草の根から6000億の市場価値へ、ロビンフッドは人生のエンターテインメントです

「良い金融の人、金融の『ロビン・フッド』」と、友人はかつてウラジミール・テネフを表現した。

後に、このニックネームが金融業界を変えた会社の名前になりました。しかし、これは全体の物語の始まりではありません。

スタンフォード大学で数学と物理学のバックグラウンドを持つ2人の創設者、ウラジミール・テネフとバイジュ・バットは、スタンフォード大学の学部生だった頃に夏の研究プロジェクト中に出会いました。

彼らのどちらも、リテール投資家の世代に深く結びつくことになるとは予想していなかった。彼らはリテール投資家を選んだと思っていたが、実際には時代が彼らを選んだのだ。

スタンフォード大学での学びの中で、テネフは数学研究の展望に疑問を抱き始めました。彼は「何年もかけて問題を掘り下げるが、結局は何も得られない」という学問的な生活に疲れ、博士号のクラスメートたちがわずかな報酬のために一生懸命働くことに理解できませんでした。彼の起業家精神の種を静かに植えたのは、伝統的な道に対するこの反省でした。

2011年秋、"ウォール街を占拠せよ"運動のピークと重なり、金融業界への公衆の不満は頂点に達しました。ニューヨークのズコッティパークでは、抗議者のテントが至る所に散乱していました；サンフランシスコのオフィスの窓からさえ、テネフとバートはこの光景の余波を見ることができました。

同じ年に、彼らはニューヨークにChronos Researchという名前の会社を設立し、金融機関向けの高頻度取引ソフトウェアを開発しました。

しかし、彼らはすぐに、手数料が高く複雑な取引ルールを持つ伝統的なブローカーが、一般の投資家を金融市場から排除していることに気づきました。これにより、彼らは次のように考え始めました：機関にサービスを提供する技術は、個人投資家にもサービスを提供できるのか？

その時、Uber、Instagram、Foursquareのような新興のモバイルインターネット企業が台頭しており、モバイル専用に設計された製品がトレンドをリードし始めました。それに対して、金融業界では、E-Tradeのような低コストの仲介業者がまだモバイルデバイスに適応するのに苦労していました。

テネフとバットは、クロノスをミレニアル世代を対象とした無料の株取引プラットフォームに変革することで、技術と消費の波に適応することを決定し、ブローカーディーラーライセンスを申請しました。

ミレニアル世代、インターネット、自由な取引—ロビンフッドはこの時代の最も破壊的な3つの要素を集めました。

その時、彼らはこの決定がロビンフッドにとって extraordinay な10年を開くことになるとは予想していなかった。

ミレニアル世代を狩る

ロビンフッドは当時、従来のブローカーによって見落とされていたブルーオーシャン市場、つまりミレニアル世代をターゲットにしました。

2018年に伝統的な金融サービス会社シャルズ・シュワブが実施した調査によると、投資家の31%がブローカー会社を選ぶ際に手数料を比較しています。ミレニアル世代は特に「ゼロ手数料」に敏感で、回答者の半数以上がこれによりより競争力のある価格設定のプラットフォームに切り替える意向があると述べています。

手数料無料の取引は、このような背景の中で登場しました。当時、従来のブローカーは通常、取引ごとに8ドルから10ドルの手数料を請求していましたが、Robinhoodはこの手数料を完全に排除し、最低口座残高要件も課しませんでした。わずか1ドルで取引できるモデルは、多くの初心者投資家を迅速に引き付け、シンプルで直感的なインターフェースと「ゲームのような」感覚を持つことで、Robinhoodはユーザーの取引活動を成功裏に増加させ、取引に「中毒」になった若いユーザーのグループさえ育てました。

手数料モデルの変革は、最終的に業界の進化を強いることになりました。2019年10月、フィデリティ、チャールズ・シュワブ、E-トレードが相次いで取引手数料をゼロにすることを発表しました。ロビンフッドはゼロ手数料の旗を掲げる「初めての」企業となりました。

