Инсайты макро-трейдера: от долгового кризиса до инвестиций в Биткойн

В современных финансовых рынках риски часто возникают из-за коллективного заблуждения о "безопасности". Как сказал легендарный персонаж в области макро-трейдинга, "все дороги ведут к инфляции". Это не предпочтение рынка, а неизбежный выбор системы. В той макро-картине, которую он построил, Биткойн больше не является идеальной моделью будущей валюты, а представляет собой инстинктивную реакцию капитальных рынков на "бегство от кредитной системы" на фоне распада текущего макро-порядка и реструктуризацию активов, когда глобальные инвесторы ищут новые инструменты для хеджирования после краха веры в суверенные облигации.

Этот мастер не является криптовалютным фанатиком. Он рассматривает Биткойн с точки зрения управляющего макрохедж-фондом и системного управления рисками. По его мнению, Биткойн является эволюцией классов активов, естественной реакцией капитала, возникающей после ухудшения репутации фиатной валюты, усиления монетизации долга и неэффективности политики центрального банка. Его дефицитность, несубъектный характер и прозрачность аудита составляют новые "границы валюты". "Это единственное, что человечество не может регулировать в плане предложения, поэтому я продолжаю его держать," - сказал он.

Формирование этой конфигурационной точки зрения основано на полном макроэкономическом контексте: долговая ловушка, экономическая иллюзия, финансовое подавление и долгосрочный инфляционизм. По его мнению, эта система выталкивает традиционные финансовые активы в зону неэффективного ценообразования, в то время как Биткойн, золото и качественные акционерные активы формируют новое поколение "макро тройки" для борьбы с бюджетным дефицитом, исчерпанием кредитов и крахом суверенной веры.

Долговая ловушка и экономическая иллюзия: финансовый дисбаланс является главной темой современного мира

Этот мастер многократно подчеркивал, что США в настоящее время сталкиваются не с циклическими затруднениями, а с структурным и необратимым кризисом финансов. Суть кризиса заключается в том, что правительство на протяжении долгого времени при низких процентных ставках и финансовом стимулировании постоянно "предвосхищает будущее", что приводит к уровню долга, который невозможно погасить обычными финансовыми инструментами. Он отметил:

"Если мы не будем серьезно относиться к вопросам расходов, мы скоро разоримся."

Он привел шокирующие ключевые показатели:

• Общий долг федерального правительства превышает 35 триллионов долларов, что составляет примерно 127% от ВВП;
• Годовой бюджетный дефицит превышает 2 триллиона долларов, и он продолжает существовать даже в мирное время и без экономического спада;
• Годовые налоговые поступления составляют всего 5 трлн долларов, а соотношение долга к доходам близко к 7:1;
• В течение следующих 30 лет только расходы на проценты превысят расходы на оборону;
• Согласно прогнозам, к 2050 году федеральный долг США может достичь 180-200% от ВВП.

Он назвал эту ситуацию "долговой ловушкой": чем выше процентная ставка, тем тяжелее бремя процентов для правительства; чем ниже процентная ставка, тем сильнее инфляционные ожидания на рынке, облигации становятся менее популярными, и стоимость финансирования в конечном итоге возрастет. Логика ловушки заключается в том, что каждый выбор политики является неправильным.

Более серьезным является "иллюзорное продолжение" на уровне всей системы. Он заимствует термин из профессионального рестлинга "kayfabe", указывая на "игровую природу" текущей финансовой и монетарной политики США:

"Существует нечто очевидное между политиками, рынком и общественностью, притворяясь, что финансовое состояние является устойчивым... хотя все знают, что это не так."

Такая структурная отрицательность создает на рынке видимое спокойствие, накапливая системную нестабильность. Как только срабатывает механизм, это может перерасти в "мгновение Минки" для облигаций: длительное смягчение и иллюзия поддержания внезапно заканчиваются, рынок переоценивает риски, что приводит к резкому росту доходности и обрушению цен на облигации. Он многократно предупреждал об этой "логике поворотного момента":

"Финансовый кризис назревал много лет, но разразился за несколько недель."

Текущая проблема рынка заключается не в том, "произойдет ли крах", а в том, когда произойдет резкое изменение восприятия. Пока "экономическая иллюзия" продолжает существовать, рынок не будет активно переоценивать. Но когда это представление будет вынуждено прекратиться, инвесторы резко перераспределят свои активы в краткосрочной перспективе, убегая от всех активов, зависящих от суверенного кредита — в первую очередь от облигаций США, а Биткойн может стать одним из безопасных активов.

Обратная сторона веры в облигации: "доходность-свобода-риски" американских облигаций

На протяжении последних десятилетий одним из "общепринятых" принципов построения инвестиционного портфеля было выделение определенной доли долгосрочных государственных облигаций в качестве "безрискового" актива для хеджирования падения фондового рынка, экономической рецессии и системных рисков. Но в рамках макроэкономической концепции этого мастера эта логика полностью пересматривается. В недавнем публичном заявлении он отметил:

"Я не хочу держать никаких фиксированных доходов."

