Глибокий аналіз бізнес-моделі та ризиків MicroStrategy

Зростання акцій MicroStrategy в основному зумовлено ефектом "подвійного удару Девіса". Завдяки фінансуванню для покупки BTC компанія пов'язала зростання вартості BTC з прибутком компанії та скористалася фінансовими каналами традиційного ринку для отримання фінансового важеля, що дозволило компанії перевищити прибуток від зростання вартості BTC, який вона тримає. З розширенням обсягу володіння компанія також отримала певні права на ціноутворення BTC, що додатково зміцнило очікування зростання прибутку.

Проте, ця модель також має ризики. Коли ринок BTC переживає коливання або розворот, зростання прибутку може зупинитися. Одночасно витрати компанії та борговий тягар можуть вплинути на можливості фінансування, а отже, і на очікування зростання прибутку. Якщо не з'являться нові фактори, які піднімуть ціну BTC, інакше позитивна премія акцій MSTR відносно портфеля BTC швидко зменшиться, цей процес відомий як "двійний удар Девіса".

"Девісів двійний удар" – це явище, коли в умовах сприятливого економічного середовища акції компанії різко зростають через два фактори: зростання прибутку та розширення оцінки. Навпаки, "Девісів подвійний удар" відбувається під впливом двох негативних факторів – зниження прибутків і скорочення оцінки, що призводить до швидкого падіння акцій. Цей ефект особливо помітний у акціях з високим зростанням, оскільки інвестори зазвичай надають високі очікування щодо майбутнього зростання таких компаній.

Причина високого премії MSTR відносно його BTC-інвестицій полягає в ефекті важеля, що виникає з його фінансових можливостей. Доки він перебуває в стані позитивної премії, будь то фінансування через акції або конвертовані облігації, це додатково збільшує капітал на акцію. Це надає MSTR можливість отримувати прибуток, відмінний від звичайного BTC ETF.

Для Майкла Сейлора підтримка ринкової капіталізації MSTR з позитивною премією до вартості його BTC є ключовим елементом бізнес-моделі. Його оптимальний вибір полягає в тому, щоб підтримувати цю премію, постійно залучаючи фінансування, збільшуючи частку ринку та здобуваючи більше прав на ціноутворення BTC. Посилення прав на ціноутворення, в свою чергу, зміцнить довіру інвесторів, що дозволить йому здійснити подальше залучення капіталу.

Проте, ця бізнес-модель також суттєво збільшить волатильність ціни BTC. Коли BTC входить у фазу високої волатильності, прибуток MicroStrategy почне знижуватися. Фіксовані витрати на управління та фінансування ще більше зменшать прибуток компанії, навіть призведуть до збитків. Зниження довіри ринку до розвитку ціни BTC перетвориться на сумніви в фінансових можливостях MicroStrategy, що, в свою чергу, вдарить по її очікуванням щодо зростання прибутку. В умовах резонансу між цими двома чинниками, позитивна премія MSTR швидко зменшиться.

Щоб підтримувати бізнес-модель, Майклу Сейлору необхідно підтримувати позитивний преміум-статус. Продаж BTC для повернення коштів та викупу акцій стає необхідною операцією. Це може призвести до прискорення падіння ціни BTC, що ще більше погіршить очікування інвесторів щодо зростання прибутків MicroStrategy, формуючи порочне коло.

Хоча термін погашення конвертованих облігацій MicroStrategy ще далекий, ризик боргу все ще може бути відображений через акції. Хедж-фонди конвертованих облігацій під час дельта-хеджування, коли ціна MSTR знижується, починають продавати більше акцій MSTR, що ще більше тисне на ціну акцій, впливаючи на позитивну премію, а отже, на всю бізнес-модель.

Отже, бізнес-модель MicroStrategy, хоча і демонструє сильні результати під час зростання BTC, також стикається з потенційними ризиками, особливо під час коливань або падінь цін на BTC. Інвестори повинні обережно оцінити стійкість цієї моделі та її вплив на ринок.