出所：オリエント証券

2014年にGoogleが発表したMaterial Designスタイルを採用したRobinhoodのゲーム化されたインターフェースデザインは、Apple Design Awardを受賞し、この名誉を受けた最初のフィンテック企業となりました。

これは成功の一部ですが、最も重要な部分ではありません。

インタビューで、テネフは企業の哲学を映画「ウォール街」のキャラクター、ゴードン・ゲッコーのセリフを引用して説明しました。「私が持っている最も重要な商品は情報です。」

この文は、ロビンフッドのビジネスモデルの核心を明らかにしています - 注文フローの支払い (PFOF)。

多くのインターネットプラットフォームと同様に、ロビンフッドは「無料」のように見えますが、実際にはより高いコストがかかります。

ユーザーの注文フローをマーケットメイカーに販売することで利益を得ますが、ユーザーは最良の市場価格で取引を実行できない場合があり、手数料ゼロの取引を利用していると考えています。

簡単に言うと、ユーザーがロビンフッドで注文を出すと、これらの注文は実行のために公共市場（ナスダックやNYSEなど）に直接送信されるのではなく、まずロビンフッドと提携しているマーケットメイカー（シタデル・セキュリティーズなど）に転送されます。これらのマーケットメイカーは、非常に小さな価格差（通常は1千分の1セントの差）で売買注文をマッチングさせてスプレッドから利益を得ます。その代わりに、マーケットメイカーはロビンフッドに「注文フローの対価」手数料を支払います。

言い換えれば、Robinhoodの無料取引は、ユーザーが「見ることができない」方法で実際に利益を上げている。

テネフ創業者がPFOFがロビンフッドの利益源ではないと繰り返し主張しているにもかかわらず、2020年にはロビンフッドの収益の75%が取引関連のビジネスから来ており、2021年第1四半期にはこの数字が80.5%に上昇しました。最近数年でその割合は若干減少していますが、PFOFはロビンフッドの収益の重要な柱であり続けています。

ニューヨーク大学のマーケティング教授アダム・アルターはインタビューで率直に述べました。「ロビンフッドのような企業にとって、単にユーザーを持つだけでは不十分です。ユーザーが継続的に‘購入’または‘売却’ボタンをクリックするようにしなければなりません。人々が金融上の意思決定を行う際に直面する可能性のあるすべての障壁を低くする必要があります。」

時には、この「障壁を取り除く」という極端な体験は、便利さだけでなく潜在的なリスクももたらします。

2020年3月、アメリカの20歳の大学生であるカーンズは、オプション取引を行った後、ロビンフッドのアカウントに730,000ドルの損失が表示されていることを発見しました。これは彼の16,000ドルの元本の負債をはるかに超えるものでした。この若者は最終的に自ら命を絶つことを選び、家族に宛てた手紙には次のように書かれていました。「この手紙を読んでいるなら、私はもうここにいません。収入のない20歳が、なぜ100万ドル近くのレバレッジにアクセスできるのでしょうか？」

ロビンフッドは若い個人投資家の心理を正確に捉えました：低い参入障壁、ゲーム化、そして社会的属性があり、このデザインによってもたらされた報酬を享受しています。2025年3月時点で、ロビンフッドのユーザーの平均年齢は約35歳で安定しています。

しかし、運命が授けるすべてには価格があり、ロビンフッドも例外ではありません。

ロビン・フッド、貧しい人から奪い、裕福な人に与える？

2015年から2021年までの間に、ロビンフッドプラットフォームの登録ユーザー数は75%増加しました。

特に2020年、COVID-19パンデミック、米国政府の景気刺激策、全国的な投資熱により、プラットフォームのユーザーと取引量は急増し、一時的に保管資産が1350億ドルを超えました。

ユーザー数が急増し、紛争がそれに続いて発生しています。

2020年末、マサチューセッツ州の証券規制当局は、ロビンフッドが「ゲーミフィケーション」手法を通じて経験の浅い投資家を引き付け、市場のボラティリティの際に必要なリスク管理を提供しなかったと非難しました。その直後、米国証券取引委員会（SEC）もロビンフッドに対する調査を開始し、ユーザーに対して最良の執行価格を取得できなかったと非難しました。