Он далее объяснил, что долгосрочные облигации США испытывают системный кризис "неправильного ценообразования":

"Их ценообразование совершенно неверно. Центральный банк будет слишком долго держать краткосрочные ставки слишком низкими. Но на длинном конце рынок будет сопротивляться. 'Добровольцы' вернутся."

Термин "义警", о котором он говорит, относится к группе инвесторов, которые активно противостоят расширению государственного финансирования, распродают облигации и повышают процентные ставки. В октябре прошлого года доходность 10-летних государственных облигаций США однажды превысила 5%, и рынок выразил сомнение в финансовой устойчивости. Он считает, что это лишь репетиция, настоящий переломный момент еще не наступил.

Он описал текущих держателей долгосрочных облигаций как "пленных кредитной иллюзии":

"Государственные облигации могут выглядеть безрисковыми в номинальном выражении, но определенно потеряют покупательную способность. Поэтому они не безрисковые. Это риск без дохода."

Он подчеркнул, что это суждение не является краткосрочной тактической медвежьей позицией, а представляет собой исключение из долгосрочной структурной конфигурации. "Ноль фиксированного дохода" не является попыткой получить спред или избежать волатильности, а исходит из отрицания логики кредитования и ценообразования всего класса облигаций. В эпоху, когда бюджетный дефицит невозможно сократить, денежно-кредитная политика больше не является независимой, а центральные банки уступают суверенным финансам, облигации по своей сути являются доверием к воли правительства. Если это доверие подрывается высокой инфляцией и неконтролируемым бюджетом, облигации больше не являются "балластом", а становятся бомбой замедленного действия.

Для этого он предложил структурированную торговую систему с процентными ставками: торговля на уклоне кривой доходности. Суть заключается в следующем:

• Бычий тренд: ожидается, что центральный банк значительно снизит процентные ставки в течение следующих 12 месяцев для поддержки фискальных стимулов;
• Шорт по длинным позициям: длинные позиции будут постоянно расти из-за опасений рынка по поводу будущей инфляции, дефицита и финансовой стабильности;
• Комбинированная чистая экспозиция: ставка на кривую меняется с "обратного" на "нормально" крутую, что предвещает значительный разворот в логике оценки рисков на рынке облигаций.

Более глубокая оценка заключается в том, что в рамках макроэкономической конфигурации активов определение "безопасности" само по себе подвергается реконструкции. Раньше безопасным активом считались казначейские облигации США, но в условиях доминирования фискальной политики они больше не являются безопасными; в то время как Биткойн, благодаря своей устойчивости к цензуре, отсутствию кредитного риска и дефициту, постепенно воспринимается рынком как "новый безопасный актив" и входит в ядро портфеля.

Логическая переоценка Биткойн: от "маргинального токена" до "макроякоря"

Этот мастер впервые публично заявил о увеличении доли Биткойна несколько лет назад, что вызвало большой интерес со стороны традиционного Уолл-стрита. Он тогда назвал его "самой быстрой лошадью в гонке", имея в виду, что Биткойн является активом с наибольшей реакцией на глобальное смягчение денежно-кредитной политики и ожидания инфляции. В последнее время он больше не рассматривает Биткойн исключительно как самый сильный рискованный актив, а видит его как инструмент "хеджирования системы", необходимую позицию для противодействия неконтролируемым рискам со стороны политики и кризисам, связанным с необратимым финансовым путем.

Его основные идеи вращаются вокруг следующих аспектов:

1. Редкость является основной валютной характеристикой Биткойн.

"Это единственная вещь, которую человечество не может регулировать в плане предложения."

На его взгляд, лимит в 21 миллион Биткойн является крайним проявлением денежной дисциплины и фундаментальным сопротивлением "произвольному расширению баланса" центральных банков. В отличие от золота, путь эмиссии Биткойна полностью предсказуем и абсолютно подлежит аудиту, а прозрачность в блокчейне практически устраняет "пространство для манипуляций с деньгами". На фоне того, что "массовая денежная инфляция" становится нормой, это дефицит само по себе является средством хеджирования.

2. Динамика предложения и спроса приводит к "недоразумению стоимости"

"Биткойн обладает 66% характеристик хранения стоимости золота, но его рыночная капитализация составляет лишь 1/60 от этого. Это говорит о том, что цена Биткойна проблематична."

Это модель ценообразования, которую он предложил несколько лет назад, и сейчас он обновил эту структуру: рыночная приемлемость Биткойна превышает ранние показатели, одобрение ETF, институциональные покупки и ясность регулирования значительно возросли; в то время как предельная полезность золота снижается. Поэтому он недавно четко заявил: "Если бы мне сейчас пришлось выбрать инструмент для защиты от инфляции, я бы выбрал Биткойн, а не золото."

