Підвищення процентної ставки єни викликало рідкісне одночасне падіння долара, золота та Біткойна

Резюме поглядів

• Після публікації важливих макроекономічних даних у липні, долар, золото та Біткойн спостерігали рідкісний синхронний тренд падіння.

• Головною причиною є реверс арбітражних угод з єною, що призвело до різкого зростання попиту на ліквідність, величезна кількість золотих та Біткойн позицій була закрита для забезпечення ліквідності в доларах.

• Підвищення процентної ставки Японським центральним банком відображає рішучість підтримувати курс єни, довгостроково не має великого зв'язку з цінами на активи, але може мати глибокий вплив на макроекономіку Японії, особливо на зовнішню торгівлю та високотехнологічне виробництво.

Одне. Зворотна торгівля свопами в японських єнах призвела до короткострокового скорочення ліквідності, що викликало рідкісні ринкові рухи

Зазвичай, різке падіння ціни золота та Біткойна, виражене в доларах, є маловірогідним явищем. Ці два активи мають негативну кореляцію з індексом долара, а також обидва характеризуються захистом від інфляції та високою ліквідністю, тому їхні ціни зазвичай мають позитивну кореляцію.

Однак на початку серпня 2024 року виник аномальний феномен. У зв'язку з тим, що важливі економічні дані, такі як липневі дані про зайнятість у США та CPI за другий квартал, значно не дотягнули до очікувань, ознаки уповільнення економіки стали очевидними, і зниження процентних ставок Федеральної резервної системи у вересні стало практично безсумнівним. Під час різкого падіння індексу долара США ціни на золото та Біткойн також значно знизилися.

Це явище в основному зумовлене першим підвищенням процентної ставки після оголошення Японським центральним банком про вихід з контролю кривої доходності (YCC) в кінці липня, що призвело до реверсу арбітражу з йени. Протягом багатьох років, через тривалу політику низьких відсоткових ставок в Японії, розширився процентний диференціал між Японією та США, що сприяло поширенню арбітражу з йени. Інвестори позичають низькоцінну йену, обмінюють її на долари та утримують доларові активи, насолоджуючись високими доходами від диференціалу.

Японський центральний банк цього разу несподівано підвищив відсоткову ставку, а також жорстка риторика голови центрального банку призвела до синхронного різкого зростання процентних ставок на ринку Японії, курсу єни та доходності японських облігацій, внаслідок чого суттєво звузилася різниця між ставками Японії та США. Арбітражні операції втратили привабливість, а навіть перетворилися на збитки. Безліч глобальних арбітражних трейдерів були змушені ліквідувати позиції в безпечних активах, таких як золото, Біткойн та інші, обмінюючи їх на долари для додаткового маржинального забезпечення, що призвело до величезного тиску на ці активи.

Наразі довгострокова процентна різниця між США та Японією знизилася до менш ніж 3%, курс долара до японської єни продовжує падати, що збільшує вартість і складність арбітражних операцій з єною. Очікується, що зниження арбітражних операцій триватиме ще приблизно 3-5 місяців.

Два, історичні дані показують, що реверс арбітражних угод має обмежений вплив на більшість активів

Окрім того, що це призвело до короткострокового дефіциту ліквідності долара США та коливань цін на активи-убежища, реверс арбітражних угод в довгостроковій перспективі не має значного впливу на активи, крім єни та японських облігацій, не спостерігається очевидних закономірностей або причинно-наслідкових зв'язків.

З часу розпаду японської бульбашкової економіки в 90-х роках і перетворення єни на основну валюту для арбітражу, в історії сталося 5 раундів реверсії арбітражної торгівлі. Окрім повернення капіталу в Японію, прискорення зміцнення єни та зростання доходності японських облігацій, реакція глобальних фондових ринків на кожен раунд реверсії арбітражу була неоднозначною.

У 1998, 2002 та 2007 роках Японія та США синхронно знижували процентні ставки, але Японія діяла не так активно, як США, що призвело до звуження процентної різниці та реверсування арбітражних угод. У 2015 році ринок очікував, що Федеральна резервна система США зупинить підвищення ставок, у 2022 році Японський центральний банк змінив цілі політики, хоча фактична процентна різниця не зазнала суттєвих змін, але очікування ринку призвели до зниження арбітражних угод.

У п'яти раундах коливань світові фондові ринки показали різні результати. У 1998 та 2022 роках результати були кращими, в інших трьох випадках результати були поганими, важко підсумувати надійні закономірності.

Три. Реверс арбітражних угод або глибокий вплив на японську економіку

Курс японської єни та реверс арбітражних угод демонструють логічний ланцюг, що посилюється циклічно. Підвищення процентних ставок центральним банком призводить до звуження процентної різниці та реверсу арбітражних угод; реверс арбітражних угод, у свою чергу, викликає повернення капіталу та зміцнення єни; розширення доходності японських активів подальше послаблює мотивацію для арбітражних угод, формуючи посилений цикл.

Стикаючись з різким знеціненням єни цього року, японський центральний банк підвищив процентні ставки, щоб зберегти купівельну спроможність національної валюти, з наміром стабілізувати валютний курс єни. Однак, зміцнення єни залишається складною проблемою для японської економіки.

Хоча зовнішня торгівля Японії не займає великої частки в ВВП, валютний курс має глибокий вплив на японську економіку. Це пов'язано з тим, що Японія експортує переважно промислові товари, особливо автомобільну продукцію. Автомобільна промисловість має довгий ланцюг постачання, що може забезпечити велику кількість робочих місць. Висока продуктивність і рівень зарплат у виробничому секторі передаються в ненавантажувані сектори економіки через ефект Баласса-Самюельсона, що стимулює загальний економічний розвиток. Крім того, виробництво та продаж автомобілів японських компаній за кордоном не враховуються у ВВП, що призводить до недооцінки підтримуючої ролі експортної галузі в економіці.

У ситуації, коли внутрішній попит слабкий, різке зміцнення єни є несприятливим фактором для японської автомобільної промисловості, яка конкурує з китайською автомобільною галуззю, та для напівпровідникової промисловості, що намагається відновитися. Протягом останніх 30 років Японія бореться з дефляцією, і навіть відносне зменшення темпів пом'якшення з боку Федеральної резервної системи може призвести до економічної рецесії. Наразі Японський центральний банк демонструє明显鹰派立场, що, безумовно, накладає тінь на економічні перспективи Японії.