最終的に、RobinhoodはSECとの和解のために6500万ドルを支払うことを選択しました。SECは、手数料無料の特典を考慮に入れても、ユーザー全体が価格の不利により3410万ドルを失ったことを率直に指摘しました。Robinhoodはこれらの主張を否定しましたが、この論争は始まりに過ぎない運命にあります。

ロビンフッドが世間の意見の渦に引き込まれたのは、2021年初頭のゲームストップ事件でした。

このビデオゲーム小売業者は、アメリカ人の世代の子供時代の思い出を抱えているが、パンデミックの影響で困難に陥り、機関投資家の大規模なショートターゲットとなってしまった。しかし、数千人の個人投資家は、GameStopが資本に押しつぶされるのを見たくない。彼らはRedditフォーラムのWallStreetBetsに集まり、Robinhoodなどの取引プラットフォームを通じて共同で購入し、「小売ショートスクイーズ」バトルを引き起こした。

ゲームストップの株価は、1月12日の$19.95から1月28日の$483へと急騰し、2300%以上の増加を記録しました。「ウォール街に対する草の根の反乱」という金融熱狂が伝統的な金融システムを揺さぶりました。

しかし、この一見小売業者の勝利は、ロビンフッドの「最も暗い時代」にすぐに進化しました。

その年の金融インフラは、突然の取引熱狂の高まりに耐えることができませんでした。当時の決済ルールによれば、株式取引は決済を完了するのにT+2日を必要とし、ブローカーはユーザーの取引に対してリスクマージンを事前に確保しなければなりませんでした。急増する取引量は、ロビンフッドがクリアリングハウスに支払う必要があるマージンを急激に引き上げました。

1月28日の朝、テネフは妻に起こされ、ロビンフッドが全米証券クリアリング公社（NSCC）から、最大37億ドルのリスクマージンを支払うように求められたという通知を受け取ったことを知り、これが瞬時にロビンフッドの資金調達の限界を押し上げた。

彼は一晩でベンチャーキャピタルに連絡を取り、プラットフォームがシステミックリスクに引きずられないように資金を集めました。一方、ロビンフッドは極端な措置を取らざるを得ませんでした：GameStopやAMCのような「ミーム株」の購入を制限し、ユーザーが売却のみできるようにしました。

この決定はすぐに公衆の怒りを引き起こしました。

何百万もの個人投資家が、ロビンフッドが「金融の民主化」へのコミットメントを裏切ったと信じており、ウォール街の利益に屈したとして批判しています。ロビンフッドが最大の注文フローパートナーであるシタデル・セキュリティーズと秘密裏に共謀して市場を操作しヘッジファンドの利益を守ろうとしているという陰謀論さえ存在します。

サイバーいじめ、死亡脅迫、そして相次ぐ否定的なレビューが続いた。ロビンフッドは突然「個人投資家の友人」から広範な批判の標的に変わり、テネフ家は隠れざるを得ず、私的な警備を雇わざるを得なかった。

1月29日、Robinhoodは、運営を維持するために緊急に10億ドルを調達したと発表し、その後、何度かの資金調達を経て、最終的に34億ドルを累積しました。一方、議員、著名人、そして世論は彼らを徹底的に追及しました。

2月18日、テネフはアメリカ合衆国議会の公聴会に出席するよう召喚され、そこで議員からの質問に対してロビンフッドの決定は和解の圧力によるものであり、市場操作とは無関係であると主張しました。

それでも、疑念は決して収束しませんでした。金融業界規制当局（FINRA）はロビンフッドについて徹底的な調査を開始し、最終的に歴史上最大の単一罰金である7000万ドルを科しました。この金額には5700万ドルの罰金と1300万ドルの顧客補償が含まれています。

GameStop事件はRobinhoodの歴史における転換点となった。

金融の嵐は、ロビンフッドの「個人投資家の保護者」としてのイメージに深刻なダメージを与え、ブランドの評判とユーザーの信頼が大きな打撃を受けました。あっという間に、ロビンフッドは「隙間の中の生存者」となり、個人投資家からの不満や規制当局からの厳しい目に直面しています。