3. Высокая волатильность ≠ высокий риск, ключевое в "взвешенном по волатильности распределении"

Он неоднократно подчеркивал, что риск Биткойна не в том, что "он будет колебаться", а в том, что инвесторы не могут правильно оценить и распределить риски:

"Волатильность Биткойна в 5 раз выше, чем у золота, поэтому вам нужно использовать разные подходы к его размещению."

Он указал: в институциональных портфелях Биткойн должен составлять 1/5 от золота. Например, если доля золота составляет 5%, то Биткойн должен составлять около 1%, и его следует накапливать с помощью ETF или регулируемых фьючерсов. Это не тактическая спекуляция, а стандартный подход к высоковолатильным активам в рамках бюджетирования рисков.

4. Институциональное принятие ускоряет мейнстрим Биткойна

Инвестиционная компания, в которой он работает, недавно раскрыла в регуляторных документах, что держит более 4,4 миллиона акций определенного Биткойн-ETF, рыночная стоимость которого превышает 230 миллионов долларов, что более чем в 4 раза больше по сравнению с прошлым кварталом. Этот шаг не только отражает личные суждения, но и является предварительным сигналом о том, что институциональные капиталы участвуют в распределении Биткойн через легальные каналы.

5. Биткойн является конфигурационным якорем против "валютного суверенитета"

"Биткойн принадлежит каждому инвестиционному портфелю."

Он больше не понимает Биткойн как "агрессивный актив", а рассматривает его как структурный инструмент хеджирования, единственный неполитизированный актив в условиях безнадежной финансовой сжатия, углубления монетизации долга и процесса обесценивания суверенного кредита. Этот актив неизбежно появится в "инфляционных защитных портфелях" крупных институтов, и его статус постепенно будет приближаться к золоту, высококачественным акциям технологий и другим высоколиквидным защитным активам.

"Скорость побега" и принцип конфигурации: реструктуризация активов в рамках трёхмерной модели хеджирования

Когда инвесторы начинают рассматривать активы с точки зрения "комбинированной защиты", их внимание уже не сосредоточено на максимизации прибыли, а на том, сможет ли система функционировать без сбоев в условиях неконтролируемого риска. Конфигурация Биткойна этого мастера не стремится к "ставкам на цену", а к созданию макроэкономической защитной структуры, способной выдержать ошибки в политике, финансовый хаос и переоценку рынка. Он определяет Биткойн, золото и акции как "тройку против инфляции":

"Комбинация Биткойн, золота и акций может стать вашим лучшим инвестиционным портфелем для борьбы с инфляцией."

Но эта тройка не является равноправной или статичной, а динамически распределяется в зависимости от волатильности, оценки и ожиданий политики. В рамках этой структуры он сформировал целый набор операционных принципов:

1. Баланс волатильности:

Вес конфигурации Биткойн должен регулироваться в зависимости от волатильности и обычно не превышает 1/5 от доли золота; в период сильных циклов разворота или в условиях ликвидного кризиса необходимо дополнительно хеджировать часть Биткойн с помощью опционов.

2. Структурная конфигурация:

Биткойн не является тактической позицией, он не увеличивается и не уменьшается из-за одного заседания центрального банка или данных по инфляции за какой-то месяц; он представляет собой защитный актив, созданный против всей логики "роста суверенного кредитного риска".

3. Инструментальная реализация:

Он использует ETF и фьючерсные позиции для обхода хранения токенов и барьеров соблюдения требований; ликвидность и прозрачность этого механизма также являются ключевыми для участия институтов.

4. Ликвидностный файрвол:

Он выступает за контроль над риском эмоциональной торговли на этапе "резкой перепродажи" путем ограничения суточных потерь Биткойна и установления механизма выхода с максимальным падением, чтобы обеспечить стабильность портфеля.

Эта группа стратегий в конечном итоге создает защитную структуру на основе Биткойна. А роль Биткойна в этой структуре, скорее, можно назвать не "спекулятивным объектом", а "страховкой в денежной системе".

Будущая структура доверия: от суверенной финансовой системы к алгоритмическому консенсусу

Настоящий скачок логики конфигурации Биткойна не происходит из его ценовых тенденций, а исходит из подрыва структуры доверия к суверенным валютам на рынке. Основное суждение этого мастера заключается в том, что текущая глобальная валютная система переживает "безмолвный переворот": денежно-кредитная политика больше не находится под контролем независимых центральных банков, а стала инструментом финансирования для финансовых властей, функция денег из меры стоимости и инструмента накопления скользит в сторону "целеустремленного размывателя" правительственного дефицита. В этой ситуации золото, хотя и имеет историческую кредитоспособность, подвержено влиянию тарифов, контроля капитала и логистических ограничений; в то время как Биткойн обладает следующими институциональными преимуществами:

1. Ненадлежащая собственность: не зависит от центрального банка какой-либо страны, устойчива к цензуре и конфискации;
2. Без доверительной расчётности: ценообразование от точки к точке без посредника