porcentuales. Esta fuerte volatilidad en los rendimientos ha generado una demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
La conversión de ingresos fijos de Pendle y sus limitaciones
El protocolo Pendle ofrece a los poseedores de USDe la oportunidad de cubrir la volatilidad de los rendimientos al dividir los activos generadores de ingresos en tokens de capital (PT) y tokens de rendimiento (YT). Los tokens PT son similares a los bonos sin interés, se negocian con descuento y se acercan gradualmente al valor nominal con el tiempo. Los tokens YT representan todos los futuros rendimientos del activo subyacente antes de su vencimiento.
Tomando como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025, la diferencia entre su precio actual y el valor nominal al vencimiento (1 USDe) refleja la tasa de rendimiento anual implícita. Esta estructura permite a los tenedores de USDe bloquear un APY fijo, y la tasa de rendimiento actual es de aproximadamente el 10,4%. Además, los tokens PT pueden obtener un bono SAT de hasta 25 veces de Pendle.
Pendle y Ethena han formado una relación altamente complementaria, actualmente aproximadamente el 60% del TVL total de Pendle proviene del mercado de USDe. Sin embargo, a pesar de que Pendle ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, la eficiencia del capital sigue siendo limitada.
Ajuste de la arquitectura de Aave: allanando el camino para la estrategia de ciclo de USDe
Los dos ajustes importantes recientes de Aave han despejado el camino para el desarrollo de la estrategia de ciclo de USDe:
Anclar directamente el precio de USDe a la tasa de cambio de USDT casi elimina el riesgo de liquidaciones masivas debido a la desvinculación del precio.
Comenzar a aceptar directamente PT-USDe de Pendle como garantía, al mismo tiempo que se resuelven los problemas de eficiencia de capital y volatilidad de ingresos.
Estos cambios permiten a los usuarios utilizar los tokens PT para establecer posiciones apalancadas a tipo de interés fijo, lo que mejora significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias circulares.
Estrategia de arbitraje cíclico PT de alto apalancamiento
Los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento para mejorar la eficiencia del capital. El proceso operativo típico incluye:
Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea mayor que el costo de préstamo de USDC, la transacción puede mantener altos beneficios. Sin embargo, una vez que los rendimientos caen drásticamente o las tasas de préstamo se disparan, los beneficios se verán rápidamente erosionados.
Precios de colateral PT y espacio de arbitraje
Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para la valoración de colaterales de PT, tomando como base el precio anclado en USDT. Este modelo de precios refleja el proceso mediante el cual el token PT se acerca a su valor nominal con el tiempo.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje evidente. Desde septiembre del año pasado, al depositar 1 dólar se puede obtener aproximadamente 0.374 dólares de ganancia, con una tasa de rendimiento anualizada de alrededor del 40%.
Riesgos, vinculación y perspectivas futuras
A pesar de que el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle son significativamente más altos que el costo de los préstamos a largo plazo, el mecanismo de oráculo PT de Aave reduce aún más el riesgo de liquidación. Este mecanismo tiene un precio mínimo y un interruptor de seguridad que, una vez activado, reduce inmediatamente el LTV y congela el mercado, evitando la acumulación de morosidad.
Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos. Los riesgos de Aave, Pendle y Ethena están más estrechamente interconectados, y cualquier problema en una de las partes podría tener un impacto en cadena.
Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por la garantía de PT-USDe, lo que hace que USDC sea estructuralmente similar a un crédito senior. Los titulares de USDC obtienen un APR más alto debido a la alta utilización y, en la mayoría de los casos, están protegidos del riesgo de impago.
La expansión futura de esta estrategia depende de si Aave está dispuesto a continuar aumentando el límite de colateral para PT-USDe. Desde una perspectiva ecológica, la estrategia de ciclo ha traído beneficios a múltiples partes interesadas, como Pendle, Aave y Ethena.
En general, Aave proporciona apoyo de suscripción a Pendle PT-USDe al anclarlo a USDT y establecer un límite de descuento, lo que permite que la estrategia cíclica funcione de manera eficiente y mantenga altos beneficios. Sin embargo, esta estructura altamente interconectada también significa que cualquier problema en un eslabón del sistema puede desencadenar una reacción en cadena, lo que requiere que los participantes del mercado se mantengan alerta.