しかし、このイベントはまた、米国の規制当局がクリアリングシステムの改革を開始するきっかけともなり、決済サイクルをT+2からT+1に短縮することを推進し、金融業界全体に長期的な影響をもたらすことになります。

この危機の後、Robinhoodは長い間準備していたIPOを推進しました。

2021年7月29日、ロビンフッドはNASDAQに上場し、ティッカー「HOOD」で、発行価格は38ドルに設定され、会社の評価額は約320億ドルとなりました。

しかし、IPOはロビンフッドにとって期待された資本の饗宴をもたらしませんでした。上場初日、株価は低く始まり、最終的に34.82ドルで引け、発行価格から8%下落しました。小売投資家の熱狂や機関投資家の購入（ARKインベストなど）による一時的な反発があったものの、全体的なトレンドは長い間圧力を受けていました。

ウォール街と市場の乖離は明らかです - 小売時代の「金融ゲートウェイ」として見るべきか、それともその物議を醸すビジネスモデルと将来の規制リスクを心配すべきか。

ロビンフッドは信頼と疑念の交差点に立っており、正式に資本市場の現実テストに入った。

しかし、その時、少数の人々が目を向けたのは、目論見書の行間に隠されたシグナルでした - ロビンフッドが提出したS-1申請書には「Crypto」という言葉が318回言及されていました。

頻繁に現れることは、一見カジュアルに見えるが、実際には戦略的なシフトの宣言である。

暗号通貨は、ロビンフッドが静かに発表した新しい物語です。

クリプトを打つ

2018年には、Robinhoodは静かに暗号通貨ビジネスに進出し、ビットコインとイーサリアムの取引サービスを提供する最初の企業の一つとなりました。その時点では、この動きは製品ラインの補完に過ぎず、まだコア戦略にはなっていませんでした。

しかし、市場の熱意はすぐにすべてを変えました。

2021年、The New Yorkerはロビンフッドを次のように説明しました： 「株式と暗号通貨の取引を提供するゼロ手数料のプラットフォームで、すべての人のために『金融の民主化を実現する』という使命を持ったウォール街の啓発されたバージョンを目指しています。」

データの増加は、このトラックの可能性を裏付けています。

• 2020年第四四半期には、約170万人のユーザーがRobinhoodプラットフォームで暗号通貨を取引し、2021年第一四半期にはこの数が950万人に急増し、四半期で5倍以上の増加となりました。
• 2020年第一四半期において、暗号通貨取引収益は会社の総取引収益の約4%を占めていました。2021年第一四半期までに、この数字は17%に急増し、第二四半期には41%に急上昇しました。
• 2019年に始まったとき、ロビンフッドの暗号通貨資産の規模はわずか415万ドルでした。2020年末までに、この数字は3527万ドルに急増し、750%以上の増加となりました。2021年第一四半期に入ると、保管規模は11.6億ドルに急増し、前年同期比で2300%以上の成長を遂げました。

現時点で、暗号通貨は周辺商品からロビンフッドの収益の柱の一つに変わり、明らかに成長エンジンとして位置付けられています。彼らが文書で述べたように、「私たちは、暗号通貨取引が長期的な成長のための新しい道を開くと信じています。」

では、正確には何が起こったのか、ロビンフッドの暗号通貨ビジネスがわずか1、2四半期で爆発的な成長を遂げることにつながったのか？

答えはS-1目論見書にもあります。2021年のクレイジーなドージコインを覚えていますか？ロビンフッドは確かにドージコインブームの原動力でした。

S-1の提出書類には明示的に次のように記載されています： 「2021年6月30日に終了した3か月間で、暗号通貨取引収益の62%がDogecoinから得られ、前四半期の34%と比較されます。」

ユーザーの需要に応えるため、Robinhoodは2021年8月に暗号通貨の入金および出金機能を開始する計画を発表し、ユーザーがビットコイン、イーサリアム、ドージコインなどの資産を自由にウォレットに出入りさせることを可能にしました。

半年後、LAブロックチェーンサミットで、Robinhoodはマルチチェーン対応のRobinhood Walletのベータ版を正式に発表し、2022年9月にiOSユーザー向けに開放され、2023年に完全にローンチされました。

この動きは、ロビンフッドが「中央集権型ブローカー」から「デジタル資産プラットフォーム」への公式な移行の始まりを示しています。

しかし、暗号ブームによってロビンフッドの変革が進む重要な段階で、当時非常に伝説的だった男がそれに目を向けた—サム・バンクマン-フリード（SBF）。

当時人気のあったFTXの創設者兼CEOは、金融業界における攻撃的な拡張戦術と破壊的な野心で知られていました。

2022年5月、SBFは彼の持株会社Emergent Fidelity Technologiesを通じて、約7.6%のRobinhood株を静かに取得し、その価値は約648百万ドルでした。

ニュースが公表された後、ロビンフッドの株価は時間外取引で30%以上急騰しました。

SBFは、米国証券取引委員会（SEC）に提出した13D提出書類で、Robinhoodに投資した理由を「魅力的な投資だと考えているため」と述べ、現在は管理を支配したり介入したりする計画はないと約束しました。しかし、提出書類には「将来の保有意向の調整は状況に応じて行われる可能性がある」という声明も残されており、十分な余地が残されています。

実際、SBFの動きは単に金融投資として解釈するのは難しい。

当時、FTXは米国市場におけるコンプライアンス戦略を積極的に展開しており、「純粋な暗号取引所」というアイデンティティを脱却し、従来の金融および証券ビジネスに進出しようとしていました。大規模なリテールユーザーベースとコンプライアンス資格を持つロビンフッドは、理想的な架け橋でした。

市場には、SBFがロビンフッドとのより深いコラボレーションを推進し、合併を試みる意向があるという噂がありました。SBFはこの噂を公に否定しましたが、将来的な可能性を完全に排除することはありませんでした。

しかし、SBFのレイアウトは理想的な「ウィンウィン」な状況には至りませんでした。

2022年末、FTXは劇的に崩壊し、SBFは詐欺、マネーロンダリング、金融犯罪の疑惑に巻き込まれました。2023年1月、アメリカ合衆国司法省は、当時約465百万ドルの時価総額を持っていた持株会社を通じてSBFが保有していた約5600万株のRobinhood株を正式に押収しました。

「暗号通貨金融アライアンス」を最初に象徴していた株式は、最終的に法的証拠のホットポテトとなった。

2023年9月1日現在、ロビンフッドはこのバッチの株式を米国マーシャルサービス（USMS）から6億570万ドルで再購入し、潜在的な保有リスクを完全に軽減しました。

ロビンフッドの現在の時価総額が860億ドルであることを考えると、SBFがかつて保有していた7.6%の持ち分は、維持されていれば今日では約65億ドルの価値があることは遺憾です。これは元のコストから10倍以上の増加です。

どうやら、SBFが信じていたこの「魅力的な投資」は、確かに十分に魅力的なもののようです。

上昇する、株価

もしGameStop事件が危機の中でのRobinhoodの洗礼であったなら、2025年は正式にRobinhoodに属する輝かしい瞬間を示すことになる。

これらすべてはずっと前に予言されていました。

2024年の第4四半期に、Robinhoodの主要指標が新たな高値を記録しました:

• 保管資産、純預金、金のサブスクリプションユーザー、収益、純利益、調整後EBITDA、及び1株当たり利益はすべて期待を大幅に上回りました；
• 四半期の収益は10億1千万ドルを超え、純利益は9億1千6百万ドルに達し、ゴールドサブスクリプションユーザーは260万人を超え、調整後EBITDAは6億1千3百万ドルに達しました…
• 暗号通貨の取引量は710億ドルに急増し、暗号ビジネスからの収益は前年同期比で700%増加し、単一の四半期で3億5800万ドルの記録的高水準に達しました。

第4四半期の財務報告において、ロビンフッドの創設者であるテネフは次のように述べています。「私たちは目の前にある大きな機会を見ています。ロビンフッドを通じて、誰でも、どこでも、あらゆる金融資産を購入、販売、保有し、あらゆる金融取引を行えるように取り組んでいます。」

これはおそらく小さな前兆です。

2025年2月14日、収益報告が発表されたわずか2日後に、ロビンフッドの株価は2025年の最初のピークである65.28ドルに達しました。

この株価の急騰を引き起こしたのは、世界の金融市場と暗号通貨市場との共鳴です。

トランプの選出とともに、アメリカの政策が「暗号通貨に優しい」方向にシフトしているため、ロビンフッドの規制リスクは徐々に軽減されています。

2025年2月21日、米国SECの執行部門はRobinhood Cryptoに対し、暗号通貨の運営、保管プロセス、支払い注文のフローに関する1年間の調査を終了したことを正式に通知し、執行措置を取らないことを決定しました。この手紙は、Robinhoodの暗号通貨ビジネスにおける将来の拡張に対する政策障害を取り除くだけでなく、同社の株価の回復における重要な触媒ともなりました。

その直後、ロビンフッドは大きな打撃を与えました。

2025年6月2日、ロビンフッドは世界で最も古い暗号通貨取引所の一つであるビットスタンプの買収を6500万ドルで完了したことを正式に発表しました。

ビットスタンプは「ロビンフッドのビットスタンプ」に改名され、ロビンフッドのレジェンドおよびスマートエクスチェンジルーティングシステムに完全に統合されました。この戦略的買収は、ロビンフッドにコンプライアンス資産とグローバル市場レイアウトへのチケットを提供するだけでなく、小売ブローカーからコインベースやバイナンスなどのグローバル暗号通貨取引所と競争する位置へと押し上げました。

翌日、株価は70ドルを突破しました。

Bitstampの買収がRobinhoodが国際化するための重要なステップであるなら、その後の行動はRobinhoodのWeb3資本市場への重要な進出を発表しています。

テネフによる以前の発表を覚えていますか？「誰でも、いつでも、どんな金融資産でも、どんな取引でも進む。」

2025年6月30日、Robinhoodはブロックチェーン証券分野への公式参入を発表し、欧州のユーザーがArbitrumネットワーク上で200以上の米国株式およびETFをブロックチェーンベースのトークンを通じて取引できるようにしました。これには、Nvidia、Apple、Microsoftなどの著名な企業の株式が含まれています。

さらに、Robinhoodは自社開発のLayer-2ブロックチェーン「Robinhood Chain」の開発計画を発表しました。

市場はこれに大きく反応し、ロビンフッドの株価は1か月で46%急騰し、7月2日の取引中に$100の壁を突破し、新しい歴史的高値を設定しました。

OpenAIの株式トークン化に関する噂が否定された後、市場での短期的な修正にもかかわらず、アナリストたちは一般的にRobinhoodが「小売仲介業者」から「フィンテックプラットフォーム」へと成功裏に変貌を遂げたと信じており、ブロックチェーン証券が同社の次の長期的な成長エンジンとなるだろうと考えています。

現在、ロビンフッドの株価は約100ドルで安定しており、年初来で約150%の上昇を見せており、市場資本は880億ドル（約6300億RMB）を超えており、IPO時の予想を大きく上回っています。

草の根から今日まで、時価総額867億ドルのロビンフッドは、もはや以前の姿ではありません。2021年のゲームストップ騒動の際には「批判の的」だったロビンフッドは、2025年には金融と暗号通貨の統合の波の中でトレンドセッターとなりました。ロビンフッドは資本市場での厳しい試験を経ただけでなく、5年で加速した再編成を完了させました。

もし当時歴史がロビンフッドを選んだのなら、今やロビンフッドはついに歴史を導くことができるプレイヤーとなった。

今日、テネフは数学のキャリアを心配していた大学時代の自分にこう言えるだろう。「特定の問題を探求するために数年を費やしたが、少なくとも手ぶらで帰ってこなかった。」

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